疫情当前，环球同此凉热。本就疲软的全球市场，遭遇沙特发动的原油价格战，全球风险资产惨烈下跌，市场晦明莫辨。

如果说，我们能从最近这一个月的市场中学到什么的话，有一点无疑是要敬畏市场。最近的行情其实再次充分证明了，市场的短期涨跌是无法准确判断的，主观频繁择时并不是行之有效的投资逻辑。

那什么是我们能做的？此情此景下，能淡定地感受波动是投资中极高的境界。但如果无法平常心地对待暴涨与暴跌，那么通过资产配置来熨平极端波动，或许是对于很多人来说更容易做的事情。

而持有CTA不仅是资产配置的标准动作，也能在全球经济复苏前景不明朗的晦明之际为投资组合起到压舱作用。

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动荡之下，CTA压舱

在法国，人们将当太阳隐去、天色昏沉,人们并不能分辨出自己眼前的动物究竟是狗还是狼的时刻，称为 “狗与狼之间的时间”，而如今的市场或许也正进入了如此这般风云诡谲的时刻。

不过，就在最近一两周，沉寂了一段时间的CTA基金开始表现强势。

与股票资产不同的是，因其做空机制的存在，CTA是少数几个不论市场上涨还是下跌都能赚钱的策略，波动率才是CTA的生命线。我们可以形象地把投资标的的波动率看作是CTA策略获利的心电图，出现剧烈波动反而是赚钱的时候，而一成不变或是小范围来回震荡则贡献不了收益甚至可能出现回撤。

自2月以来，在全球疫情扩散和地缘政治事件等因素的影响下，商品市场波动率直线拉升，一改2019年以来波动率逐步下行的趋势，这也正为CTA策略提供了发挥的空间。

数据来源：Wind，好买基金研究中心

数据区间：2013.1.1-2020.3.9

事实上，昨日发生的原油价格暴跌这并不是原油史上第一次出现。在历史上多次原油价格暴跌的情况下，CTA基金都有着不俗的表现。

（1）1997年，亚洲金融危机，原油最大跌幅61%，恒生指数跌幅20.29%，CTA指数上涨10.22%；

（2）2000年-2001年，美国科网泡沫破裂、2001年9·11事件，原油暴跌40%，纳指两年内跌幅超过52%，CTA指数则连续两年上涨，累计涨幅11.15%；

（3）2008年，次贷危机，原油最大跌幅75%，全年价格腰斩，当年标普收益率为-38.49%，CTA指数上涨15.47%。

数据来源：彭博，好买基金研究中心

数据区间：1997年-2008年

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油价还会继续波动吗？

继昨日大幅下挫之后，今日油价又出现大幅波动。这样的波动还会持续多久？

在市场波动方面，短期来看，黑天鹅事件的冲击使得原油价格很可能仍然会有较大波动。而中期来看，在未来较长的一段时间里，疫情的冲击还会持续，按照钟南山院士的估计，全球疫情至少延续到6月。而这样的情况也会使本就疲软的全球经济复苏前景更不明朗。

国内百亿宏观策略基金凯丰投资认为，需求端受海外疫情影响至少一二季度都同比大幅下降；供给端在沙特周末将出口官价以近20年以来最大幅度下调，释放了报复性增产价格战信号之后，OPEC重回减产概率非常小；页岩油钻机数滞后于油价约3个月，短期油价下滑过程产量不会迅速调节；目前在OPEC报复性增产、美国产量不会立刻下滑的情况下，原油供给端大量释放，原油市场成为无人调节状态；页岩油成本只能对远端起到托底作用，近端的垒库幅度将远超过去几年，油价处于低位将不会是一个短期的事件。

易方达基金则认为，原油中短期受金融属性和地缘政治影响较大，中长期价格主要由供需情况决定。本次大跌主要原因是新冠疫情的全球扩散加剧了需求端的疲软，同时叠加OPEC+谈判破裂后沙特增产的决定对供给端的冲击。

短期来看，原油价格很可能会有较大波动。由于通胀主要与原油价格相关，原油价格的下跌会影响能源板块并影响股市，同时加剧通缩和经济衰退的担忧，进一步恶化需求端的预期。商品市场下跌和通缩预期又会反作用到美国利率政策和美债市场，美国国债收益率大跌，使美国的货币政策空间更加捉襟见肘。

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资产配置比短期收益更重要

不过，投资者需要建立认知是，CTA并不是一类适合短期择时的资产。CTA的上涨来去匆匆，趋势瞬息变化，而私募基金的申赎则有一定的延时，若投资者抱着追涨杀跌的目的持有CTA，往往会适得其反。

配置CTA的正确姿势，实则是必须意识到资产配置的效应比短期涨跌的收益更重要。

CTA基金先天具有与传统资产相关性低的特性，长期看海外CTA基金与美国债券相关性0.26，与美国股票的相关性甚至是负的。与此同时，过去二十多年，巴克莱CTA指数的累计净值是标普500指数的1.7倍。

而在国内的资产类别当中，最具代表性的趋势型CTA策略走势和A股市场的长期关联也并不大，但在后者快速下跌的时期往往逆市上扬，从而起到能对组合净值的危机保护作用。

数据来源：wind，好买基金研究中心

数据区间：2013年-2019年

如果我们从资产配置的实践出发，CTA基金的长期配置作用则更为直观。在下面这个表格的组合中，我们取了一只股票基金、一只CTA基金和一只债券基金做均衡配置。组合之后的结果显示，组合的收益比股票差一些，但是波动性比股票小很多，年化波动率仅为9.7%，而股票基金波动率是22%。

因此，无站在资产配置的角度，出于分散投资组合风险的实际考量，CTA基金现在是、也始终是我们投资组合中不可或缺的资产类别。