近几天看了一本名为《科学革命的结构》的书，该书是现代思想文库中的经典名著，是从事科学史与科学哲学研究的学者们不可不读的基本文献，是20世纪学术史上最有影响的著作之一，引导了科学哲学界的一场认识论的大变革，成为科学哲学史上一道重要的分水岭。

如此经典的著作，可惜我没能全部读完，原因在于：一方面科学史已超出我的研究领域，理解能力有限;再一方面我看这本书的目的，原本就是为寻求内心中的答案。从这本书中，我有一些个人的感悟，想要与大家分享。

研究历史 旨在传承

历史不应被看成是轶事和年表的堆栈，不应只记载事件发生的年代和先后顺序，还应记载事件间的有可能存在的或已确定存在的联系，以便于人们理解其本质和发展。科学史如此，经济史、金融史我个人认为亦应如此。

其实早在一年前，我就开始注意到这一点的重要性，并阅读了一些有利于我理解现代金融发展至今的这些理论起源和传承的书籍。正好借由本书第二章的标题《现代金融的先行倡导者们》而把这些想法表达了出来。

巴菲特天资聪颖，再加上父亲从小的熏陶，很小的时候就深谙经商之道。11岁他就买入了人生中的第一支股票，并获得了成功。巴菲特对数字很敏感，19岁时有幸拜读了哥伦比亚大学教授本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》一书而大受启发，从而立志考入格雷厄姆门下，后顺利考入哥大，并是唯一一个以A+的优异成绩毕业的学生。

早期巴菲特：完全模仿和实践

格雷厄姆认为投资信息中最关键的一条是公司的内在价值。投资者的中心任务是准确地计算出这个价值，然后只有当股价低于这个数值时才购买。这个原则必须遵守。巴菲特深深地被这一数学方法所吸引，深得其导师价值投资策略的精髓。

1952年，巴菲特硕士毕业后回到奥玛哈，从事证券投资工作。年轻的巴菲特开始着手实践格雷厄姆的投资方法。按照格雷厄姆所传授的方法，巴菲特只在股价低于内在价值时才购买它们。1954年加入格雷厄姆-纽曼公司，两年后格雷厄姆退休，巴菲特又回到内布拉斯加，与几个合伙人成立了公司，开始了他100美元变成400亿的梦幻之路。

在运作合伙人公司期间，他对格雷厄姆投资策略进行了完全的实践。巴菲特在写给公司合伙人的信中称毫不惭愧地模仿他的导师格雷厄姆，公司的经营模式完全模仿格雷厄姆—纽曼公司，同样采取寻找“烟蒂”式的便宜股票、套利、清算等操作手法，资金被分散到40种股票中。

巴菲特合伙企业

可见，此时的巴菲特，连多元化的投资策略也是在遵循着其导师格雷厄姆的方法。我们从标准差可以看出，巴菲特通过分散化，和购买安全边际高的股票，大幅降低了资产的波动，甚至比道指做的还要低。

而在收益方面，巴菲特合伙公司的资产净值，在12年间上涨了近29倍，而道指仅仅是上涨了2.5倍。从复利来看，巴菲特的年化收益率在这12年间高达32%，而道指仅以8%的年化收益缓慢上涨。

对格雷厄姆价值投资策略的反思和进化

1976年，“华尔街教父”本杰明·格雷厄姆逝世。之后巴菲特在投资策略上开始进化，特别是在投资美国运通等优秀企业股票的过程中，开始对格雷厄姆购买便宜货的投资策略进行了反思。在他的搭档查理·芒格的影响下，他吸收了费雪投资优秀企业的思想，逐步深刻地认识到：一个好的经营完善的公司，与从价值角度上来看的股票廉价的公司是完全不同的。

巴菲特与强调有形资产的格雷厄姆不同，他更关注公司的无形资产。1985年，巴菲特谈及自己投资策略的变化时说：“我现在要比20年前更愿意为好的行业和好的管理多支付一些钱。格雷厄姆倾向于单独地看统计数据。而我越来越看重的，是那些无形的东西。”可见此时的巴菲特，相较于其导师的理论，已经有了明显的进化。

当巴菲特被问及他为何抛弃格雷厄姆的某些投资原则时，他回答：“我们目前运作的是较大数目的资金，仅仅停留在过去那种较少资金的运作方式里已经不可能了。它要求我们更多地学习如何在未来赢得可以稳定增长的现金流。”

巴菲特在1989年年报中反思“雪茄烟蒂”式的投资，他说：我所犯的第一个错误，就是买下伯克希尔公司的控制权，虽然我很清楚公司的纺织业务没什么发展前景，却因为它的价格实在太便宜了，让我无法抵挡买人的诱惑。

在大街上捡到一只雪茄烟蒂，短得只能再抽一口，也许冒不出多少烟，但‘买便宜货’的方式却要从那仅剩的一口中发掘出所有的利润，如同一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。”

认识到格雷厄姆价值投资策略的局限后，巴菲特逐渐舍弃“雪茄烟蒂”式的投资。对此，巴菲特是这样说的：“以一般的价格买入一家非同一般的好公司(基于持续竞争优势的价值投资策略)要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司(格雷厄姆价值投资策略)要好得多。”

至于后来巴菲特从分散化投资，转变为集中投资者，主要是受了费雪的影响，上篇文章中已经提到过，这里就不再多说了。分享这些的目的，就是想让大家明白，某些投资理念的形成不是无本之末，投资理念的进化也一定伴随其原因。投资者明白其中道理，才可以使自己有灵活变通之心，才可以在纷繁变化的市场中，迅速做出相应的策略调整。

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