去年各策略中，CTA可以称得上是“地表最强策略”。CTA基金成为了资产荒下投资者的避风港。从年初就持有CTA基金的投资者，在股债都不怎么景气的2016年，仍然是幸福满满。

然而，关注CTA市场的投资者可能发现近期CTA基金普遍出现了连续回撤，造成这种现象的最主要原因就是市场的宽幅震荡行情导致很多CTA策略运行失效。

CTA策略平均收益

数据来源：好买基金研究中心，2016/1/31~2017/3/31

CTA基金近三个月收益分布

数据来源：好买基金研究中心   数据截止：2017/3/31

1、周频趋势不明显

根据好买基金研究中心的数据，近期CTA策略收益收窄的情况也比较明显。

选取在2016年11月1日之前成立的CTA基金，剔除无托管估值、数据缺失的产品，最后总共有514只符合要求的CTA基金样本。

样本近三月的平均收益在-0.53%左右，正收益的基金占比仅有43.7%。

可见随着商品市场震荡调整，CTA基金整体是亏损的偏多。

同时我们也注意到CTA基金大幅亏损或盈利的占比都非常少，88%的CTA收益都集中在-10%~10%的范围之内。

可见虽然CTA基金自带杠杆效应，但风控做到位了CTA基金的收益波动并不高。这也就给投资者造成了一种净值不怎么波动的煎熬。

解释近期CTA基金收益差别的一个可能的原因是策略本身的换手频率。

从我们近期的一些调研和观察得到的结论是，换手频率在1周至2周之间的基金在当前市场环境下的表现是相对比较差一些的。

因为CTA策略大部分都是以趋势跟踪为主，当市场行情趋势明显的时候能赚大钱，当行情趋势走弱的时候，这类策略就难免有些亏损。

可以用一个简单的指标来体现趋势效应，就是计算前后两天涨跌幅一致的交易天数在整个统计样本中的占比。

比例越高说明日间趋势延续的效应越明显，比例越低说明日间趋势越是杂乱无章的。

CTA平均收益与商品期货日间趋势连续性对比

数据来源：好买基金研究中心 WIND资讯  时间区间：2016/1/4~2017/3/31

CTA平均收益与黑色系日间趋势连续性对比

数据来源：好买基金研究中心 WIND资讯  时间区间：2016/1/4~2017/3/31

注：煤焦钢矿数据取WIND煤焦钢矿指数相关数据

整体来看，南华商品指数2016年在日间趋势效应上的变化并不明显。

而黑色系趋势效应的衰减则更明显一些，CTA策略收益受到黑色系趋势连续性的影响也更大一些。

2016年2、3、4月黑色系日间趋势延续的比例比较高，相应的这几个月CTA策略的平均收益也比较高。

黑色系趋势效应最明显的月份是2016年10月，日间涨跌幅连续的比例高达80%以上。

WIND煤焦钢矿指数创下了15连阳的记录，10月份也是CTA基金平均收益最高的月份。

双十一之后，这种趋势效应明显减弱，11月份商品指数基本上都是前一天上涨接着马上下跌。如果从周频数据上来看，这种变化更明显。

煤焦钢矿、南华商品指数周度趋势连续性

数据来源：WIND资讯，2016/1/4~2017/3/31

双十一之前，周频趋势延续的比例在60%以上。

而双十一之后这一比例大幅下降到只有20%的地步，这就意味着持仓周期在1~2周之间的趋势策略根本没法赚钱。

因为趋势策略总是会稍微滞后于市场行情一点进场，这个滞后的时间窗口很大程度上是跟策略的交易周期相关的。

当策略的换手周期与市场趋势更替的周期相近时，策略的进出正好夹在两个不同的趋势周期上，导致策略难以获取收益。

再扣除交易手续费，很容易造成整体亏损。

2、日内策略及海外策略相对更吃香

2017年以来，大部分周频换手的CTA策略表现不太理想很大程度上就是策略换手频率与市场震荡频率相近所导致的。

表现比较好的是日内CTA策略，一是因为近期商品日内的波动很大，存在比较丰富的交易机会。

二是日内由于交易连续，价格在分钟级的数据上也比较容易呈现出连续的趋势效应。

我们所了解的几家日内CTA策略2017年以来的收益大都在4~5个点左右。

日内策略虽然现在比较赚钱，但由于其策略容量有限，做这类策略的私募基金一直不多。

另外日内策略交易次数过高，如果所赚取的收益不能覆盖手续费的话，就会变成一个长期亏钱的策略。

另外一类表现相对较好的策略是以元盛为代表的海外策略，这些策略大多以1~2个月的长周期持仓为主。

对于周度的趋势反转并不敏感，这只是它持仓期间的一个小波动罢了。

加上这些对冲基金经过海外市场多年的考验，在识别趋势信号、控制仓位这些细节上比国内的基金更有经验，在市场发生变化的时候能更好的应对。

3、资产配置效应比短期收益更重要

CTA基金先天具有与传统资产相关性低的特性，长期看海外CTA基金与美国债券相关性0.26，与美国股票的相关性甚至是负的。

2008年美国遭遇金融危机，股票、债券哀鸿遍野，唯独CTA基金当年获得正收益。

这种抵御风险的特性很快得到养老金、保险等资金关注，海外CTA基金规模很快突破3000亿美元的规模。

数据来源：www.managedfutures.com  时间范围：1989/12~2016/9

同时，CTA是少数不论在市场下跌还是上涨的环境中都能赚钱的策略之一，长期来看CTA基金可以获得非常稳健的收益回报。

过去二十多年内，巴克莱CTA指数的累计净值是标普500指数的1.7倍。虽然国内CTA基金历史不长，无法对比CTA与股票、债券的长期表现。

但是站在资产配置、分散投资组合风险的角度看，CTA基金始终可以作为我们投资组合中的不可或缺的资产类别。

风险提示：基金过往业绩并不预示基金的未来表现。