随着量化投资在国内逐渐兴起，市场中性作为其中最具代表性的投资策略，以净值波动小、回撤有限的特点让投资者趋之若鹜。

今年初，黑天鹅事件频发，中性策略在市场剧烈波动的局势下脱颖而出，表现稳定出色，再次获得低风险偏好资金的青睐。

那么中性策略为何能够抵御市场波动？其赚钱的原理是什么？

本节课我们就来了解中性策略的原理和构造，熟悉国内市场中性策略的特征，从而在挑选产品的时候帮助判断。

市场中性策略如何赚钱?

投资者在持有证券时面临着系统性和特质性两类风险：

系统性风险不仅不可预测，而且是所有人都必须面对的，好比大海航行中所有人在一条船上随时面临不可预知的风暴。

特质性风险却因具体投资标的而异，好比选择船上具体哪个舱位房间，危险来临时的逃生机会可能有天壤之别。

系统性风险最主要最典型的代表是市场风险，而特质性风险在某些情况下被称为阿尔法风险。

如果投资者对个股或行业有深度研究而想持有或卖空，却不愿意承担持仓时间内因市场变化引起的波动，应该如何实现呢?

市场中性策略给出了答案：通过同时买多和卖空使得整个组合的市场风险暴露为零，从而对市场的波动免疫，并单纯只收获多头和空头部分完全属于选票能力的收益。组合最终形式如下图所示。

举个简单的例子，小王经过仔细研究，相对五粮液更看好茅台，因此买入茅台同时卖空五粮液。假设小王的关于茅台强于五粮液的判断正确，如果市场大涨，茅台的涨幅大于五粮液，小王的总回报（即多头收益减去空头损失）为正；如果市场大跌，茅台的跌幅小于五粮液，小王的总回报（即空头收益减去多头损失）同样为正。

通过买多卖空的简单市场中性策略，小王规避了市场方向性运动对投资组合收益的影响，做到了无畏涨跌。

多空组合一般怎么构建？

市场中性策略从多空两边的构建关系上初略可分为三类：

第一类致力于一个个寻找被低估的股票去买多和被高估的股票去卖空，多空股票互相之间毫无关联，但组合总头寸保持对市场的敞口中性。

第二类强调多空两边的关联性，低估和高估往往是相对概念，组合形式上往往会同时买卖同一个行业的多只股票。

第三类强调亚组合(mega-portfolio)的概念，将一个个具有特定风险收益或场景目的组合优化捏合在一起，并同时保持对市场的敞口为零。

半个多世纪前的准市场中性对冲基金基本以第一类形式为主。第二类发源于七十年代后期，随资产定价理论的精细化和计算机技术的迭代一路壮大。第三类源于上世纪末, 如今随组合理论和风控机制的完善以及机器学习的算法革命逐渐占据主流。

国内市场中性策略有何特征？

目前国内的主流市场中性策略多采取以中证500或中证1000为股票池，以统计套利的方法挖掘各类因子构建多头组合, 策略持仓时间从几小时到两周不等，平均下来每天卖出买进的总交易量占总多头市值的10-30%; 空头端以卖空股指期货，融券对冲或者收益权互换的方式剥离市场风险。

国内的市场中性策略集中在小盘股上，采取如此高换手率的统计套利多因子有其必然原因：

一、股票市场多空交易不对称，股票很难被单独卖空，从而导致空头部分的选股超额收益难以实现，进而对多头部分的超额收益提出更高要求。而小盘股深度研究产生的附加价值远远大于研究大盘白马。

二、国内对冲和风险管理工具的极度缺乏让管理人对市场风险之外的风险因子暴露并无特别好的处理办法，采取高换手率的量价因子可动态变化对风格因子的敞口，并保证大多数市场风格因子在持仓周期的时间维度内变化微小。而国内小盘股的相对较高的活跃程度和交易量，客观上也保证了高换手率的策略有足够的流动性。

三、持仓周期短的策略在相对短的时期内就可以积累大量交易数据，从而来证明模型的统计有效性。而如果是长仓策略，那么即使一个经济周期，也不能积累充分的样本来验证收益的来源是能力还是运气。

总结以上，市场中性策略通过构建多空组合规避市场波动，能够做到不惧涨跌。国内目前的的主流中性产品多以小盘股作为股票池，采取高换手率的统计套利策略。

风险提示：投资有风险，决策须谨慎。文中观点不代表平台投资意见，内容仅供参考并不构成任何投资及应用建议。未经好买财富授权许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用本文内容和观点，包括不得制作镜像及提供指向链接，好买财富就此保留一切法律权利。