培根说，恐惧是粉碎人类个性最可怕的敌人。

从4月10日迄今，上证综指跌到现在，累计跌幅已经超过了-6%。指数层面跌幅-6%，其实是一件很痛苦的事情。对于债市而言，近期的强监管给市场的感觉仿佛雪上加霜一般。商品市场这边同样处于震荡下跌的态势。所以近期，市场便有声音提到，当前是股、债、商品“三杀”。

各大类资产都不景气的情况下，恐慌就会笼罩着市场。

“美林时钟”的理论告诉了大家一个通俗易懂的道理，那就是“什么季节吃什么饭”。简单概括来说，就是将经济周期分为四个阶段：衰退，复苏，过热和滞涨。四个阶段的投资标的分别对应着债券、股票、商品和现金。

如果按照美林时钟对于市场的解释，现在应该坚定的持有股票才是。但是就在刚刚过去的四月，市场正如仓央嘉措的诗一般：清明过了春自去。从一月中旬开始的上涨就这么被抹去了收益。

国内股市不景气，数据不说谎，我们首先用数据来检验。

历史上出现 股、债、商品“三杀”的原因

回顾国内市场，近十年间出现股、债、商品三杀的情形还有四次：分别是2007年6月、2007年11月、2013年6月以及2013年12月。下面我们分年度以及分类别回顾一下每次下跌的原因。

数据来源：好买基金研究中心整理

2013年-股、债、商品下跌主要是“钱荒”

2013年出现了两次“三杀”较为严重的情形，分别为6月以及12月。股市方面，2013年6月下旬出现暴跌，主要由于当时市场资金面短缺，出现了“钱荒”。6月24日“黑色星期一”出现，金融机构纷纷抛售资产导致股市大跌。直到央行提供流动性支持后，“钱荒”才告一段落。相比之下，2013年12月的大跌主要由于证监会发布IPO重启消息，对创业板和中小板造成了不小的冲击。

债市方面，2013年6月也受到当时“钱荒”的影响，资金面成了调整债市主要因素。12月也因年末资金紧张、打击非标入表的影响，市场对供给压力仍有担忧从而延续了熊市的行情。

商品方面，整个2013年行情也是备受摧残。无论是贵金属还是农产品，走势都尽显疲态。其中6月国际金价跌破成本线;12月QE缩减，这意味着现金流紧张。投资者也自然抛出黄金换取现金从而实现避险。

2007年-繁荣顶点货币紧缩

2007年也分别出现了两次较为严重的“三杀”行情，分别是6月与11月。股市方面，2007年上演了中国股市第一场“牛市”大戏。6月的下跌主要由于5.30事件，即印花税上调，引起的。月初600多只个股大跌，从5月30日至6月5日，上证综指从4335点下跌至3404点。之后虽有小幅度反弹，市场信心依旧完全没有重新树立。 而从11月开始，随着10月CPI数据的公布(6.5%)，通货膨胀担忧出现，紧接着中央政治局会议提出要把“防过热，防膨胀”作为首要任务，“熊市”也随即开启。

债市方面，2007年6月连续下跌，这一阶段宏观经济数据持续高位，通胀压力显现。央行也因此加快了货币调控频率，在4月-6月之间上调了三次存款准备金利率和一次存货款利率，三个月间中债总净价指数下跌达3.68%，其中6月下跌约1.6%。11月，在抵御了多次连续加息政策压力后，债市开始回暖，收益率曲线整体变化不大，中债总净价指数小幅下跌。

2007年，商品期货价格主要呈现出上涨的态势。新进品种也是齐头并进，股指期货更是整装待发。不过6月与11月也出现了震荡下行的行情，主要因为期货季节性的特点导致。不同商品表现也各不相同。例如铜全年进入震荡上升态势中，第四季出现季节性回落;燃油二季度出现回调;玉米全年多空交织，下半年触底反弹。

2007年真正是“繁荣的顶点”，处于改革开放的历史次高的GDP增速，达到14.4%，往前是1984年的4季度15.2%的增速。在调节经济过热的大环境之下，存款准备金率上调10次，从9%提到14.5%。在这种背景之下，股、债、商品三国杀。 

我们该何去何从?

从有限的几次“三国杀”的经历来看，大都是在货币紧缩时期，然后，对未来的经济展望悲观。流动性展望负面之后，债和股首先调整。商品由于股债的调整，叠加经济预期差，商品也开始调整。往往，在这种格局之下，债券资产是率先企稳，因为债这一类别估值相对简单，预期容易一致，在流动性紧张到来时，容易产生超跌。

股市是否能起来，还是取决于未来的经济增长情况。不要说，A股是新兴加转轨，其实回头看，A股的指势和企业盈利相关度大(见下图)。

万得全A和净资产收益率(整体法)走势图

数据来源：好买基金研究中心整理

至于商品，其实上涨和下跌不太重要，重要的是有趋势，因为我们往往买的是CTA基金，而不是商品的指数。

具体到这次，在去杠杆的压力之下，市场总是会传“这家要撑不住了，高息揽钱”“哪里哪里风险又爆了”……，特别是在市场悲观时，听到的都是负面消息，行为金融学说，影响人对涨跌判断的最大原因是涨跌本身。置身其中，我们都是羊群。只不过，作为见多了的“老司机”，你会觉得自己是羊群，然后稍稍有些修正。

股票下跌之后，有机会没有呢?看一个简单的数据，最新的券商数据显示，沪深300的11倍(动态，下同)左右，预期17年、18年复合增长11.28%(整体法，下同)，中证500估值22倍，复合增长23.57%。从这个角度看，处于投资价值的区间之内。股票是一个久期特别长的资产，在买股票产品之前，或许应该想一想，这一笔资金可以给它判个死刑吗?也许现在持有，下个月可能是亏的，到年底也可能是亏的，但相信三年的轮回应该是赚的。运气好一点，年底可能也是一个正收益。

商品市场下跌，特别是趋势性的下跌，对CTA基金是利好的。这和只能做多的A股市场不同。就比如上周商品市场大幅下跌CTA策略不但没有亏钱，很多策略甚至是赚到了今年以来单周最高的收益。随着数据的逐步明朗，商品可能在下半年走出一波趋势行情。CTA今年赚钱的行情，可能正在路上。

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