牛顿曾说过:“如果我看得比别人更远些,那是因为我站在巨人的肩膀上”。

投资是一门大智慧，需要我们不断地去领悟。今日起，好买君将给各位投资人分享一些经典投资书籍的读书笔记以及大师们的投资智慧。

读万卷书，行万里路，好买商学院带你开启一场投资修行之旅。

好买说

最近巴菲特致股东信很火。他在long bets上和人打了一个赌，十年内 5支FOF的组合跑不赢标普500，巴菲特赢了。巴菲特认为指数是很难战胜的。这意味在发达资本市场，

可是在A股市场，大幅跑赢指数的主动管理型基金非常多。和巴菲特的结论相比，这看似是个悖论，究竟是为何?主要原因在于中美股市的差异。

和国外发达资本市场，A股市场无效性非常突出，投资者中散户占比较大，追涨杀跌的情绪化投资导致市场有效性的偏离，股市易暴涨暴跌，优秀的主动管理者更容易脱颖而出。统计数据也表明，A股主动投资基金的收益超过大盘的比率也很高。但近几年，A股市场中机构投资者占比在逐步提升，市场的效率在提高，越往后看，主动管理人越努力，资本市场价格发现的功能越强大，超越指数会越困难。就目前来说，A股市场主动管理者的优势还是大幅领先被动投资者。

美国股市不同的在于，它已经是一个高效的资本市场，机构投资者占比较大。如果奉行价值投资的机构，会由于类似机构众多，抬高了好公司的股价，导致获取超额收益的机会很少。这个市场越来越残酷，主动管理者面临的压力越来越大了。

今天的读书笔记来自于《共同基金常识》，作者约翰·博格是先锋共同基金集团的创始人。它的一些观点和结论更多是针对高度有效的发达资本市场，也许并不适合当下的A股市场。但读它，会让你更了解不同资本市场的差异化特征，从而更能领悟到A股市场主动管理的机会在哪里。

读书笔记

该书第一章主要讲的是为什么要长期投资，关于时间越长，收益方差越小的论断，很有意思，还有一点有启示的是时间越长，年化收益越小(见第3点)，所以，高收益预期者，很难成为长期投资者。

如果投资者作为一个整体而言，主动管理的高昂的费用就是整体投资者的损失。长期投资者更关注费用，因为他们实际的预期收益率不高，文中是7%，那么一年2%的费用，就占据了近30%，这绝对是难以容忍的。这样来看，主动管理实则是一个合成谬误，正如看电影，第一排的人开始站起来后，陆续所有的人都站起来了。看到电影人的人数没变，但成本增加了-每个人都站着。今天成长，明天价值，后天大盘，再后小盘，追风或被迫追风。

投资期限是衡量投资者最重要的指标。在投资时往往高估对波动的承受能力，低估投资期限的长度。可以说，投资期限是制定投资“原则”的起点。绝大多数的投资期限太短，这为主动管理提供了需求。--是为记。

1、花匠强斯的“经济理论”

出乎意料，总统请教他的意见：强斯浑身颤抖。他觉得他的思维好像被人拉出了脑袋，抛向了空中。最后，他说：“在花园里，每棵花草树木都有各自兴衰的季节。每年都有春天和夏天，但也有秋天和冬天。但在冬天之后，又是春天和夏天。只要这些花草树木的根基还在，一切都会好。

总统对他的话很欣赏：像自然界一样，我们的经济体系，从长期来看，是稳定而有秩序，因此在它处于暂时低谷的时候，我们没有必要害怕什么……，我们对自然界的四季变化处之坦然，而对经济周期循环却惊慌失措，多么愚蠢啊!”

2、图1.2是西格尔在《长期股票运行》一书中绘制的，它表明在所有的金融投资资产股票、债券、美国国库券和黄金中，股票的投资回报率最高。这张表涵盖了从1802年到1997年，整个美国股票市场的历史。以该表所示，如果1802年在股票市场投资1万美元，并且将所有的股息再投资(忽略税收因素)，1997年可以得到56亿美元(已计通胀因素)的回报。如果在1802年投资美国政府债券，并且也将所有的利息再投资，最终获得的收益为800多万美元。股票的收益率每年平均增长7%;而债券的收益率年平均增长3.5%。

3、然而这种大幅波动随着时间的延长会迅速下降。图1.3向我们说明的是，美国股票市场年收益率的标准差为18.2%，而5年收益率的标准差则降低一半还多，只有7.5%，10年的话又减少近一半，至4.4%。虽然长期投资10年以后，收益几乎已不受短期的波动影响，然而标准差的影响力随着时间的继续推延愈加减弱，直到它在50年时，标准差达到0.1%。在这个范围里，最高收益率为7.7%，最低收益率为5.7%。投资时间越长，年平均收益率的波动越小。投资者不应低估自己投资的时间。

4、风险不是由短期的波动引起的，因为长期投资者完全可以不理会它。确切地说，因为不可能有固定的未来收益率，只有也许不可能实现的预期收益率，因此，对于长期投资者来说，风险可能就是在更长远的未来，股票的回报很糟。

5、自1802年以来，美国200年的历史中，股票收益的波动大大高于债券。从短期来说，股票的风险比债券大。就是在更长一些时间段里，股票也有可能表现比债券差。事实上，自我们的证券市场建立以来，在187个10年的时间段里，债券在38年时间段里表现好过股票，大约占到整体的1/5。在172个25的时间段里，债券在8个时间段里表现好过股票，仅占1/20。为了避免在短期内或更长一些时期，股票可能表现较差，从而导至投资收益的损失，长期投资者必须将债券包括在他们的投资组合中。

6、市场毛收益- 成本=市场斗净收益 这个三段式非常明显：所有的投资者拥有整个股票市场，因此活跃的投资者(作为一个整体)和消极的投资者-每时每刻拥有每只股票-他们的总体收益一定与股票市场的平均收益相等;活跃投资者作为一个整体，他们承担的管理费用和交易成本一定比消极的投资者承担的费用高;由于活跃的投资与消极的投资，共同获得同样的毛收益，因此消极投资者获得更高的净收益。

7、为了向大家表现短期投资相对于长期投资的缺点，我分析两个普遍使用的短期投资策略，让大家明白基金经理是怎么样遵循在这些策略，最终导致失败的。第一个是市场择时—就是试图在市场下跌的时候，将股票资产换成债券或瑞金;而预期市场上升的时候，将债券与现金换成股票。但对于实际操作者来说，市场择时的做法往往会导致相反的结果：在股市下跌的时候在市场里，而股市上涨的时候他们已经退出了市场。建立一个日程表，告诉投资者什么时候入市，什么时候出市，这种主意实在是很荒唐。我在金融界呆了50年，我从来不知道有谁很成功，并且一直很成功地做到这一点。我也不知道谁知道谁能成功做到。但是市场择时的投资策略显然越来越得到共同基金投资者和专业经理人的接受和欢迎。

另一种策略就是快速地变换长期投资组合。它也是基金投资者和管理人经常使用的方法。这个策略是基于这样一个前提：投资者能一下子捕捉到一组非常好的投票和基金，看着它成长，然后在它到达顶峰的时候卖出。这意味着将是很昂贵的操作，就像市场择时一样，也没有任何历史记录表明有哪个基金投资者或经理人通过快速地变换投资组合提高了收益。

8、我们不仅可以从他们对基金时受时恨的关系中，看到基金投资者的短期行为，而且他们还采用另一种短期的策略：迅速地改变持有的共同基金。投资者跟从这种策略，频繁地更换他们的共同基金组合达到了惊人的程度。如图1.6所示，在整个60年代至70年代的大部分时间，每年的换手率在8%以内，表示平均一个基金投资者持有基金的时间约为12.5年。现如今基金投资的年换手率达到了31%，意味着平均一个基金投资者持有基金的时间仅为3年。共同基金持有时间75%的下降比率，表现基金投资者违反了作为一个聪明的长期投资者的策略。特别注明的地方是1987年出乎意料高的换手率，那一年股市大跌。那时，换手率达到62%。

9、投资者们信奉短期投资的哲学并不奇怪—他们是从他们的基金经理人那里学来的。从40年代到60年代中期，一般一个投资基金的投资组合的年换手率为17%。而1997年，年换手率惊人地翻了5倍，达到85%。

10、为了在现实的市场中更多地利用复利获得收益，投资者应该特别关注投资成本—投资咨询成本、基金管理费、交易费用以及税收。在投资结束的时候，当你计算你的退休后的财产时，你会发现投资你的投资组合的收益远远比你所投资的市场的收益来得低。虽然每年的收益只有很少的差别，但是多年以来，你会发现你最终获得的收益差别有多么显著。让你的投资组合有更多的时间从复利中获得收益，并且尽量降低成本。永远不要忘记成本，它就像杂草，阻碍着花园的成长。

这些简单的原则都是长期投资策略的基础，最终会便投资者对投资的信念得到回报。而大多数偏离长期投资理念的基金投资者最终只能得到破灭的希望。通过采用高成本的短期投资策略，贪婪地追逐不现实的收益，使他们远离成功投资的重要因素：简单。制定一个简单的投资计划，然后任由市场按照它的规律运转。投资的秘密在于：没有秘密。