在第一季，我们说“定投无需择时”，随时开始都可以。但其实，从定投的效果和收益情况来看，定投开始的时点、所处的市场环境不同，效果也大有不同。

今天，我们就聊聊定投最“怕”的时点和市场环境——赶上牛市中后段。为什么这么说呢?

一、积攒筹码少、收益低，需要及时止盈

大家都知道，A股牛短熊长。就拿近两次级别最大的牛市和熊市来说：

数据来源：Wind、好买基金研究中心，上证综指

07年那波牛市从1000点涨到6000点，用了27个月，然后就开启了长达79个月的熊市;15年那波牛市从2000点涨到5000点，仅用了13个月，市场转熊到现在，已经持续了37个月。

如果定投在牛市中后段入场，可想而知，定投的时间会很短，积攒的筹码也会很少。市场虽然涨了很多，但定投赚得的收益却很少。

假设在2015年2月末开始定投，当时市场点位3300点左右(A点)，到牛市高点只能定投4期。每期定投1000元，累计定投4000元，虽然到牛市顶端定投收益率可以达到31%，但收益仅有1223元;如果是一次性买入呢?收益率可以达到56%，同样投入4000元可以赚得2243元。

如果再晚一点入场，在2015年3月末开始定投呢?当时市场点位3750点左右(B点)，到牛市高点只能定投3期。每期定投1000元，虽然到牛市顶端定投收益率可以达到22%，但收益仅有662元。如果是一次性买入，收益率可以达到38%，同样投入3000元可以赚得1135元。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，上证综指，截止2015.06.12

可以看出：在牛市中后段，定投开始的越晚，可积攒的筹码越少，赚得的收益也越少。同时，我们也能看到牛市中定投收益是不如一次性投资的。

可能有人说了：虽然牛市中后段入场，定投赚的少了些，但是相比一次性买入风险小啊，有什么怕的呢?

别忘了，我们刚才测算的都是到牛市顶端(2015.6.12)的收益率，即最高收益率。但事实上，几乎没有人可以在牛市最高点止盈离场。要么在市场较高位的时候赶紧止盈，这样一来赚的更少了，但这对很多人来说也不是一件容易的事;要么一直贪婪的持有，一旦市场开始下跌，本来赚得的不多的收益很可能就“昙花一现”了。当然，后者更为可怕。

二、如果没有止盈，就会出现“微笑曲线倒挂”

如果没有及时止盈，妄想市场只是回调、不是反转，继续定投，情况会如何呢?我们以在A点定投为例：

数据来源：Wind、好买基金研究中心，上证综指，截止2018.07.17

可以看到，市场在牛转熊、冲高回落的过程中，定投多次以高价买入，抬高了定投的平均持仓成本。即使后来市场大跌，平均成本也不会下跌很多。

这就使得定投收益率在市场下跌时很快由正转负。不仅之前赚得的收益没有了，还会伤及本金。从图中也可以看到，如果一直坚持定投的话，期间最大亏损将达到23%。只有市场回暖，基金净值大于平均持仓成本，才有可能获利。

这就是“微笑曲线倒挂”。在定投第一季里，我们提到过，“先涨后跌”即“倒微笑曲线”是基金定投最不适合的市场条件。而这种情形，在牛市中后段入场是最容易发生的。

一方面，想要在高位精准止盈是较有难度的，而当你意识到该止盈的时候，市场可能已经下跌了，而这个时候，你在牛市中后段入场赚得的那部分收益可能也没剩多少。另一方面，如果你没有止盈，一直定投，在接下来的在漫漫熊市中，你可能要“熬”很久。

这就是为什么说定投最怕的是赶上牛市中后段的原因。当然了，虽然定投在牛市中后段收益低、风险还高，但也不能说不能在牛市中后段入场。

切记：如果在牛市中后段入场，定投后市场出现上涨、且到达高位时，就要注意了。为了防止市场大幅下跌，“胜利果实”被吞没，要及时止盈，避免“微笑曲线倒挂”。

总结：

定投最怕的是赶上牛市中后段。一方面，A股牛短熊长，在牛市中后段积攒的筹码很少，赚得的收益也少，并且需要及时止盈，但事实上在市场高位及时止盈不是一件容易的事。另一方面，如果没有及时止盈，一旦市场牛转熊，开始下跌，就会出现“倒微笑曲线”。市场冲高回落的过程中，定投多次以高价买入，平均成本被抬高，定投会出现亏损。

我们做个不同市场情况下的定投结果对比：

(好买基金研究中心，2004.1-2018.7)

通过这张表可以看到，除了6%的大牛市中后期可能出现“倒微笑曲线”，可能出现较大亏损、且持续的时间稍长，其他任何时段，参与定投最后的结果都不会太差。甚至即便在大牛市中后期定投导致较长时间亏损，只要坚定定投，在接下来的熊市和低位震荡市积攒更多廉价筹码、摊低成本，则仍有机会在下一轮市场大级别反弹中获利出场(只不过此时需要更多的时间而已)。所以我们常说的“定投不需要择时”指的就是这个意思。

好了，今天的分享到这里就结束了。虽然定投不需要择时，但我们也可以根据市场的变化规律对定投做些调整、以便让收益可能更高，下期我们就聊聊定投如何因时制宜、做加减每期的定投金额。

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