关于“集中还是分散”

关于“集中还是分散”、“持有几只标的最好”等等客户提问，这里统一回复一下，所谓集中或分散，在于一个“度”的问题。我看见有文章以5只为分界点，5只以下认为是集中，5只以上认为是分散。而巴菲特建议持有5-10只，本书作者呢建议不要超过15只，可见最佳的标的数是没有一个统一标准的。

我认为投资者无需为这些表相所迷惑，很多时候人们往往纠结于自己的执念。5只又如何，10只又如何?重要的是，我们要知道，怎么做可以接近“正确”，要知道投资中是很难做到“止于至善”的，我们只能在不确定性中去追求“模糊的正确”。

通过对大师们的投资组合的研究，我发现了一些相似之处，这里正确的做法不是用持仓标的的个数去衡量集中还是分散，而是用“集中度”的概念。以巴菲特为例，他前5只重仓股的资金占比高达7-8成，总共持有标的数不超过10只。查理·芒格相比巴菲特更显夸张，他用一贯简洁明了的风格说：“对于坚持集中投资哲学的人来说，3家公司就足够了。”事实证明，他的投资组合的标准差，确实比巴菲特高出不少。

不断进化的金融大鳄

毫无疑问，巴菲特是当今这个世上最成功的投资者。大家都知道他师从本杰明·格雷厄姆，但是大家有可能不知道的是，格雷厄姆主张的是分散化投资。巴菲特曾说“我是85%的格雷厄姆和15%的费雪”，可见格雷厄姆对巴菲特的影响有多大。上节课我们已经知道巴菲特主张的是集中投资了，所以有人就会联想，巴菲特与其导师格雷厄姆这15%的不同，是不是就体现在了“集中还是分散”这一观点上啊?

也不全是，“集中还是分散”是两者主要的不同点。作为格雷厄姆最得意的弟子，巴菲特在格雷厄姆多年的言传身教后，深得其导师价值投资策略的精髓。之后巴菲特在投资实践中，也认识到了格雷厄姆捡便宜货方式的不足，之后又在好友查理·芒格的影响下，开始吸收费雪投资优秀公司成长股的长期投资策略。可见巴菲特的成功源于他的“天资过人+勤奋好学+资源充沛”，然后不断进化成金融大鳄的。

集中投资之正确路径

多年来，沃伦·巴菲特形成了一套他自己的集中投资体系。第一章内容看似是一个个分散的点，实则可以理解成是一套连贯的体系。但它毕竟不是巴菲特亲自总结，所以未必是一套完整体系。我们应该做的是，从中寻找自己体系中欠缺的地方，以补足和完善自己的投资体系。

再次强调，巴菲特式的集中投资体系，只适用于那些有能力辨别什么是真正好的公司的、有一定证券分析能力的投资者，而对于初学者和门外汉还是建议采取多元化的投资策略。

1.首先要求你找到杰出的公司

分析公司的内在价值并不是一件容易的事，是颇费功夫的一件事。选择长期业绩超群且管理层稳定的公司，这些公司在过去的稳定中求胜，在将来也定会产生高额业绩。这就是集中投资的核心：将你的投资集中在产生高于平均业绩的概率最高的几家公司上。

2.然后押大赌注于高概率事件上

玩扑克的人对都应该懂得这个道理：当牌局形势对我们有利时，下大赌注。在许多权威人士的眼里，投资和赌博并无多大区别。都是采取概率原理，来做出最优的决策，凯利公式为集中投资提供了理论依据，它使用概率原理计算出最佳的投资比例。凯利公式最大的优点是，在不破产的风险下，去获得长期增值最大化。

3.要有耐心

集中投资是广泛多元化、高周转率战略的反论。在所有活跃的炒股战略中，只有集中投资最有机会在长期时间里获得超出一般指数的业绩。但它需要投资者耐心持股，哪怕其他战略似乎已经超前也要如此。

有人问，持有多久呢?如果是巴菲特来回答这个问题，搞不好他会说像可口可乐这样的好公司，他会持有一辈子。当然了，像可口可乐那样的好公司非常少，以资金周转率10%-20%计算，一个好公司持有5-10年都是合理的。

4.最后就是价格波动不必惊慌

价格围绕价值上下波动，我想这句话大家应该很熟悉了。造成价格波动的原因有很多，资金面影响、投资者情绪、心理博弈、市场风格转换、突发事件、公司新闻等等。

巴菲特是一个忽略波动的大师。分散投资是可以让你的旅途平稳、心情愉快，但最后只能获得和别人一样的平均收益，注定是平淡的一次旅程。而追求卓越的巴菲特一定不是这样想的。他认为，集中投资者可以忍受这种颠簸，因为他们知道，从长期的角度看，所持公司的经济效益定会补偿任何短期的价格波动。

这也是最近我在悟的一个道理，也是巴菲特说过的不在意宏观面的原因。投资当然会面临众多不确定性，很多不确定性不是人能够控制的，而对于我们可以有较高程度把控的事情上，我们做好了就足够了。

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