当大部分“韭菜”还在市场上追涨杀跌的时候，着眼于长期投资的定期开放式基金已经在“网红”的路上越走越火，并吸引了大批投资者追捧。

2017年11月，东方红睿玺三年定开混合基金曾创下一日认购申请金额178.22亿元的盛况，2018年1月23日发行的东方红睿泽同样万人空巷，即便有每人限购1万元的规定，同样创下了近10年认购户数新高。此外更有兴全合宜单日募集规模突破300亿，引发巨大市场反响。

不过今非昔比啊，当时的市场与现在可是云泥之别，在2018年1月大盘刚好触及3587的高点时，如今的市场已经发生了巨大落差。

当初的“网红”现今如何呢?

10月17日，东证睿泽在上交所上市交易，开盘价为0.833元，当日大幅下跌7.32%，收报0.772元，成交额1256万元。在上市大幅下跌后，东证睿泽又经历两天震荡，截至10月19日最新收盘价为0.765元，较单位净值折价7.8%。

想当初1天仅售1万元，如今以不到8毛钱的价格即可买到。不出意外的还有兴全合宜折价超过5%，东方红创新优选折价近9%，另类投资的嘉实元和折价超过20%!

听到这肯定不少投资者有点懵?什么是折价，折价了怎么办，刚好遇到折价又不能赎回如何是好?别急，这些问题这节课我们都会解决。

一、折价揭密

要弄懂基金折价，首先要分清场内交易价格和场外交易价格。

对于开放式基金来说，结合了“老封基”封闭期和定期开放的特点，通常都会在发行后的一段时间内上市，投资者便可以在场内进行交易。所以，不仅有我们看到的基金净值，还有场内交易价格，因此也会出现场内交易价格与场外净值不匹配的情况。

当场内交易价格高于其资产净值时，称之为溢价;反之为折价。比如刚刚说的东方睿泽，10月19日的市价为0.765，而基金净值价格为0.8297。

因此，折价率为(0.765-0.8297)/0.8297=-7.8%

有投资者会问，场内场外不是同一只基金么?为什么会出现“折价”“溢价”的情况呢?

对于定期开放式基金来说，在封闭期内，登记在注册登记系统中的基金份额不得赎回，但基金在深圳证券交易所上市交易后，可以通过跨系统转托管转至场内系统在深圳证券交易所上市交易。

而基民受市场情绪影响，如果不看好基金未来的业绩预期悲观，那么基民就会选择把场外的基金份额转到场内来并低价转让。所以，熊市中封闭期的基金折价一般会扩大，牛市中会缩小。

不过，这并不是“折价”的全部原因，封闭期内基金的折价之谜在业界有很多说法，除了上述所说的情绪原因，还有以下两点：

代理成本理论：封闭期长达3-5年，一旦申购，相当于交了全周期的管理费和托管费。比如某传统封基于2002年上市，一口气封闭15年，每年管理费+托管费合计1.75%，15年下来合计达到26.5%。也就是说，15年之后退出时，成本方面的损失要达到26.5%。

流动性缺陷理论：包括“限制性股票假说”和“大宗股票折现假说”，这套理论说的意思是基金里持有的如非流通股或大量股票，在变现时候需要折价从而影响净值。

说到这里，可能不少投资者看到自己的基金“折价”后也想低价转让了，不要急，“折价”也许是最佳的套利机会。

二、折价套利

投资者可以利用折价率进行到期套利。什么意思呢?

举个例子吧，场外申购了净值为1的定期开放式基金，折价率为20%，投资者的成本为1元，假设净值没有增长，投资者在二级市场上买入价格为0.8的份额，并在到期时卖出，那么收益就为(1-0.8)/0.8=25%，这就是到期套利。

我们可以把案例再具体一下，假设2015年1月认购了刚成立的东证睿阳(169102)共10万份，2015年9月25日场内的交易价格为0.501，基金净值1.2160，折价率达到(0.501-1.2160)/0.501=-58.8%，此时场内申购10万份，共计50100，持有不动直到该基金封转开到期时，即2018年1月19日，此时二级市场价格也越来越接近基金净值价格，基金市价0.992，基金净值1.5644，在二级市场上赎回共收益49100，收益率达98%，而此时场外基金也获得了29%的收益。

有的投资者会担心，如果封闭期到期时市场价格不涨反跌了怎么办呢?不用担心，随着开放日的临近，折价率长期会呈现收敛。因为封闭期到期后，基金的场内连续竞价交易将转变为场外的申购、赎回交易，投资者在二级市场转让动态的适时行情也将消除。

东方睿阳场内价格与深圳成指走势比较

由于封闭期的基金长期投资的收益大概率会比较好，因此即便大盘持续低迷，基金市价也会相对不错，甚至很多定期开放式基金在开放之前就出现溢价。比如东证睿丰，封闭期结束前就出现了大幅溢价，2017年下半年至2018年年初市价大幅上行，溢价超10%，远超业绩基准，投资者在场内和场外的收益就都很不错。

东方睿丰场内价格与深圳成指走势比较

 

三、折价风险

既然基金折价是个不错的投资机会，那么所有的基金都可以进行折价套利吗?这里还要看基金的业绩风险。

首先，如果基金净值持续下降，折价套利就会有较大风险。

基金净值下跌，基金市场价格不变，那么到了开放日的折价套利就会落空，但这种还好。如果是基金净值下跌，市场价格也持续下跌，那么想要折价套利反而会被高位套牢，到了基金开放日就会有不确定的损失。

举例来说，东方红睿泽成立于2018年1月31日，10月16日上市交易，交易首日折价约6%，其中，基金净值跑输了绝大部分同类基金，业绩表现一般，与当初限价1万元申购的火爆程度相比不免名过其实了，但有碍于目前市场低迷，暂且跑赢了沪深300基准，也不算太差。

如果投资者已经场外申购了该基金，那么可以继续秉持着长期投资的理念，未来基金业绩或许会有转机;如果想要折价套利，那么还要做好承担后期基金净值和基金市价持续下跌的风险。

其次，折价率与基金临近开放日有关，时间越久，不确定性就越大。

如果选择像东方红睿泽这样的基金，要到2020年1月才能打开封闭，尚有一年多的时间，那么期间业绩的不确定性就比较大。如果投资者想要进行折价套利，不妨选择临近开放日的折价基金，但是依然要当心投资组合中上市公司暴雷的风险。

最后我们来总结一下，基金折价并不可怕，如果看好基金未来的业绩，那么此时进行折价套利，后期将会有不错的收益，但投资者也要注意其中的业绩波动风险，如果净值持续下跌，那么市场价格很可能跟随下跌，在基金临近开放日的时间还比较久的情况下，投资者要当心风险。

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