最近完成了一本书的导读，也就是好买商学院【好好理财】里面的《小牛带你读——巴菲特投资圣经》，里面有提到巴菲特主张集中持股。我想很多小伙伴可能会产生疑问，说小牛老师啊，之前你不是在投资组合里面讲，要“分散投资”来降低风险的吗?怎么巴菲特又主张“集中持股”了呢?到底我们应该如何做投资呢?

关于这个问题，我做了很多的思考，今天给大家做一个总结。大家知道，一个理论从诞生，到不断完善都是需要一个过程，而且我认为，涉及到投资的理论，必须要结合市场来做判断。接下来我会从理论发展的角度来讲，这两个观点其本意是什么、有哪些大神支持。最后部分我再谈一谈，我个人的一些理解和看法。

关于“分散投资”

分散投资的理念，最早(可以追溯到的)是由马科维兹在1952年写的一篇名为《投资组合选择》的论文中，提出的一个非常著名的理论，就是：均值方差理论。这个理论讲的是什么呢?仔细看过我们《投资组合》系列课程的朋友肯定知道，这个理论的核心观点是讲，投资组合的收益由均值(加权平均值，即数学期望)来表示，而投资组合的风险是由方差(或标准差)衡量。

现在大家看这个理论好像很简单、很好理解，但是在上世纪50年代就不一样了。这么来形容吧，在这个理论没诞生之前，美国的财富管理圈，那是相当的混沌(请注意我用的词不是混乱)。分析师推荐股票都是怎么推荐的呢?——靠经验。没错，完全靠的是主观经验。大家也知道，这是很不靠谱的事情。所谓的明星级分析师，可能也只是某个阶段的运气比较好而已，那时候还没有很多的交易数据可以量化他们的投资(或荐股)水平。

而均值—方差理论的出现，无疑为这片混沌带来了光明，它用非常清晰的概念，分别用均值和方差来表示组合的收益和风险，然后做什么样的优化呢?就是在固定风险下，寻找收益最高的资产;或者在固定收益下，寻找风险最小的资产。这样一来，投资就变成了一个非常简单的二元规划的问题。所以Markowitz的理论被誉为“华尔街的第一次革命”，他也因为这个重大贡献获得了1990年的诺贝尔经济学奖。

然后接着说詹姆斯·托宾，这也是一个牛人，他是1981诺贝尔经济学奖的得主。当媒体采访他，问他的理论有什么突出贡献时，他很幽默的说：“不要把你所有的鸡蛋都放在一个篮子里，但也不要放在太多的篮子里”。托宾的理论认为，如果将财富投资到同一个地方，必然会引起相应的风险增加，一旦失误，就会损失惨重;但要是投资太分散了，必然会减少利润空间，增加管理成本。这也是我们在组合课程里，不断提到的：“分散在不同资产里，然后控制在5-8只，别太过于分散，这样会分散你的利润”。

关于“集中持股”

关于集中持股，可能更多的是从巴菲特身上听说的，他确实与华尔街主流观点不同，主张集中持股。巴菲特说：“我们的投资仅集中在几家杰出的公司身上。我们是集中投资者。”他还有一个“少即是多”的理论，说的是“如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况，那么选5~10家价格合理且具长期竞争优势的公司。传统意义上的多元化投资(广义上的活跃有价证券投资)对你就毫无意义了。”

我们再来看看巴菲特是如何做的。他以低廉的价格买入5至10家优质公司的股票，并且每一只股票都是尽自己所能的购买较大的份额。一份数据可以佐证：在2004年伯克希尔哈撒韦公司做出重大投资决策时也仅限于10家上市公司，其中重点持有的股票也仅有5家。可见巴菲特是言行一致的。

其实“集中持股”不是巴菲特最先提出的，他集中持股的思想很大程度上来自于英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯。凯恩斯说过这样一句话：“通过撒大网捕捉更多公司的方法来降低投资风险的想法是错误的，因为你对这些公司知之甚少更无特别信心······人的知识和经验都是有限的，在某一特定的时间段里，我本人有信心投资的企业也不过二三家。”这是最早的集中投资的雏形。

关于集中持股，还有很多大神都站在这一队，比如菲利普·费雪、比如查理·芒格。芒格说过:“如果把我们最成功的10笔投资去掉，我们就是一个笑话。”可见，巴菲特能够获取长期的超额收益，得益于他集中持有少数几家优秀的公司。

那么到底该怎么做呢?

前面铺陈了这么多，实际上是想减轻我在表达观点时的压力。因为，这种总结性的观点如果过长，可能会造成投资者理解上的困难;其次，我本人是抱着这种观点的，就是“模糊的正确远重要于精确的模糊”，所以在进行表述的时候，相比于措辞的准确和用词的华丽，我更注重的是逻辑的严谨;另外就是我本人一直对“因果关系”的解释抱着小心翼翼的态度，所以在表达一个观点时的“点到即止”，是没办法把脑中所想的所有信息完整的展现出来的。

核心观点：

1. “分散投资”与“集中持股”并不冲突，两者可以有效结合在一起;

按自己的风险承受能力，分散投资于不同类别的资产上，然后针对某一特定类别，采取“核心+卫星”的策略，对特别看好的资产用重仓，对比较看好、但又看不太准的资产用轻仓。

2. 对不同类别的资产进行分散的必要性，远大于对同一类别资产的分散;

“分散投资”，分散的主要是不同类别资产;“集中持股”，集中的是同一类别资产中(主要指权益类资产)最看好的几只。所以战略性资产配置时，我们分散;战术性资产配置时，我们集中。

3. 相比于美股，A股更应该注重分散风险;

巴菲特等知名投资大师，是在美国市场环境下产生的观念，但是A股波动性远大于海外成熟市场，且金融系统(相比较成熟市场)较为脆弱，易发生局部性的系统性风险，所以这些投资大师在“分散”方面的重视程度，或者叫必要程度，可能没有那么的重视;

4. 能力越强，可越集中;把握不准，则要适度分散。

巴菲特等投资大师的能力边界，远非一般投资者所能及，因此应该比他们更分散一些。巴菲特等投资大师，对于企业盈利模式、未来现金流、高层管理团队等的了解程度，远强于其他投资者，这在选股能力上构成了很深的护城河，增加了他们投资的胜率。再如凯恩斯所说，深入的了解还增强了他的持股信心，所以每一笔投资他们都可以把握到更大的利润空间(赔率)。

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