泓澄的产品经历了2015年暴跌和2016年初熔断的检验，基金经理张弢展现出对仓位和中观投资优秀的判断能力。保银的产品从投资策略上坚守对冲，严格控制回撤，对于追求低波动的投资者来说，是优质的投资标的。源乐晟十年磨一剑，把握行业趋势，在趋势中成长，成功穿越各种风格的市场考验。到底应该选择哪家的产品呢?
我们先来了解下泓澄、保银、源乐晟三家私募机构的异同点
它们的共性体现在哪里呢?
注重回撤控制，风控卓越
强烈的风控意识是三家私募共同的特征。
泓澄投资于2015年4月成立，彼时市场情绪高涨、A股狂飙猛进，5178点近在咫尺，2016年初又再遇熔断，生存下来着实不易。泓澄投资旗下产品表现出了较强的抗跌性，比如成立于2015年7月底的新方程泓澄精选证券投资基金，熔断期间最大回撤远低于平均水平，而且熔断后净值迅速修复。同时，泓澄持股相对分散，个票基本买入仓位不超过10%。
和市场上做多的私募不同，保银采用对冲策略，多空都做，净头寸幅度都比较大，多空均可盈利。相当于其它单边做多的基金，多空仓基金收益曲线会更平稳，回撤会更小。而目前，保银旗下正在运作的基金至今都创出了新高。除了对冲外，保银投资跨越中港美多个市场，投资会有比较好的分散。两个市场涨，一个市场跌还能赚钱，两个市场跌一个涨可能不会亏太多。比如好买代销的保银中国价值，其长期最大回撤控制会锁定在5%以内。保银在风控上注重头寸控制、流动性控制、最大回撤控制等。
成立近10年来，源乐晟经历了多种市场状态，而不论牛熊表现都很出色，比如2008年金融危机大盘暴跌36.4%，整个私募行业只有6个产品实现正收益，源乐晟就是其中之一。2015年的股市暴跌中，源乐晟有效控制回撤，新旧产品无一清盘。源乐晟会通过投资组合、个股风险、仓位风险、流动性风险等多方面来进行风险控制。投资组合风控方面，当投资组合跌幅超过5%，源乐晟会采取强制止损操作，降低仓位。源乐晟的仓位变化与市场环境紧密结合。在弱市中，源乐晟会果断减仓并通过控制仓位来规避市场中的系统性风险。在震荡市中，源乐晟也会根据行业以及个股的选择动态调整仓位。总体来看，基金仓位灵活，攻守兼备。
身处瞬息万变的市场，风控是私募的立身之本，也是投资人非常看中的一点。虽然泓澄、保银和源乐晟控制回撤的方式不同，但强烈的风控意识让它们都建立了适合自己的风控手段。
那是什么样的投研机制和策略造就了殊途同归的风险控制方式呢?
下面我们从公司建制和投资策略上，分别深入探讨三家私募的特色之处
不同的背景、不同的投研机制
泓澄投资的张弢是公募背景，成立于2015年的泓澄投资，论江湖地位也许不及景林、淡水泉，但论管理水平，泓澄的张弢绝对是业界首屈一指的基金经理。早在2007年，张弢就开始管理全国社保602组合;2010年6月开始管理其最具代表的产品“嘉实研究精选”，其年化收益22.65%，远高于沪深300的10.33%;其历史最大回撤-23.84%，相比之下，沪深300的历史最大回撤达到-39.71%。在股市上涨期间，涨幅不落后;在股市下跌期间，回撤也远低于市场。张弢于2015年4月“公奔私”成立了泓澄投资，将这样的风格延续至今。投研建制上，张弢将投研团队分为消费、TMT、周期及制造业四个大组进行管理。随着规模的增长，泓澄的投研团队也在不断壮大。
数据来源：Wind 好买基金研究中心整理
时间范围：2010/06/08~2015/04/10
保银的王强有超过 20 年的中国市场投资经验以及 15 年的美国市场，93年便任职于吉林证券、君安证券，于99年创立了保银，并于05年发行了美元基金Pinpoint China Fund。15年开始，保银发行了首只人民币对冲基金“保银中国价值”。该基金采取投研一体的管理模式，王强和旗下基金经理共同分仓管理。每一个研究员都做到术业有专攻，专注研究并投资一到两个行业。每个研究员管理的头寸也会根据此前的投资业绩进行相应的调整。众人拾柴火焰高，长此以往造就了如今的保银。
源乐晟有三位核心基金经理，分别是曾晓洁、吕小九和杨建海。他们三位也均是源乐晟的合伙人。三人均毕业于北京大学，其中曾晓洁是保险资管背景，早起在中国人寿管理资金;吕小九此前在中信证券研究部任职;杨建海从前于安信证券担任分析师。在过去多年的合作中，三位在相互投资观念的同时也各有所长。曾晓洁擅长自上而下精选行业，投资风格果断;吕小九和杨建海因此前的券商背景更擅长精选个股。在团队建制上，其投研也设有专门的行业比较专员，长期跟踪宏观高频数据、行业高频数据，精选出行业景气度高，有发展前景的行业提供基金经理和其他行业有针对性地做研究。源乐晟会扩大投研团队，加强自下而上的个股研究，把产业覆盖更广一些。
不同的投资策略和持仓风格
泓澄：优质新锐，中观布局
泓澄的中观投资是从行业板块、市场风格和投资主题等多个角度入手进行投资的方式。落实到投资中，泓澄会通过宏观认识、产业变迁及行业格局去寻找线索。在宏观认识方面，一是决定了产品的仓位高低，二是贡献了部分拟投行业。
以2017年上半年为例，张弢认为流动性偏紧，供给侧改革可能会带来一些机会，但是股市系统性机会不大。因此当时的仓位偏中性，行业板块上也选择业绩增速稳定的食品饮料、家用电器等。落实到结果，我们看到虽然2017年4月市场持续震荡阴跌，但是泓澄的产品却逆势上涨。产业变迁及行业格局的变化会落实到具体的中观判断中，例如在行业的发展中，食品饮料、家电行业的集中度持续提高;上海自贸区、国企改革等主题会带动一些行业的格局发生变化。在此基础上，再加深对于上市公司的基本面研究最终选择买入或卖出。
保银：价值、对冲、中概
从策略上看，该只基金是使用配对交易的多空仓策略，持票约200只左右，净多头通常在四成左右。从投资范围上看，保银中国投资中港美三地，配合对冲策略充分分散风险。即便是在波折的16年A股市场，投资者依旧可以赚取相对理想的正收益。
策略上看，保银遵循基本面驱动的逻辑，以“价值、对冲、中概”为准绳，去寻找理想的投资标的。
价值方面，公司精选的标的会考虑其估值和确定性。严选出行业中基本面优质且估值较低的个股，并联系宏观经济和行业发展进行实地的调研。
对冲方面，是指其策略以多空仓的形式。做多基本面优质且符合保银审美的公司，做空基本面相对不太好的同类型公司或股指期货。保证风格稳健的同时也获取了超额收益。
中概方面，保银眼中的漂亮50并非上证50而是中国最优秀的50家上市公司。投资范围也会覆盖中港美。聚焦大消费、行业龙头和平均净利润增速快的公司。
源乐晟：倾听市场，跟随趋势
作为08年就成立的阳光私募，十年中源乐晟凭借着其稳定的投资风格已经成为了不少投资者信赖的私募管理人之一。其独特的投资理念，即“宏观视角下的动量投资”。通俗来讲，就是基于基本面的趋势投资。团队首先会通过跟踪宏观经济数据、行业高频数据观察不同行业的发展情况。寻找行业景气度高、受相关政策利好、有一定上升趋势的行业。例如在16年中，源乐晟逐步开始建仓白酒板块的。在选择有投资机会的行业后，投研团队会通过财务分析、实地调研等方式精选个股。如此一来，既保证底层标的基本面情况良好，又能跟踪市场趋势。
数据来源：好买基金研究中心整理
数据来源：Wind 好买基金研究中心
时间范围：2017/01/03—2018/01/18
从多次的实地走访和研究中，我们可以看出源乐晟的投资风格有以下几个特点：
源乐晟的行业趋势跟踪并非简单的追涨杀跌，而是做行业大周期的择时。在这样的背景上，其基金的板块持仓会更加集中，但在行业内部的个股配置会较为分散。
从交易的层面，源乐晟的风格会更加偏右侧。此前，源乐晟有很明确的风控规则，即整体净值跌幅5%时，会大幅度减仓。这样的规则使得在某些时候，源乐晟的换手率会较高。
在个股的选择上，源乐晟更加注重其未来的风险收益比。通过财务建模分析，当未来个股的上涨空间大大高于下跌空间时才会加入股票池。
在玄妙而又难以捉摸的股票市场中，捕捉行业趋势并非易事。这不仅需要基金经理对市场具备更加敏锐的嗅觉，而且还要对市场变化能够做出及时的反应。源乐晟聆听市场的声音、尊重市场，适时并果断地买入卖出不仅使得其产品长期业绩优异，也使得其在2015年股市暴跌期间尽可能地减小了回撤。
所以到底选哪只呢?
整体来看，不同背景的基金经理、不同团队建制、不同的投资理念和策略带来不同风格和类型的产品，泓澄、保银和源乐晟各有千秋，多空仓策略的保银中国价值对回撤要求更为严格、波动更小，而以做多为主的泓澄和源乐晟更追求对收益的获取。
市场环境一直在变，永远没有最好的基金经理。不管是什么风格，只有那些形成自己的理念和风格并始终如一坚持下去的基金经理，才有可能带来长期稳定的收益。
至于说选择哪家机构的产品，关键是看你对不同投资策略和对基金经理的认同程度，不认同投资理念，则无法形成信仰，没有信仰一到遭遇净值下跌，你很有可能在不合适的位置赎回，导致实际亏损。所以，没有谁更好，只有谁更合适，找到符合自己“口味”的更为重要。
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