2020年美股出现了史上罕有的巨震，2月末到3月末，标普500指数一个月间跌去了35%，但随后的两个月又从底部大幅反弹了36%。

这意味着，如果投资者能在美股暴跌中大胆抄底，其将在后续反弹中斩获可观的收益。

但抄底绝非易事，以“众人恐慌我贪婪”著称的巴菲特在这轮急跌中也未找到合适的投资机会。伯克希尔哈撒韦第一季度末仍持有1370亿美元现金，再创历史新高。巴菲特在美股打了6.5折之时选择静观其变。

与此形成鲜明对比的是，有一类资金在美股暴跌之际毫不犹豫，大胆抄底。不仅仅是今年，在当年互联网泡沫危机、次贷金融危机中，这类资金也是抄底主力。他们就是以养老金、捐赠资金为代表的大型机构投资者。

为什么捐赠基金这样的机构投资者经常成功抄底？

他们的投资策略又能给我们带来哪些启示呢？

捐赠基金的抄底秘诀

资产配置再平衡

近期，耶鲁大学捐赠基金披露了其第一季度末的股票持仓情况，披露文件显示，耶鲁捐赠基金的股票投资从去年年底的6280万美元增至今年三月底的2.674亿美元，规模大增四倍。

当然，这仅是耶鲁捐赠基金应监管要求披露的一部分持仓，但从中也可看出该基金在3月美股大跌中的积极加仓。

为什么耶鲁捐赠基金敢于在暴跌中逆市加仓？是当时就预测新冠疫情能被有效控制？是大胆押注经济快速复苏？还是找到了被严重低估的好标的？

该基金的首席投资官，大卫•斯文森给出了答案：耶鲁捐赠基金在市场下跌中大幅增持了指数ETF，以重新平衡基金的可销售资产类别，使其达到配置目标。

简单来说，就是资产配置再平衡。

一、什么是资产配置再平衡

举例而言，如果一只基金配置了60%的股票和40%的债券，当股市大跌，股票资产缩水35%后，基金组合变成了50%的股票和50%的债券，此时就需要买入股票以重新回到原始的60%-40%配比。

根据资产配置再平衡原则，投资者要在股市下跌时不断加仓，不论外部环境如何，越跌越买。

二、耶鲁捐赠基金的资产配置与再平衡

根据耶鲁投资办公室披露的2020年资产配置计划，今年耶鲁捐赠基金将配置38%的私募股权基金（包括风险投资基金和并购基金），23%的绝对收益对冲基金，23.5%的股票、债券和现金。

在今年第一季度的股市大跌中，为了满足资产配置目标，大卫•斯文森要做好两种再平衡：

1、资产配置组合的整体再平衡。所有资产类别中，若股票跌幅超过其他资产，大卫•斯文森需要加配股票，确保组合不偏离既定的资产配置计划。

2、资产配置组合的局部再平衡。耶鲁捐赠基金大量配置私募股权，牺牲短期流动性换取长期收益。但捐赠基金需要满足学校的日常开销，所以必须有一个流动性较好的可销售资产池。这个资产池可由高流动性的股票或债券组成。若股市下跌，可售资产池缩水，则需要加配股指ETF这类流动性资产，保证投资组合短期可售资产与短期不可售资产的局部再平衡。

以上两种再平衡策略使耶鲁捐赠基金成为危机中的逆向加仓者。

三、资产配置再平衡，大型机构投资者抄底的主要推手

资产配置再平衡这种“无脑抄底”的投资方式真的有效吗？在股市这个有波动、有均值回归、有长期向上趋势的地方，资产配置再平衡成了主权财富基金、养老金、捐赠基金等机构投资者普遍奉行的原则，且效果还不错。

据机构投资者数据提供商CEM Benchmarking统计，2000至2003年互联网泡沫危机时期，220余家养老金的股票配置比例维持在62%附近，而同期标普500指数最大跌幅逾50%。这意味着养老金不断通过资产配置再平衡买入股票，股票投资组合扩大了1.5-2倍。

2007至2009年次贷金融危机期间，美股再次腰斩，而220家养老金股票配置比例仅从58%降至52%，逆市买入继续。

正是资产配置再平衡策略让这些机构没有错过市场复苏，投资组合最终收复了危机中的失地。

资产配置再平衡的启示

基于长期规律提前做好准备

美国共同基金的先驱，传奇投资大师约翰•邓普顿爵士有一句众所周知的名言：“市场最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。“

不过这句名言背后还有另外一个故事，约翰爵士认为当市场最悲观的时刻，他也不会有勇气买入，所以在市场平静时，他就做好准备，写了一个“愿望清单”，清单上列出了他认为运作良好但股价过高的公司股票。未来若市场恐慌性大跌，愿望清单的条件满足时，约翰爵士就会遵循规则买入。

无论是耶鲁捐赠基金的资产配置再平衡原则，还是约翰•邓普顿的“愿望清单”，他们都是基于“股市大趋势向上”或“好公司价值回归”这样的长期规律提前做好应对市场波动的准备。而非在情绪化波动中绞尽脑汁预测未来，再艰难的做出逆人性的决策。

巴菲特今年第一季度未出手，可能是他“愿望清单”的条件未满足。而耶鲁捐赠基金的果断抄底则是遵循资产配置再平衡这条原则。大师们早就有计划有准备，而不是在情绪化的波动中去揣测市场预期，去预测行情底部。

普通投资者不妨借鉴这个思路，基于长期规律制定好应对市场波动的策略。比如你也可以像大卫•斯文森一样，在资产配置组合偏离目标时，加仓指数增强型基金这类与股指走势相关性较高的资产。或者像约翰•邓普顿爵士一样，拟一个“愿望清单”，心仪基金回撤达到一定幅度时即考虑加仓。

危机来临时所有人都在害怕，能帮助你的将是那些根据长期规律提前制定的准则。

文章数据来源：Wind，数据日期：2020.1.1-2020.5.20