好买说:在全球范围内进行更加多元化资产配置,实现资产利益最大化,对于投资者来说已经是大势所趋。摩根大通集团副总裁朱超平认为,全球央行的政策开始转向宽松,有助于延长本轮增长周期,并对资产价格形成支持。随着经济逐渐减速,更安全的策略应该成为下一步的考虑对象。

以下为现场演讲内容整理:

01

美国加息缩表步伐停止

美联储的利率政策对全球所有央行的政策和各类资产价格都有着重要的影响。美联储在2019年1月逐渐转变利率政策。而在此之前,从2016年开始一直到2018年年底,美联储在持续加息。利率不断升高的后果,就是到了去年四季度,美国股市有了一个较大幅度的调整。调整之后,美联储看到,市场对经济衰退的担忧日益加剧,而且美联储自己跟踪的数据包括GDP增长率和通胀水平,都有逐渐走弱的趋向,所以从1月开始扭转了加息进程。

1月的美联储会议决议释放“放缓加息”的信号,但口气还不是那么强烈。到3月份时,就变得更加坚决、更加明显地告诉市场:2019年不会继续加息,而且2020年的政策也可能会变得更为有耐心。所谓的“耐心”,就是对经济数据进行更密切的跟踪,不会因为短期经济回暖、或者通胀在短期反弹就会做加息举动,而是要做进一步的观察。

那么,市场如何解读这样的信息?我们看到,市场的预期要比美联储更加鸽派,认为美联储2020年开始会降息。这样的利率政策和预期的转变,构成最近一段时间股市回暖非常重要的一个基础。

因为在一个比较高的利率水平下,股市市盈率估值会受到压制。而当投资者对利率水平的预期下降,市场就会给股票更高的估值,把市场价格推上去。

停止加息之后,美联储也谈到了缩表路径有所改变。过去几年中,美联储总资产在下降,因为美联储在不断缩减自己持有的美国国债、按揭抵押债券等资产。今年9月份,缩表步伐会停止下来。

我们预期,美联储还会逐渐增加一些美国国债、按揭抵押债券的购买。因为美国政府的债务还是会持续扩张,需要美联储有一定的支持。这样一个缩表步伐的停止,代表市场上会回归到流动性相对宽松的状态,这对资产价格来说也是比较好的消息。

02

中国政策的转变

在过去一段时间,处在加息进程中的央行比较多。但是从今年开始,大部分的央行都是开始维持利率不动,甚至可能有降息的动作。对中国的央行而言,美联储停止加息、停止缩表也是比较好的消息。

中国在去年下半年开始,已经逐渐加大货币宽松和财政刺激的力度。但中国货币宽松的同时,如果美国利率还在上涨,会导致中国和美国间的收益率利差逐渐收窄,结果是资金从中国流向美国市场的压力上升,导致人民币贬值。

在去年年初到10月,货币政策上中国宽松、美国收紧的趋势还在维持,对人民币确实造成了一定的压力。但是在今年来看,美联储政策一变,中国央行也就有了更大空间维持较低的融资成本。央行在今年一季度做了比较大幅度的降准操作。在刚刚发布的货币政策报告当中,央行也提到要对中小银行准备金率进行适度下调。降准带来的后果,就是商业银行体系会有更多资金用于借贷,借贷资金的利率相对于从央行获得的再贷款来说也更低,有利于整个实体经济获得更低成本的资金,以及资产价格的稳定。

在中国政策的另外一方面,除了货币政策,我们也会关注财政政策。财政政策的宽松,特别是在基建领域投资的增长,会对股市和相关行业产生明显的作用。在对地方政府债务管理上,中国财政部从去年上半年偏紧的情况,转向下半年大量发行地方政府专项债券,而且今年年初债务发行还在持续。因此,基建在去年9、10月份触底,今年一季度进入反弹。从整个经济数据来看,一季度的经济数据也显示出触底回升的趋势。

中国从这方面来说,和全球主要央行、主要政府同步进行偏向宽松的操作,也有助于保证经济企稳,并维持较稳定的资产价格。

03

欧美经济增长率可保持在2%左右

新兴市场增长率会有小幅提升

对今明两年总的经济增长方面的看法,我们认为美国、欧洲的经济增长率还可以保持在2%的趋势水平附近。

对美国而言,这已经低于2018年的增长水平。这种经济增长率放缓,但还没有进入经济衰退的状况,对投资来说也是比较难以把握的。一方面,经济还是保持增长,是否要继续配置一些周期性的股票?另一方面,增长放缓会引起引起市场预期的变化。而市场预期的变化,可能会导致股价较大幅度的波动。

在新兴市场方面,我们仍然认为由于成熟市场的增长率能够维持稳定,新兴市场可以维持他们对成熟市场的出口,分享到一定的红利,增长率会有小幅提升。

落实到投资的策略上,今年我们认为投资者应该采取更加灵活的策略。一季度,大家都有一个非常好的回报,但是这种高回报的可持续性需要进一步观察,投资者应该不断跟踪经济基本面数据和企业盈利状况,并且相应的调整投资组合的风险暴露。

04

基于当前经济环境的

资产配置方案

从估值的角度,我们认为亚太地区,包括中国和周边亚太新兴市场的股市,在估值上更有吸引力。目前整体亚太的估值水平处于历史均值附近,而亚太地区的增长率会更好一些,有利于估值修复和股价上升。对美国而言,标普500的16.5倍市盈率相对历史均值而言已经偏高。在未来来看,还有具有继续上行一段时间的趋势。但是我们预期在三、四季度,美国股市会达到触顶的情况。

从美元角度而言,如果美元有一个持续贬值的压力,对新兴市场来说,特别是对亚太地区,也是一个比较好的消息。美元的汇率偏离长期趋势的情况已经维持超过2年的时间了。这种偏离的情况,使得技术上有一个调整的需要。另外从基本面来说,美国长期的贸易逆差和政府债务的增长,事实上对美元也产生了持续的压力。因此,美元汇率水平的调整是大概率的事件。如果说美元进入调整,资金在向亚太地区流动会逐渐加速,这也是支持亚太地区股票价格非常重要的因素。

对于全球资产类别的偏好来看,亚太地区高息类的股票是非常好的品种。非常有意思的一点是,亚太地区高息类股票的组成和成熟市场差异很大。成熟市场派息率较高的,通常都是一些非周期性的,防守性行业的股票。比方说公用事业或者说医疗类的,一般是比较传统的一些行业。但是亚太地区派息较高的股票,超过一半都是周期性行业,另外有较高比例是金融类的股票。如果说预期到亚太地区的经济增长可以维持较高的速度,那么比较高的周期性股票占比这样一个事实有助于支持高息类股票指数继续上升,从而获得股价上涨的收益。另一方面,投资在高息类股票可以获得较高的利息收入,在周期走弱时维持一定的现金流,甚至在股市触底时有机会抄底,这样就可以更好的平滑资产组合价值的波动。

我们也提示投资者需要关注一下如何利用债券对冲投资上的风险。回顾历史上股票熊市的表现,2007年全球股市同步下跌超过50%。但股指下跌的时候,债券提供了较好的正回报。因为股指下跌,大量资金为了追求稳定的回报,会流入到债券市场,使债券价格受到支持。另外一方面,央行做降息操作,反向推动债券价格反弹。如果说预期经济在明年或者后年衰退的机会更大,那么投资者应该逐渐加大债券方面的配置,平衡自己的风险。

债券类别来讲,目前阶段我们偏好高收益的股票,以及亚太地区的主权类债券。一方面短期内我们看不到太大的熊市或者是经济衰退的风险,因而高收益类股票的违约率还是会持续稳定在较低的水平上。比较低的违约率能够帮助投资者在高收益债上获得比较安全的票息回报。另外,目前高收益债券的息差比较高。450多个基点的息差,相对美国国债,可以为投资者带来6-7%左右的比较稳定的回报。与此同时,亚洲新兴国家的美元主权债券比较安全,也是回报率比较高的品种。

在经济维持增长的时候,我们推荐高收益类的债券。如果大家观察到经济增长的数据进一步放缓,风险在加大,那国债就是更好的配置。关于债券,需要关注久期的问题,例如美国的十年期国债,久期接近9倍。这反映的是债券价格对利率的敏感程度,9倍的久期意味着利率下降1%,债券价格会反弹9%。如果说从明年开始,经济数据变得更差,美联储开始考虑降息的时候,我们配置就应该从风险较高的股票和高收益债券转向国债,这是经济周期后半段,逐渐调整持仓结构,调整资产组合风险的基本路径。

05

总结

首先,看到全球央行的政策开始转向宽松,有助于延长本轮增长周期,并对资产价格形成支持。

虽然经济衰退的风险不大,但是经济减速是事实。经济减速,可能会带来企业盈利的进一步下行。这种环境下,投资者需要对经济数据和企业盈利情况密切跟踪,数据的波动可能引起市场更大幅的波动,这时候就需要对配置策略进行灵活的调整。

配置方面,在现在这个阶段我们推荐收益型的策略,包括高息股、高收益类债券的配置。但随着经济逐渐减速,更安全的一些策略,包括国债的配置,应该成为我们下一步的考虑对象。这样,投资者才可以更好的管理自己的回报和风险。

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