前文我们根据夏普比率，解释了为什么美国喜欢价值投资，而中国不适合做价值投资。并通过近五年的市场数据分析得出，在我国更适合投资中小盘基金、成长型基金的结论。接下来就是构建一个投资组合最为核心的部分，也是最体现理论与实践相结合的部分。

关于本节课标题的选取纠结了很久，经反复修改才确定下来，甚至还引发了一系列关于投资的一些哲思。其中包含了我们对于“模型与实践的辩证关系”的严谨思考，针对国内外市场差异的“具体问题具体分析”的态度，以及作为一个成熟投资者对于市场的一种出于本能的“敬畏”。

（一）标题的由来及背后的故事

其实原本这节课程的标题拟定的是《构建最优的资产配置组合》，这样或许更能令人振奋一些。然而，有两个方面的原因，让我改变了一开始的这个想法，换成了现在这个标题。
一方面，所谓“最优”也只是有限时间内的最优，是符合某种市场格局下的最优解。我国的统计数据样本不足，市场周期还太短，无法得到更多标的、更长周期的有效数据。因此，即便得出了一个所谓的“最优”资金配比，也应该结合当下的市场情况，在合理范围内做出主动性调节。
另一方面，从投资者适用性角度讲，我们所得出的这个“最优”配比，未必是普遍适用的。所以用《构建最优的资产配置组合》这个标题的话，有可能对某些类型的投资者产生误导性的建议。
举例来说，前面我们也讲过，如果你是一个保守型投资者，如果所得出的市场的最优配置方案，是属于中等或中等风险以上的（前文数据显示长期来看股票的年化收益最大，这很可能是因为夏普比率较高），那么这个最优的配置就不一定适合你，它很有可能超出你的风险承受力。但如果说你可以适当提高风险承受来调节自己原本的资金配比（以趋近或达到“最优”），那么从夏普比率这个角度来看当然是比较划算的一个风险收益。同样的，对于高风险偏好者来说，适当调整过高的收益预期，不去承担一些没必要的风险，可能会使你财富增值的过程更加平稳。
所以基于以上两方面的考虑，最后把标题换成《寻找最优的资产配比》，从非常客观、中立的角度去探求最高夏普比率的资产配比。另一方面也是想给不同风险偏好的投资者提供一个参考值，然后在其可接受的范围内去优化他们的资产配置。

（二）寻找最优配比

在研究各类资产最优配比之前，我觉得有必要先对各类资产进行一下分类。在好买掌上基金APP中，资产配置分为四大类：股票策略、债券、海外和现金管理。需要说明的是，这里的股票策略指的是偏股型基金，包含了股票型基金和混合基金。另外投资者想要自建组合，又没有什么选择基金的经验，也可以考虑宽基指数型基金。

图：好买掌上基金APP资产配置四大分类

然后我们根据这四大分类，分别从Wind数据库导出了存续期三年以上的各类型基金，并统计出近五年的平均年化收益，以及标准差，计算得出夏普比率。

表1：存续期超过3年的各类型基金近五年表现（1年期国债收益率3.3170）

数据来源：Wind，好买基金研究中心，统计区间：2012.4——2017.4

下面我们两两对比，找出最优的配比情况。先说股债配比，假设股票权重为，债券权重为，那么有。并计算得出沪深300与中证综合债相关系数近5年为0.69 。根据公式1和公式2，计算得出使组合夏普比率最高的最优股债配比。

表2：股债不同配比下的组合收益、风险和夏普比率

通过上表数据可以发现，我国市场的最优股债配比是50%：50%，与美国最优股债比的70%：30%不同。原因主要是因为美国股市总体的夏普比率较高，主要体现在其风险较低上。从上证综指与道琼斯工业指数的对比上可以明显看出，我国股市虽然在年化收益上比美国高，但是标准差较大，因此冒1单位的风险获取的收益其实是不如美国股市高的。因此，我们可以理解为，最优股债1:1的配比，其实是因为相比获取更高的收益来说，加入更多的债券资产，在增加组合的稳定性上的作用更大一些。

再看QDII基金情况，通过表1的数据可以看到，QDII基金与股票基金对比，风险大、收益低，夏普比率甚至还没有债券高。原因是QDII中有较多标的是投向于资源类的，比如石油、黄金和大宗商品等，而这些资源类的价格在过去的五年中表现较弱，其实投向标普、纳斯达克的QDII基金表现都非常的出色。
那为什么还要配置QDII基金？为了分散国内市场的系统性风险。我国股票基金和债券基金相关性高达0.69，一旦出现系统性风险损失将会比较大，比如目前资金面偏紧以及监管趋严导致的股债双杀。在选择QDII基金时，投资者应尽量回避长期下跌趋势的资源类QDII基金，除非大宗商品的价格有较为明显的趋势性的反转。资金配比方面，在国内市场系统性风险较大的时候，应适当增加QDII基金的配置比例。

最后说一说现金类，之前第一节课我们提到过“投资100”原则，也就是配置权益类资产的比例大概是100减去你的年龄，所以假设你现在是30岁，那么配置权益类资产的比例大概在70%左右，那么另外的30%左右就配置在现金类里面了。具体根据你的风险偏好，在这个基础上做适当调节。

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