之前有朋友问我，努力做投研的目的是什么？我回答：寻求真知。朋友又问：那是一种怎么样的感觉？我回答：就如同身在迷雾中，突然间从上空透射出的一缕阳光。

是的啊，当你寻求到了某种可以强化自己投资哲学的真知，感觉会是上面那种比较美好的。可是当你所做的一项研究，其结论是有违你原本投资理念的、或是认知的时候，心情可能就没有那么美丽了。就如同年底，我在做完“A股长期业绩与股价走势无明显相关”的研究后的那种感觉，甭提有多郁闷了。

那更多的是怅然若失，是世界观的崩塌，而这次，我好像又陷入质疑一切、自我解剖的阶段了，而这次的感觉，更多的是不敢确信，总觉得这其中是有一些逻辑的漏洞或是盲区的。我知道这是扩大认知边界时的痛苦，也是把自以为掌握了很多的似乎可以拿来炫技的、实则是谬误的东西剥离的过程。我也知道，只有你不断的重复这个过程，才能不断完善自己的投资哲学，而一个完整的投资哲学的建立，没有个几十年是无法完成的。

很荣幸，我所写的东西，有人愿意花时间从头至尾的看完，这在信息爆炸的今天，我认为这已经算是对小牛最大的鼓励和认可了。借用费雪的一句话，把这句话送给“所有能彻底摒弃‘人云亦云’的惯性法则，而始终坚持独立思考的投资者们”。

1.不要想当然

就在去年年底，我在群里曾说过关于“业绩&走势相关性”的话题，而当时担心所思不周的考虑，没有将所得结论分享与大家。而今已经过一段时间的哲思，渐渐有了些眉目，遂说与大家听。

在讲之前，我想抛出几个疑问，大家需得认真思考过后，才能看下面的结论，否则就全无意义了。

1.业绩好的企业，其走势就一定好吗？
2.如果是，那你证明过吗？
3.如果不是，所谓价值投资，就是买入优秀企业并长期持股，那你如何得知“长期持有优秀企业”能够获利？
4.业绩不好的企业，其走势就一定不好吗？
5.业绩不好（至少是暂时可见的）的企业，就一定不是优秀企业吗？

可能有人表示疑虑说：这和价值投资有何关系呢？我就是相信巴菲特的价值投资理论啊。小牛想问的是，如果业绩和走势没有明显关系，那你如何保证买入业绩优良的企业，并长期持有，就能获利呢？

类似的想当然的例子有很多，我随便举一个。比如大家经常在市场上看到这样的分析师结论：我国经济基本面良好，长期看好A股市场。那么我想问的是，这十年以来，GDP已经翻了数倍，而A股指数翻了多少倍了呢？还在2007年的半山腰吧。如此简单即可证伪的命题，能拿来当投资信仰吗？

2.忘掉已知的
喜欢学习、喜欢思考的投资者，想必已经看过不少投资方面的书籍，小牛也非常赞同初学者当“博览群书”的道理，然而有志于将投资看做一生事业的，我姑且称之为投资人（甚至前面还可以加上“职业”二字），我认为更应该不仅知其然，亦要知其所以然；不仅要做到“知”，还要做到“不知”。

书读的越多，人越会感觉到自己的“无知”，乃至最后达到“不知道自己知道”的境界，这或许就是巴菲特能够通过无意识行为赚钱的原因罢。关于这一点，就有些类似于佛学中所讲的，先是看破“相”，再让自己“空”，最后到达“无意识境”。只有不再执念自己到底懂得什么，才会真正的懂得万事万物的道理吧。这也是我一开篇就说的质疑一切、批判自我的来由。

3. 别人家的市场
美国市场在历经了漫长的发展后，目前已经发展成为强有效、重价值的市场。大家这样去想，美国市场经历了上百年的进化，见证了多少企业由盛转衰，早已习惯看到很多擅长讲故事的企业最终走向衰亡，因此已经不信那一套了，所以才会更加的看重长期的价值、稳定盈利等等。美国股市从中长期来看，企业的价值确实和股价走势呈明显的正相关，而且持有的时间越长，其相关性越大。

1.当持股为3年时，相关系数为0.131~0.360；
2.当持股达5年时，相关系数为0.374~0.599；
3.当持股期为10年时，相关系数增至0.593~0.695；
4.当持股期为18年时，收益与股价的相关系数达到0.688。

这说明什么呢？说明在美国，你持有优秀企业的时间越长，越能得到市场对其的验证。说通俗一点，你短时间做价值投资，偶然因素比较大，但是长期持股，业绩迟早会反应到股价上来。

4.咱们家的市场
篇幅原因，直接来看研究结果吧。A股2005年至2017年的数据，每股收益采用的是年报的EPS-基本数据，股票价格是采用次年4月末的收盘价（后复权），公司数量就是所有当时已经上市了的可以采集到数据的公司（剔除停牌），最后分析两者之间的相关性。

1.当持股为3年时，相关系数为0.00~0.37；
2.当持股达5年时，相关系数为0.01~0.31；
3.当持股期为10年时，相关系数为0.22~0.30。

可以看到，公司业绩与股票价格并没有明显的相关性，而且随着持股时间的增长，相关性也没有任何的提升。从每一个持有周期来看，相关性分布的也比较杂乱，没有任何规律。就不说大数据分析的结果，就拿我个人的投资经历来说，我就经历过炒概念的年代，比如炒ST摘帽预期、炒高送转预期、炒重组预期等等，往往是业绩越垃圾的企业，折腾的越凶，也越有资金买账。所以大数据分析出来的结果，无疑会给信奉价值投资理念的投资者当头一棒。

这个结果出来，或许会有些令人气馁，不过小牛想说的是，这是全样本的大数据分析的结果，虽没有得到像美国那样的明显规律，但并不能否定买入业绩好的企业的优势。通过一些模型的优化，或者筛选条件的更加严格，所挑选出来的企业从长期来看，10年10倍甚至更多也是可以筛选到的。

最后，感兴趣的投资者，可以看一些关于“伪成长”的文章或者研究报告，还有就是类似老板电器这样的业绩增速不达预期，或是对某些盈利模式能否继续长期看好进行证伪，相信大家会对所谓的业绩有更深的理解。

思考：如果说，业绩是股价的趋势，那么业绩的趋势，是否就是趋势的趋势？

——“业绩是股价的趋势”一说，已被小牛证伪，至少是站在现在看过去的一种证伪，那么业绩的趋势又是如何的呢？如果看懂了这段，就能明白小牛目前纠结于“巴菲特的脑中（关于这个问题）到底在想什么呢”这个问题感兴趣了。当然了，以上的纠结，仅限于强有效、重价值的成熟市场，才有其意义。