在A股喜大普奔的同时，今年以来可转债市场也迎来了一波“漂亮”行情。中证转债2月份全月涨幅达到7.81%，创下2015年6月以来的45个月最大月涨幅。可转债行情的走牛吸引了不少投资者。昨日，中信银行公告的400亿元可转债发行结果显示，网下有效申购总额高达56.96万亿元，有效申购倍数5497倍，创下A股可转债迄今为止最火爆申购纪录。值得关注的是，Wind数据显示，这是自2011年以来A股发行的最大规模可转债。

早在1月中旬，我们就提出可转债的配置价值，详情参考文章《进可攻退可守，可转债配置价值提升!》。该篇文章中，我们普及了可转债的特征和基本概念。那可转债最后会怎么样呢?这就涉及到可转债的退出方式。今天我们来分析两只可转债退出史上的两朵奇葩，以此给投资者分享一些在可转债投资的经验和教训。

转债的退出方式包括转股、提前赎回、回售和到期兑付四种。我们来说说其中的“提前赎回”这一退出方式，一般赎回条款长这样。

简单说，这个条款就是在公司股票涨得特别好(一般是平稳超过转股价格的1.3倍)的时候，发行人有权赎回转债，潜台词就是“投资者你看我股价涨这么多，你怎么还不转股?再不转股，我上市公司就要赎回转债了，你就没法赚这个差价了!”

不过，实际中触发赎回条款后，因为绝大多数投资者会在赎回日之前选择转股，所以转债通常都能完美地完成转股退出。不过也有奇葩，比如吉视转债。

吉视转债：股市异常波动带来的转债悲剧

吉视曾发行过一支代码为113007的转债，它的悲剧可以从其摘牌日看出端倪。这支转债的摘牌日在2015年7月15日——股市异常波动的时间附近。当时情况是这样的：吉视转债在2015年3月份进入转股期后，股价一路攀升，2015年5月时由于连续15个交易日收盘价格不低于当期转股价格(12.03)的130%，触发了可转债的提前赎回条款。2015年6月1日晚间，吉视传媒应该是以非常高兴的心情发出了提前赎回转债的公告。吉视转债7月7日最后一个交易日，没有转股的债券将会强制赎回，赎回价格是100.42元一张(含利息和税)，7月15日赎回款发放日，7月8日起将停止交易和转股。

一切看起来都是那么顺理成章。只要转债价格高于101元，转债持有人就不会把转债以100.42元的价格还给上市公司。其实公告当天，吉视转债的转股溢价率仍高达18%，投资者乐观情绪严重。然而，股市暴跌来了。

从2015年6月26日开始，吉视转债的转股溢价率开始转为负，转债持有人慢慢进行转股操作。上市公司虽也对股价进行了维护，但无奈股价恐慌性持续下跌，转债持有人转股的意愿大幅降低。最终到了7月7日赎回登记日，投资人登记赎回38.07%，上市公司需要掏6.4亿赎回可转债。在转债赎回公告之后，投资者本可以通过卖出转债获利，最高价达到119元，也可以转股即刻套利，最高可获得110元，但是最终很多投资者仅获得了赎回价100.42元。

教训

这次转债悲剧带给我们这样一个的教训：在上市公司发出提前赎回公告后，投资者最理性的选择是转股或尽早卖出转债，尤其是在转股溢价率仍大幅为正的情况下。

博汇转债：没有触发提前赎回条款而顺利完成了转股的异类

说到吉视转债，必须要提到博汇转债。吉视是本应转股却赎回，而博汇则是本应到期赎回却神奇地完成了转股的另类。

博汇转债自2009年10月上市之后，价格一度冲上了140元。但在2010年10月以后，博汇转债再也没有冲回130元。此后伴随的，还有造纸行业不景气和博汇纸业业绩的下滑。

数据来源：Wind，好买基金研究中心 

*单位：万元

在此情况下，博汇转债的股性远远不如其债性，再加上转债价格也长期低迷，投资者理性选择是持有到期。因此，博汇转债不像其他转债存续期2-3年就摘牌，这只转债一直存续到了到期日2014年9月临近时间才有大规模转股。但其实这只可转债并没有触发赎回条款，而是在快到期的3个月内大逆转，完成了几乎全部的转股。

从2014年6月，博汇纸业股价提升，带动转股溢价率大幅下降，尽管只有极少数情况降到0以下。在转股无法马上获利而卖出可转债可以获利的情况下，在7月之前获得转债筹码的投资者持有到期收益为正的情况下，大多数投资者居然选择了转股。

确实，2014年9月10日到2014年11月10日，在可转债退市后2个月后，博汇纸业股价确实涨了10.38%。(数据来源：wind)

回溯过往案例，发行A股转债的上市公司，通常具有促使转股、化债权融资为股权融资的强烈意愿，使得历史上绝大多数可转债最终以正股价高于转股价130%，触发强制赎回条款，促使转债持有人选择转股而告终。

这背后的逻辑是，当可转债触发强制赎回条款时，转债二级市场交易价格远往往高于130元，如果不转股就面临低价被赎回的风险，而转股对投资者与发行人而言，则是“双赢”。

另一方面，当市场整体走熊、或上市公司经营不利导致股价萎靡不振时，上市公司则会尽力谋求触发转股价格下调的条款，目的也是促进转股、而非还债。

经验

怎么说呢，上市公司的“求生欲”很强。博汇转债的案例某种程度上也体现了中国可转债市场的一大特点，上市公司为了规避还债，会在转债到期之前想尽一切办法让股价涨起来，涨过转股价。