上节课我们讲，茅台业绩那么好，也有长达2年多的股价低迷期，但是从长期来看，茅台的业绩确实在股票价格的上涨中得到了验证。关键问题是，我们不能以偏概全的认为，业绩好的公司都能得到股价的确认。另外就是，业绩差的公司，股价表现就一定不好吗?搞不好业绩差的，股价从长期来看涨的更多呢。带着这种种的疑问，我们先来讲讲美国股市中，公司业绩和股票价格之间的关系。

美国股市强有效、重价值

美国市场历经漫长的发展，目前已经发展成为强有效、重价值的市场。大家这样去想，美国市场经历了上百年的进化，见证了多少企业由盛转衰，早已习惯看到很多擅长讲故事的企业最终走向衰亡，因此已经不信那一套了，所以才会更加的看重长期的价值、稳定盈利等等。美国股市从中长期来看，企业的价值确实和股价走势呈明显的正相关，而且持有的时间越长，其相关性越大。

1.当持股为3年时，相关系数为0.131~0.360;

2.当持股达5年时，相关系数为0.374~0.599;

3.当持股期为10年时，相关系数增至0.593~0.695;

4.当持股期为18年时，收益与股价的相关系数达到0.688。

数据见下面几张图，这是《沃伦·巴菲特的投资组合》一书的作者所做的研究结果，在书的最后部分的附表里。

这就验证了巴菲特的论点，如果时间足够长，一个效益好的企业定将产生强劲的股票。巴菲特说：“从长期角度讲，市场价值与企业价值是齐头并进的，但在某个单一年度他们之间的关系可能是神秘莫测的。事实上，别人晚些认可它的成功反而是件好事。它可以给我们留出机会以较低的价格买进高质量的股票。”

其实巴菲特的策略很简单，如果让我用一句话总结的话就是，用便宜的价格买入优秀的公司，然后忽略旅途中的颠簸、坚定的长期持有，最后分享企业成长带来的收益。而上节课我们说的，最容易出现谬误的地方，就是A股到底是这样吗?

A股不适合长期持股不动

关于这一点，在经历了16-17年这一年半多的“价值周期”后，对我的投资理念影响还是挺大的。至少不会像此前那样，直接说A股不适合做价值投资了。在做了几年的行研以后，随着很多宏观的、行业的数据在脑中逐步充实后，对公司的基本面的分析，以及板块行业轮动的感觉，是越来越强烈了。

也就是说，虽然价值投资在我国实践下来的效果不如美国那么的好(这个后面我们会用数据证明)，但是至少相比较我在投资初学的阶段，在众多不确定性中，确实可以找到一些相对确定的机会了。而这些相对确定的机会，或许正来自于对行业的更深刻的理解。说的更加直白一点，A股标的3400多只，你为啥不投资一个你比较了解的、发展前景不错的行业，然后再从里面挑选出发展比较好的公司呢?

我们还是先来看研究结果吧，这几组数据是A股2005年至2017年的数据，每股收益采用的是年报的EPS-基本数据，股票价格是采用次年4月末的收盘价(后复权)，公司数量就是所有当时已经上市了的可以采集到数据的公司(剔除停牌)，最后分析两者之间的相关性。

我不知道原书的作者股票价格采用的是次年的平均价格还是什么，但是我认为次年4月的收盘价较为合理，理由是在我国的会计法则和上市公司年报披露制度下，截至4月末所有上市公司的年报披露完毕，无论是基于技术分析的“市场行为包含一切”，还是基于有效市场假说理论，此时的股票价格已经充分反映了市场信息，时间段如果再后延，股价受其他因素的扰动就更大了。

另外还有两点值得说明，EPS采用的是基本每股收益，而不是稀释每股收益，其实稀释更为合理一些，但wind导出的稀释每股收益数据不全，索性两者相差不大，于是就采用基本每股收益了。另外，公司数量里面，剔除了停牌中的股票，这是因为在做相关性分析时，EPS在变动，但是股价不变，相关性会显示乱码，影响总样本的分析结果，因此剔除。下面来看结果：

3年相关性

5年相关性

10年相关性

1.当持股为3年时，相关系数为0.00~0.37;

2.当持股达5年时，相关系数为0.01~0.31;

3.当持股期为10年时，相关系数为0.22~0.30。

可以看到，公司业绩与股票价格并没有明显的相关性，而且随着持股时间的增长，相关性也没有任何的提升。从每一个持有周期来看，相关性分布的也比较杂乱，没有任何规律。这个结果出来，或许会有些令人气馁，不过小牛想说的是，这是全样本的大数据分析的结果，虽没有得到像美国那样的明显规律，但并不能否定买入业绩好的企业的优势。通过一些模型的优化，或者筛选条件的更加严格，所挑选出来的企业从长期来看，10年10倍甚至更多也是可以筛选到的。

最后我想表达的，不是说我们所做的关于公司基本面的研究都没有效用。也不能简单的根据巴菲特所告诉我们的价值投资理念，去指导自己在A股中的实践。也不能在得出“在A股中股票价格和公司业绩并无明显相关性”这个结论后，就全盘否定掉价值投资，毕竟A股无论从有效性上，还是投资风格上都在日趋的成熟，价值投资会越来越深得人心。

A股的价值投资，不是傻傻的买入优秀公司，然后一直持有，这和美国有所不同。我们也可以学习巴菲特的买入思路——在股价便宜的时候买入优秀公司，然后在股价快速拉升，你认为透支了未来业绩时抛出，等跌到了自己的心里价位时再接回来，如此循环往复，这才是正确的A股价值投资法。

有人说，那既然业绩和股价没有明显正相关，是不是随便买一家公司，然后我低吸高抛也可以啊?以小牛的经验，你只要有选股方面的竞争优势，还是建议你买业绩好的公司，无论是做短线投资、还是长期投资，业绩好的公司比业绩差的公司更容易跑出牛股来。所以还是选业绩好的公司进行投资吧，不管是做短线、还是做长线，至少心理上有谱不是?

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