好买说

目前，市场比较担忧的是现金流紧张的“爆雷”，信用风险的频繁暴露逐步会从债市蔓延到股市，中安消、凯迪生态、神雾环保等公司密集出现违约，东方园林尴尬发债，三聚环保隐忧重重。市场的担忧在于是否会发生集中违约，这成为接棒“贸易战”的又一主导变量，而此主导变量既有内生性也有外生性，即不仅杀估值、也杀盈利。资金和情绪层面，违约隐忧的扩大会降低投资者风险偏好，叠加贸易战的反复、信托集中到期、美联储加息、近5000亿MLF到期等，虽有A股入摩支撑，但大概率6月市场热度难起。长期来看，我们认为 “打与和”的纳什均衡在中美两国之间基本达成共识。

中期来看，生产旺盛但需求不足的情况将逐步传导到GDP增速承压，但正如我们之前的策略中所关注的“温和通胀的环境中，市场如何应对二季度经济、利润数据大概率下滑的预期差”，市场对于二季度的经济一致预期已经下修，若可合理price-in，则市场因修正带来的波动将可控。假如经济的不确定性消除，但由于通胀的可能性加大，市场又将回到高利率环境下的投资，“放水”的预期在下降。

短期来看，5月修复行情结束，全球风险定价需要系统性重估，过低的波动率会向上抬升中枢。结合中期和短期的判断，白马风格的修复(延续)与中小创的趋势动能(放缓)将趋于收敛，“谨慎+成长”两个策略关键词将在中期寻求平衡，对于趋势风格的再次出现，我们将密切关注新增资金、货币政策和盈利的比较优势。

6月波动因子主要来源于资金面的紧张及违约风险的预期蔓延，谨慎之余，通过深化改革降成本、追求核心技术突破，我们相信“增配产业机构升级的新兴方向”的超额收益确定性将愈发明显。建议投资者降低前期强势风格的暴露，或维持偏均衡风格的基金组合，积极储备优质成长基金。

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