本期，我们介绍一个近几年很火的策略——全天候策略。你可能没听过这个策略，但你可能听过“桥水基金”的名号。没错，全天候策略正是大名鼎鼎的桥水基金最为重要的两大投资策略之一。并且，该策略最初也是由桥水基金的创始人Ray Dalio基于“风险平价策略”提出的。

一、什么是全天候策略?

“全天候(all weather)”概念起源于航空业，顾名思义就是适于各种天气。延伸到金融领域，则是指适于各种经济环境。也就是说，不管经济处于扩张、还是收缩，全天候策略都能获得不错的回报。

由于不同经济周期下，表现最好的资产各不相同。比如：经济强劲增长时，股票和商品表现最好;而当经济通缩式衰退时，债券表现最好。因此，想要策略在任何经济环境下都适用，就要把所有大类资产都配置一些(包括股票、债券、商品)。怎么配置呢?

这就要提到“风险平价策略”。全天候策略给予4种经济状态相同的风险权重，即每种状态下的资产或者资产组合对于基金的风险贡献都是25%。在这个基础上，再计算出每种资产应该配置的比例。因此，与其说全天候策略是配置资产，不如说是配置风险。

这样一来，无论处于什么经济周期，全天候策略都可以很好地控制风险敞口，获得相对稳健的回报，并且无需任何主动管理。比如：如果从经济增长上行转变为通胀上行，那么第二象限中资产(比如股票、商品)的损失就可以由第一象限中资产(债券)的盈利弥补。

二、资产怎么配?收益如何?

策略背后的配置模型算法非常复杂，不过桥水基金给个人投资者提供了一个简化版的配置比例：30%股票、40%长期国债、15%中期国债、7.5%黄金、7.5%商品(注意：这是和美国市场结合，建立的美国版的全天候策略)。

全天候策略收益如何呢?以下图表是2004年12月以来桥水基金旗下全天候策略产品的风险收益特征及累计净值，并将其与标普500指数进行对比。

发现：截止2017年1月，全天候策略基金的年化收益为7.86%，标普500指数为5.60%，超额收益十分明显。同时，全天候策略的年化波动和最大回撤分别是11.8%和32.3%，远低于同期标普500指数的14.1%和52.6%。相比标普500，全天候策略具有更好的夏普比率，净值走势也更为稳健。

需要说明的是：虽然全天候策略可以应对各种经济环境，但并不意味着它是一个无风险策略。以年度计算，还是会出现亏损，比如在1927~2013的87年中全天候策略组合有14年出现亏损，横向对比标普500指数有24年出现亏损。不过，从近80年来最严重的市场下跌中，全天候策略的回撤都小于标普500指数，甚至还有2年保持盈利。

另外，全天候策略并不是严格全天候的。2013年桥水基金全天候策略的回报是-3.9%，无论是和股票比(30%)、还是和债券比(-2%)，都没有跑赢。主要原因是重仓了包括通胀保值美债(TIPS)在内的美国国债，而美国国债2013年普遍低迷。可见，让投资组合在任何时候都处于市场环境中立的状态是不现实的。

三、模拟配置

全部配置海外资产，都是QDII基金，包含海外债券、美股、黄金、石油等资产。配置比例是：55%美元债券基金、30%美股指数基金(其中标普500等权重指数占20%、纳斯达克100指数占10%)、10%黄金基金、5%大宗商品基金。

可以看到：配置基本上和桥水基金给出的简化版配置一致，除了黄金和石油(桥水各自是7.5%，这里是10%黄金+5%商品)。可能有人注意到，这里配的是标普500等权重，而不是标普500指数，这是因为等权重指数的走势会更加平稳，同时等权重定期再平衡也可以获取一定的超额收益。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，区间：2005.12.16~2018.9.12

2008年9月16日至2018年9月13日，10年区间涨幅107.77%，平均年化约为10.8%。其中，4年涨幅大于10%，3年涨幅在5~10%，3年涨幅小于5%。只有2015年下跌了3.5%。

数据统计区间：2008.9.16~2018.9.13

如果你想配置海外资产，又不想承担较大的风险，追求稳健收益的话，安睡全天候还是不错的。既可以分享美股上涨的收益，又可以抵御波动，黄金石油还能抗通胀。具体投资哪个产品，除了看标的，还要看个人资金状况(定投起购金额不同)。

个人觉得，如果你资金量较大，一次性买入即可，收益会更高些(因此本来就是稳健型策略);但是，如果你资金量小，也可以以定投的方式买入，不过收益会低些。

当然了，如果你追求高收益，可以直接选择优质的美股指数基金来投资，全天候策略不一定适合每个人。

总结：

全天候策略主要是配置风险，通过给予每种经济状态相同的风险权重，控制风险敞口，获得长期稳健的回报。它的目的是资产保值，而不是获取超额收益。对于想配置海外资产，追求稳健收益的投资者，安睡全天候(海外)还是比较适合的。

另外，全天候策略具有一定的可复制性。结合中国市场的特色，也可以推出中国版的全天候策略产品。目前，市场上唯一一只“全天候策略”公募基金也问世了，它就是南方全天候策略混合基金(FOF)，股票投资不超过30%，目前来看绝大部分配的都是债券和货币，是否真的会有和桥水基金一样的收益，还需拭目以待。

好了，今天的分享就先到这。下期再见!

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