周六，一条新闻充满了黑色幽默。

投资界心头悬着的一颗大石头似乎放了下来。之前，在美国炸了叙利亚后又针对朝鲜，国际局势一度变得很紧张。地缘政治危机给金融界带来了一定的恐慌。

恐慌之下，投资者自然而然地想到的是传统的避险资产，而这些避险资产又以黄金、美元和以美债为代表的大国债券为主。

可是这些避险资产到底能不能起到长期的避险效果呢?

一、黄金对战争的避险是伪命题

1970年以来世界各地大大小小战争无数，几乎年年有仗打。

1970年以来世界发生大大小小战争108次。其中死亡人数在万人以上的有66次。死亡人数在十万人以上的有11次。有欧美或者中东国家0参与的战争20次。 

如果将1970年后死亡人数在10万以上的战争和黄金价格放到一起用来衡量避险情绪，那避险需求足以到80年代后期。

但实际上，黄金自80年代初开始进入20年的熊市，8次战争爆发时间中有三次黄金随后出现持续下跌。

死亡人数最多、规模最大、对世界影响很大(引发第二次石油危机)的两伊战争发生在黄金价格顶峰时期。

70年代以来大型战争时点与金价

数据来源：wind、好买基金研究中心

时间区间：1968-2017

长期来看似乎战争对金价的影响并不明显，那短期避险情绪下的博弈情况会不会好一些?但实际上情况也似乎出乎大家的意料。

重大战争触发前后短期金价波动

数据来源：wind、好买基金研究中心

由于处于金价下跌的大周期中，仅在阿富汗战争爆发前夕金价有所上涨，而其余战争触发前后的金价表现都不尽如人意。

而这种短期、长期战争与黄金之间并无显著关联的结论与我们“大炮一响，黄金万两”的传统观念背道而驰，似乎传统观念只能支撑非常短并且不确定的一些博弈机会。

这背后的逻辑主要有两点：美元和供需。

即，金价的波动与美元始终有着剪不断理还乱的微妙关系，至少在历史情况下，“美元见顶，黄金见底”的逻辑更为靠谱儿，如果美元的地位被撼动，我们就面临一个全新命题了;

而更为基础的定价机制还是需要落到黄金的供给和需求结构上，而目前全球已开采的黄金总量不过21*21*21立方米的一块大金砖，稀缺性不言而喻。

回到黄金的本质，引用马克思的一句名言：“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。

二、美元不是战争的避难所

当风险偏好骤降时，往往现金为王。然而该持有哪国现金呢?美元，作为国际通用货币，自然成了首选。常见的避险货币还有日元，虚拟货币比特币等。但是这些货币真的能避“战”么?

数据来源：wind，好买基金研究中心

数据来源：wind，好买基金研究中心

由于战争有些短则2年，也有些长达10多年，而且资本市场往往反应灵敏，在战争爆发的那一刻就采取行动。

所以对于我们以近年来最有名的四场战争正式开战日作为时间节点，统计前后60个交易日美元指数的变化以此检验美元是否为乱世中的避险资产。

从图中的统计结果可以看到，美元指数对于战争并不敏感。虽然样本较少导致数据并不具有统计学意义，但是或多或少也可以观察到，美元并不是战争中资产的避难所。

而通常所说的美元是避险资产，指的是经济危机中，美元作为硬通货，作为全球结算货币，资本市场倾向于持有美元。

纵观美元走势历史，自布雷顿森林体系结束后，可以简单将美元走势概括为六段历史周期。

数据来源：海通证券研报，好买基金研究中心

观察美元历史周期，我们可以看到：美元一般上升周期为 5 年，下跌周期为 10 年。

而美元走势更多取决于美国经济，以及世界经济大国间博弈，与战争相关性较低。

三、战争下买大国国债靠不靠谱?

无论是恶性通货膨胀、金融危机、战争还是经济衰退时期，大家首先想到的就是买入黄金避险。

在这些高风险时期，股市往往表现不佳甚至出现崩溃，此时黄金理所当然就成了资金的“避风港”。

不过根据数据表现来看，短期内美国国债的避险表现更为优异，而金价可能更多的是受全球供需的影响。

 以下是列举的四次典型战争中美国国债的表现情况(以战争开始后一个月左右的时间窗口为观察期)：

数据来源：wind，好买基金研究中心

通过以上四次战争的情况可以看出，美国国债作为有强大政府背景支持的资产类别，基本上在短期内的表现都是符合避险资产的定义的。

基本上战争后的一两周内，10年期美国国债收益率都有一个明显的下调，全球避险投资者大量涌入。

不过随着时间推移，战争事件对市场带来的影响逐步变小，情绪主导市场的逻辑消退，债市逻辑重归基本面，10年美国国债收益率的表现会迎来反弹。

所以从这个角度上来说，我们认为发生战争这种不确定动荡市场事件时，国债在短期内是可以作为避险资产的，但长期来说，国债的表现还是需要审视整个基本面来进行判断。

大炮一响，黄金万两。这个逻辑似乎已经成为共识。

但其实真正促使避险资产带来所谓的避险效果的是这种恐慌情绪的宣泄。

投资者往往因为担心战争给股票市场带来的影响而一股脑地涌向黄金、美元、美债等资产。

但是当恐慌情绪烟消云散之后，这些所谓避险资产又回归正常。

就好比这次朝鲜和美国的对峙，让市场对于地缘政治局势又有了恐慌。

我们现在推荐黄金，更多的逻辑着重于美元和供需。

朝鲜在世界上所占的体量很小，地缘政治危机也并没有人们想象的那么可怕。

所以这次朝鲜发射导弹的事件，只会短期助推避险资产的一波情绪，本质上无法改变市场的运行逻辑。

更何况朝鲜这次还放的是个哑炮。