协会数据显示，截止2019年4月，已登记私募基金管理人24388家，管理基金规模数达13.31万亿。私募基金十三万亿了，但却凸现出证券私募的尬尴。私募的发展，主要是以股权类私募发展为主，私募证券基金2.36万亿，占比17.7%，而私募股权8.16万亿，占比却超过61%。在增速上，股权类基金也快于证券类基金，对比2019年4月和2018年12月的数据，私募股权基金类的规模上升了4502亿，增速5.7%，对应证券类基金的1165亿，5.2%。

5万亿 VS 8万亿

如果说股权和二级证券的关系是上游和下游的关系，目前上游的量远大于下游的量，一旦流通起来，将带来冲击。下游的生态，也将对上游带来反制约。二级市场退出不畅，也会影响一级市场的投资。

鉴往知来，从美国私募基金行业发展的轨迹，或提供一些线索。美国证券交易委员会(SEC)最新发布的《2018年三季度私募基金行业统计报告》中提及美国私募管理人数量与2017年四季度基本持平，但管理规模有所增长。截止2018年三季度，美国资产管理规模达13.23万亿美元，比2017年增长5.76%。从类型上看，截至2018年三季度，对冲基金的规模占比最大，其次是私募股权基金。美国作为全球最大的经济体，资本市场也是全球最为活跃。与国内私募基金行业不同的是，其私募证券类基金的规模占比超过了一半以上。

数据来源：美国证券交易委员会   单位：十亿

注：加总数并非以上基金规模求和是由于基金类型并非独立 

目前股权的退出渠道主要有五类： 2018年996笔退出中，IPO占比38%，股权转让25%，并购16%，新三板6.7%，购购6%，其它如借壳上市、管理层收购、清算等占剩下的8%左右。IPO历来是股权退出的重要方式，从2011年到2018年历史来看，除了2013年、2015年、2016年由比小于20%外，其余年份均在其上，2014年达到了41%。资本市场的发展为创投机构解决了后顾之忧。近处来看看新三板，2016年投资机构完成退出交易4891笔，其中新三板挂牌3232笔，占到退出的66%;IPO 551笔，占比11%，位列榜眼;股权转让 489笔，占比10%;并购退出325起，占比7%;而通过管理层收购、回购、借壳、清算等方式退出只占所有退出数量的2%。

二级市场产品的深度，决定了最终的承载量，“水之积也不厚，负大舟也无力”。

非标走向式微，或是二级市场机会

笔者在与投资者交流中发现，一般投资者仍是以非标类固定收益投资为主，对权益类产品兴趣度不高。虽然大部分都投资认可相对长期持有权益类资产的收益大概率会高于固定收益，但其中的波动幅度带来的痛苦指数太深。以中证股票基金总指数为例，2013年12月31日是1000点，目前为6143点，其年化收益率也达12.5%，但其中最大的回撤达到了57.3%。反观非标这边，却是另外一种景象。从信托产品为例，用益信托数据显示，2011年-2015年维持在7.5%-9.5%的收益率，2015年7月至2016年7月，集合信托产品价格经历了大幅下探，收益率下行近3%，随后筑底，7月起利率启动上行趋势，2018年11月到达8.28%的高点。

非标市场的存在，变相提高了投资者的回报预期，降低了二级市场权益产品的需求。这种情形有一些松动，在信托业协会刚刚公布的2018年4季度信托行业数据中，信托资产规模为22.7万亿，相比3季度缩水近4400亿。P2P的破灭，违约事件的增加，投资者最终会看到，从长远来看，二级市场产品是性价比最高的产品。