2020年A股波动尤为剧烈，投资者的情绪也大起大落。年初的疫情冲击，其后的快速反弹。再之后的全球股市大跌，以及之后A股收复失地，加速上涨。

近期美股突然调整，A股在多重不确定性之下震荡加剧。未来市场会走向何方？预期中的牛市进一步演绎，还是风险事件再次造成市场调整？

未来无法预测，但我们可以理性辨清当前环境。未来无法预测，但我们可以做好应对各种情况的准备。

接下来，我们就看一看A股后市面临哪些机会与风险。

A股会大幅调整吗

风险离我们有多远

未来三种风险可能造成A股较大级别的调整：

一、未知的黑天鹅

如果后市A股主要指数出现超过20%的回撤，那可能并非由中美关系、新冠疫情这些已知因素造成，而是出现了预期之外其他的黑天鹅。

2016年，去杠杆一再压制市场风险偏好。但2017年，权重股持续走牛，去杠杆仅成了股市的小插曲。

2018年，中美贸易摩擦造成市场大幅调整。但2019年，市场持续反弹，中美关税升级造成的影响有限。

2020年，各国第一轮新冠疫情均造成股市大跌，但第二、第三轮疫情几乎被投资者忽视。

对市场影响较大的，其实并非我们已感知到的风险，而是那些未知的风险。如何应对未知风险，是投资者风险管理的必修课。

二、通胀走高与流动性收紧

无论是A股还是美股，经济过热、通胀高企带来的流动性收紧往往会对股市造成较大冲击。

1950年到2019年，美股13次熊市中，有6次都和通胀走高、美联储加息有关。（详见：回顾美股历史上13轮熊市，这一次真的见底了吗？|研究猿专栏）

回到A股，2008、2011、2018等A股大跌年份，流动性环境都不算宽松。尤其是2011年，通胀走高带来的货币紧缩是A股下跌的主要诱因。

但现在来看，担心货币紧缩似乎为时尚早。一是经济尚在复苏，还远谈不上过热，二是通胀率仍处低位。这一风险离我们还有些距离。

三、市场估值泡沫

有些时候市场下跌也不需要原因。如果市场持续过热，估值过高，那么价格泡沫破裂也会释放巨大风险。牛市的危险之处正在于此。

那么A股当前估值泡沫大吗？

由于疫情造成了公司盈利的巨大波动，我们不妨看市净率这个指标。截至今年8月28日，全部A股（剔除金融与石油石化）市净率为2.95倍，处于近20年55.9%的分位点。

由图可见，从市净率指标看，当前A股并未明显高估。现在的估值水平与2015年初、2017年初相当。目前还没到为牛市泡沫诚惶诚恐的时候。

如果熊市是把开水放凉，牛市是把凉水烧开，那现在水差不多烧到了56度。

A股会继续向上吗

未来还有哪些机会

推动A股向上的动力主要有两个：

一、经济复苏

虽然经济环境与股市牛熊并不必然关系，但回顾A股历史，在2009年、2014年这些名义GDP增速持续回升的年份，A股表现都不会太差。

当前国内经济正从疫情坑中爬出，预计名义GDP回升的趋势将持续数个季度，这种大环境对A股较为有利。

二、家庭部门增配金融资产

2017年以来，偏股型基金发行额持续增长。2020年前8个月，新发偏股型基金份额达1.2万亿，为历史次高。

在楼市调控趋严，利率持续低位的大环境下，优质资产稀缺，股票型基金展现出较强的投资性价比。

随着A股市场发展成熟，居民财富入市或不像以往般大进大出，充满投机色彩。时代潮流滚滚向前，家庭部门增配金融资产正成为中国大趋势，也成为A股长期向上的重要动力。

总结以上，价格泡沫、货币紧缩这些可预见的危险离A股还较远。当前时点，投资者一方面可以在资产配置层面做好应对未知黑天鹅的准备，另一方面也应过滤掉短期市场波动产生的噪音。在经济复苏的小趋势与居民财富增配金融资产的大趋势下，对A股后市可保持乐观。