上期我们说到投资组合的第一种应用----智能投顾和黑白盒策略，本期我们来说说FOF。FOF是一种专门投资于其他证券投资基金的基金，简称基金中基金。FOF的本质在于通过大类资产配置，有效降低资产的相关性，实现平滑风险和收益的目标。

(一)FOF主要有以下几大特征：

1. 分散化。二次分散风险、降低单一基金风险，实现多类资产分散配置。大家知道，基金是一篮子股票的组合，分散了单只股票的风险。而FOF是一篮子基金的组合，在基金分散了单只股票风险的基础上，又分散了一次单基金的风险，因此叫二次分散风险。

2. 专业化。专业的投研团队、严谨的投资流程及风控流程;深入研究大类资产，定性与定量投研方法进行资产配置与优选基金。

3. 多样化。FOF的投资范围广泛，投资对象不仅包括权益类基金、债券基金、货币基金、海外资产，还包括商品类的黄金、白银、原油等资产，以及量化对冲基金等另类资产。

FOF又分为私募FOF和公募FOF，前者需要百万以上资金起投，特定的合格投资者才能参与，今天我们主要说说普通投资人也可以投资的公募FOF。

(二)FOF发展历程：

第一只公募FOF由先锋基金于1985年推出的，之后FOF市场经历了缓慢的发展期。直到2002年，在美国养老金制度及税收政策等的推动下，美国FOF市场快速增长，2005年以券商理财的形式在我国首次出现。近几年在大数据、云计算和人工智能等技术发展下，FOF智能投顾逐渐成为理财市场的热点之一。

从美国公募FOF的规模来看，2002—2010年间，除2008年的金融危机以外，其他年份均保持了35%以上的增速。近些年，资金规模体量已经较大，增幅逐渐趋缓。

可以看到，FOF在美国获得了非常快速的发展，其主要原因总结为以下几点：

1. 基金数量繁多，基民选择难度很大，FOF利用其专业性，精选出优质的基金，并进行合理的分散，解决了投资者的选择困难。

2. 大部分基金赚钱，但大部分基民不赚钱，追涨杀跌、恐惧和贪婪等人性的弱点始终存在，而FOF可以平滑风险和收益，规避人性的弱点。

3. 基金组合构建完毕后，需要做动态的管理、评估和再平衡，而普通投资者缺乏这样的专业能力，因此对专业理财的需求比较旺盛。

从美国FOF市场目前的发展情况来看，绝大部分产品属于风险偏好偏低的理财类产品，这或许与全球投资者的风险偏好较低有关。根据贝莱德2017年《全球投资者意向调查》数据，2017年全球投资者的资产配置仍然以现金为主，风险偏好较低。数据显示，欧洲投资者最为保守，现金类比例占到总资产的68%，股票类投资比例也是最低的。相比之下，我国投资者风险偏好较高，但仍以现金为主，比例高达37%。

图：2017年全球投资者资产配置比例

数据来源：贝莱德2017年《全球投资者意向调研》

所以，说中国人投资的风险偏好高，那是相对于全球的投资者而言的，事实上中国投资者对于现金类以及固收类的低风险、低波动资产的需求也是非常旺盛的。有数据表明，2016年中国个人持有的可投资资产总体规模达165万亿人民币，其中现金存款、银行理财及保险等占比过半。

从目前中国市场的产品线来看，处在低风险的如银行理财、货币基金、保险等产品是非常丰富的，但是风险等级再高一点的类固收产品就比较少了，特别是对于非高净值客户而言，投资的渠道和对应产品非常的少。但是公募FOF的出现，可以说很好的弥补了市场的空缺。而且从目前的国人的风险偏好来看，首批发行的6只公募FOF很好的满足了这方面的需求。

可以看到，产品类型都属于混合型FOF，风险偏好都属于偏低的，策略各有不同，投资目标大同小异。

以嘉实基金为例，该FOF采取风险平价的投资策略，基于产品业绩比较基准确定组合波动、回撤限制目标，根据不同资产的风险特征进行配置，希望使本基金对各类资产的风险暴露保持均衡。

目标客户群体对应中低风险偏好，信任银行、保险等大型金融机构，希望以多资产多策略规避经济周期波动并在不影响本金的前提下获取略高于理财产品的投资回报。

投资目标是以风险为核心进行分散化资产配置，通过风险模型定量调整各类资产比例，审慎甄选基金，综合利用市场结构、投资者行为、资产风险收益特征等研究成果优化基金组合，力争创造优秀稳定的投资回报。

通过这些产品信息，我们可以大概的知道，他的投资策略、投资目标和匹配客群，然后再看看收益分配、收费标准、基金经理等信息，就知道是否适合自己了。

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