“历史读多一点，人就会淡定。”——高毅资产邱国鹭

2020年是让投资者极其不淡定的一年。2月份全球股市开启暴跌模式，美国标普500指数连续熔断，回撤最高达35.41%。A股受到拖累，沪深300指数3月份回撤也达16.9%。

4月份以来，美股止跌反弹，1个月间标普500指数最高累涨34.81%。但投资者恐怕仍然很不淡定。新冠疫情尚在蔓延，全球经济仍处最黑暗的阶段。大家担心倒闭潮、担心大萧条、担心去全球化、担心中美关系、担心美股再次暴跌引发新一轮危机。

美股会跌破前期低点再次探底吗？如果这个问题让你不淡定，那我们不妨一起读读历史。

回顾1950年到2020年美股历史上的13轮熊市（标普500指数自高点回落超20%被归为熊市）。我们可以看一看几轮熊市的诱因和跌幅，看一看大级别反弹后市场会否二次探底（标普500下跌20%入熊后，若反弹10%以上后再次跌破前期低点，定义为二次探底），看一看经济衰退与股市走熊有什么关系。

如果你没有时间依次回顾历轮熊市，可以直接看我们的结论：

一、1950年1月到2020年1月，美股标普500指数入熊（从高点回落超20%）13次，13次熊市的平均跌幅为31.62%，指数从最高点跌到最低点平均用了10个月，指数从低点反弹再创新高平均用了20个月。

二、历史上美股并不太平，总是有各种各样“前所未见”的事情突然跑出来吓唬投资者，比如越战泥潭、总统遇刺、海湾战争、美联储加息到20%等等。即便新冠疫情的影响可以用各种“史无前例”来形容，其在美股历史舞台上可能也仅算个中小角色。

三、多数情况下，美股调整都是一步到位。13轮熊市中，仅有5轮熊市出现了反弹后的二次探底。二次探底的原因主要包括：美国出现了超过一年的长期经济衰退、一只“黑天鹅”过后又来了一只更大的“黑天鹅”。

四、经济衰退与美股熊市无必然联系，经济衰退了市场不一定走熊，经济衰退未出现，对衰退的担忧也可能带来熊市。13轮熊市中，有8轮伴随着经济衰退。有趣的是，股市往往先于经济见底。若无更大的 “黑天鹅”出现，经济重回扩张的前一到两个季度，股市就已触底反弹。

总结以上，美股会再次探底吗？借古鉴今，由以上四点可以得出答案，后续若没有再出现引起市场恐慌的恶性“黑天鹅”（要是“安然事件”、“雷曼事件”这种大级别的黑天鹅），若美国经济能在今年三四季度摆脱新冠影响出现反弹，那么美股或不会再次跌破3月低点，即使有调整幅度可能也有限。

投资者不妨以这个思路评估下美股再次大跌探底的概率有多大，并以此调整资产配置组合。后续也可持续跟进新冠防控、全球经济活动等各方面进展以前瞻投资风险。

当然，历史虽踏着相同的韵脚，但也未必会简单重复。如果你有时间，不妨读一读后文附上的13轮美股熊市汇总，可能你会得出自己的结论。读完历史后，也许你也会变得非常淡定。

附：1950-2020美股13轮熊市汇总

熊市一：1957年7月-1957年10月

熊市诱因：美股自1949年以来连续上涨8年，美联储实行紧缩货币政策后美国1957年出现经济衰退。且时值美苏冷战，市场信心动摇。

标普500指数最大回撤：20.66%

最大跌幅实现时间：3个月，1957年7月-1957年10月

最大跌幅收复时间：11个月，1957年10月-1958年9月

是否二次探底：否，美股急跌停止后即从底部震荡反弹。

经济是否衰退：是，美国经济在1957年第四季度和1958年第一季度衰退，1958年第二季度重回扩张。

熊市二：1961年12月-1962年6月

熊市诱因：美股历史上有名的“肯尼迪大跌”，肯尼迪对美国钢铁行业进行一系列打压，工业股跳水，美股一个月内即重挫逾20%。

标普500指数最大回撤：27.97%

最大跌幅实现时间：6个月，1961年12月-1962年6月

最大跌幅收复时间：15个月，1962年6月-1963年9月

是否二次探底：否，1962年8月到10月，美股再次出现跌幅近8%的回撤，但未跌破6月份低点。

经济是否衰退：否。

熊市三：1966年2月-1966年10月

熊市诱因：经济扩张带来通胀上行，美联储收紧货币政策，利率持续上升，美股大跌。

标普500指数最大回撤：22.18%

最大跌幅实现时间：8个月，1966年2月-1966年10月

最大跌幅收复时间：6个月，1966年10月-1967年4月

是否二次探底：否，美股急跌停止后即从底部震荡反弹。

经济是否衰退：否。

熊市四：1968年12月-1970年5月

熊市诱因：越战爆发，马丁路德金与罗伯特肯尼迪遇刺身亡，美国社会动荡。同时，经济疲软通胀走高，1969年底到1970年初美国出现小型经济衰退。

标普500指数最大回撤：36.06%

最大跌幅实现时间：17个月，1968年12月-1970年5月

最大跌幅收复时间：22个月，1970年5月-1972年3月

是否二次探底：否，美股急跌停止后即从底部震荡反弹。

经济是否衰退：是，美国经济在1969年第四季度和1970年第一季度衰退，但由于通胀高企，名义GDP并未下滑。1970年第二季度经济重回扩张。

熊市五：1973年1月-1974年10月

熊市诱因：1973年初，尼克松放松价格管制，通胀失控。同年十月，第一次石油危机爆发，第四次中东战争迫使石油生产国大幅提价。美国国内通胀雪上加霜，市场充满恐慌。1973年第三季度，美国经济步入衰退。

标普500指数最大回撤：48.20%

最大跌幅实现时间：21个月，1973年1月-1974年10月

最大跌幅收复时间：69个月，1974年10月-1980年7月

是否二次探底：是，1974年2月，标普500指数自高点回落24.6%，随后一个月，指数出现一轮10%的反弹，随后再次探底，回调37.56%跌至本轮熊市低点。

经济是否衰退：是，美国经济从1973年第三季度到1975年第一季度出现衰退。1975年第二季度经济重回扩张。

熊市六：1980年12月-1982年8月

熊市诱因：1980年，美国通胀依然高企，美联储主席保罗沃尔克将利率大幅上调至20%，这即是历史上有名的“Volcker Shock”。该政策压制住了通胀，但也大幅提高了企业信贷成本，1980年第二季度，美国经济严重衰退。

标普500指数最大回撤：27.27%

最大跌幅实现时间：20个月，1980年12月-1982年8月

最大跌幅收复时间：4个月，1982年8月-1982年12月

是否二次探底：是，1982年3月，标普500指数自高点回落23.61%，其后两个月，指数反弹11.72%，随后再次探底，回调近15%跌至本轮熊市低点。
经济是否衰退：是，美国经济从1980年第二季度到1982年第三季度出现衰退。1982年第四季度经济重回扩张。

熊市七：1987年8月-1987年10月

熊市诱因：著名的“黑色星期一”。1987年7月份开始，利率持续回升，美联储加息，同期美元指数则一度走弱，8月份开始美股便展开调整。1982年开始，美股已连续5年大涨，资金的快速离场造成踩踏，10月19日（星期一），标普500一天即下跌20.5%，熔断制度自此诞生。

标普500指数最大回撤：35.94%

最大跌幅实现时间：2个月，1987年8月-1987年10月

最大跌幅收复时间：21个月，1987年10月-1989年7月

是否二次探底：否，美股1987年11月再次回调，但并未跌破10月20日低点，其后震荡反弹。

经济是否衰退：否。

熊市八：1990年7月-1990年10月

熊市诱因：海湾战争爆发，同时出现第三次石油危机，中东局势动荡，美国经济基本面也快速恶化，通胀与失业率同时飙升，经济出现衰退，美股快速下跌。

标普500指数最大回撤：20.35%

最大跌幅实现时间：3个月，1990年7月-1990年10月

最大跌幅收复时间：4个月，1990年10月-1991年2月

是否二次探底：否，美股1991年1月再次出现一轮逾7%的回调，但未跌破前期低点，其后快速反弹。

经济是否衰退：是，美国经济从1990年第四季度到1991年第一季度出现衰退。1991年第二季度经济重回扩张。

熊市九：1998年7月-1998年10月

熊市诱因：东南亚金融危机加剧，新兴市场股市大跌，当时四大对冲基金之一的长期资本管理公司（LTCM）倒闭。同期美国国内经济基本面恶化，失业率上升，PMI跌破荣枯线，经济衰退预期增强。

标普500指数最大回撤：22.45%

最大跌幅实现时间：3个月，1998年7月-1998年10月

最大跌幅收复时间：1个月，1998年10月-1998年11月

是否二次探底：是，1998年9月份，标普500指数自高点回落20%，随后，指数1个月反弹逾12%，然后再次探底，回调13.4%到达本轮熊市低点。

经济是否衰退：否。

熊市十：2000年3月-2002年10月

熊市诱因：著名的互联网泡沫危机，对科技股的炒作将美股估值推向极端，趋势扭转后资金踩踏引发大跌。当然，除了互联网泡沫破裂外，其他风险事件也对美股造成了深刻影响。包括“安然事件”造成财务造假丑闻连续爆发，投资者开始怀疑美股的会计真实性；“911事件”引发投资者恐慌情绪；基本面羸弱，科技、医药领域的大型企业盈利持续下滑，甚至关厂裁员。标普500指数经历了长达31个月的熊市。

标普500指数最大回撤：50.50%

最大跌幅实现时间：31个月，2000年3月-2002年10月

最大跌幅收复时间：57个月，2002年10月-2007年7月

是否二次探底：是，2001年3月，标普500指数自高点回落30.37%后，两个月间自低点反弹逾20%。随后再次下跌28.2%至2001年9月低点。2001年9月至2002年1月，标普500指数再次反弹24.58%，其后再次回调34.1%至2002年10月的熊市最低点。

经济是否衰退：是，美国经济从2001年第一季度到2001年第三季度出现小型衰退。2001年第四季度经济重回扩张。

熊市十一：2007年10月-2009年3月

熊市诱因：著名的次贷危机，2002年至2007年的低利率政策带来了房地产市场的空前繁荣，越来越多的美国人可以轻松贷款买房，华尔街在不良贷款之上继续加杠杆。房价下跌时借款人开始违约，大型金融机构破产引发全面危机，风暴席卷美股。

标普500指数最大回撤：57.69%

最大跌幅实现时间：17个月，2007年10月-2009年3月

最大跌幅收复时间：49个月，2009年3月-2013年4月

是否二次探底：是，2008年3月，标普500指数自高点回落20%后，两个月间自低点反弹14.58%。金融危机全面升级后，指数在2008年5月到11月间狂泻48.88%。随后近两个月指数再次快速反弹27.37%，但基本面的疲弱使得指数在2009年1月至三月再次大跌30%至本轮熊市最低点。

经济是否衰退：是，美国经济从2008年第一季度到2009年第二季度出现衰退。2008年第四季度是经济衰退最严重的时期，2009年第三季度经济重回扩张。

熊市十二：2011年5月-2011年10月

熊市诱因：2011年5月底开始，希腊债务违约风险扩大，欧债危机爆发。同期，美国国债达到法定上限，美国财政面临现金流枯竭的风险，国债可能违约，标普百年来首次下调美国主权评级。美国经济数据也十分惨淡，2011年出现衰退。

标普500指数最大回撤：21.58%

最大跌幅实现时间：5个月，2011年5月-2011年10月

最大跌幅收复时间：4个月，2011年10月-2012年2月

是否二次探底：否，美股在此轮下跌低点附近巨震两个月后一路反弹。

经济是否衰退：是，美国经济从2011年第一季度到2011年第三季度出现小型衰退。2011年第四季度经济重回扩张。

熊市十三：2018年9月-2018年12月

熊市诱因：多数投资者可能仍然记忆深刻，这是一次经济衰退的“狼来了”。2018年11月开始10年期国债收益率迅速下行，3个月和10年期国债利差降至2008年金融危机以来的最低值。国债收益率曲线给出了经济衰退的强信号。同期美联储持续加息，中美贸易摩擦不断升级，市场极度恐慌。

标普500指数最大回撤：20.21%

最大跌幅实现时间：3个月，2018年9月-2018年12

最大跌幅收复时间：4个月，2018年12月-2019年4月

是否二次探底：否，美股探底后即V型反弹。

经济是否衰退：否。

 

数据来源：Wind，好买基金研究中心；数据日期：1950.1-2020.1