在《当我们说到沪港深基金时，我们到底在谈论什么？》专题报告中，我们对比了当前国内公募基金市场中沪港深基金与A股基金、港股QDII基金，分析了这三类基金的异同，以及各自的优势；另外，我们还根据沪港深基金的港股仓位，将沪港深基金分成了四类，分别为：低港股仓位、中等港股仓位、高港股仓位、灵活调整港股仓位：

1）灵活调整港股仓位的沪港深基金，就是单季度港股仓位调整幅度超过10%的基金，不区分加仓或是减仓。这些基金能够灵活地在A股、港股进行择时轮动，配置相对收益更优的股票市场，通过择时来赚取一部分的超额收益。

2）低港股仓位的沪港深基金，就是在三个报告期内，港股平均持仓在30%以下，并且任意一期港股仓位都不超过30%。我们认为这些“沪港深基金”与A股基金没有任何差异，反而会对明确想要投资港股市场的投资者造成误导。

3）高港股仓位的沪港深基金，就是在三个报告期内，保持高港股仓位进行投资运作，每一期的港股仓位均超过60%。

4）最后，中等仓位的沪港深基金，基本维持着30%~60%的中等港股仓位来进行投资，资产配置比例比较稳定，AH股轮动幅度较小，择时调仓更为保守。

一、确定备选基金池，并完成分类

首先，我们根据上述的思路，按照Wind基金分类中的陆港通基金，共1080只；从中剔除指数型、偏债型、平衡型、QDII型基金，仅保留普通股票型、偏股型、灵活配置型基金，剩759只。

进一步，我们依据以下条件进行筛选，确定基金池：（1）剔除基金不同份额，同一只基金仅保留C份额；（2）剔除定开基金；（3）剔除成立时间不足一年的基金；（4）要求最近一期2020Q1的股票持仓占比要在60%以上。我们共筛选出263只满足条件的基金，这就作为我们的基金池。

我们根据《当我们说到沪港深基金时，我们到底在谈论什么？》专题报告中给出的方法，通过沪港深基金近三期的港股仓位，来对这263只基金进行分类。最终，我们的分类结果如下：高港股仓位基金共有29只、中等港股仓位基金共有22只、低港股仓位基金共有165只、灵活调整港股仓位基金共有47只。

接下来，我们将通过定量和定性的方法，对沪港深基金进行判断和筛选，寻找各个沪港深基金类别中的代表性产品。我们认为低港股仓位的“沪港深基金”不具有真正的沪港深基金的特征，对港股市场的投资者来说不是好的选择，因此本报告中将不会涉及“低港股仓位的沪港深基金”，我们将重点分析高港股仓位、中等港股仓位、灵活调整港股仓位这三类沪港深基金。

二、筛选高港股仓位的沪港深基金

该类别沪港深基金共有29只，基金列表如下：

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

首先，我们根据近期是否有过基金经理更换、基金规模大小，进行第一轮筛选：1）筛除基金经理近一年内有过更换的；2）筛除基金规模太小的，设定的阈值为1亿元。我们筛选得到15只基金如下：

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

由于这些基金的特点都是有非常高的港股仓位，最新一期2020Q1，港股仓位最低的也有70%以上，因此，我们将港股的恒生指数作为这些基金的业绩比较标准。根据CAPM模型，我们对基金和恒生指数做回归分析，考察这些基金近一年的超额收益能力。值得一提的是，由于这些基金仓位比较稳定，因此我们认为这些基金主动管理创造的收益，绝大多数都来自于基金经理的主动选股能力。另外，我们也会综合考察这些基金的相关业绩指标，对基金进行第二轮筛选。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

我们考察高港股仓位的沪港深基金的各项业绩指标排名，保留近一年Alpha、今年以来收益、近一年最大回撤均在这15只基金中前1/2的基金。于是，我们筛选出了4只基金，分别是：宁君管理的富国沪港深业绩驱动；余昊管理的广发沪港深新机遇；李耀柱管理的广发港股通优质增长；黄成扬管理的泰康沪港深价值优选。接下来，我们将对这四只基金作进一步分析。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

2.1持仓分析

腾讯控股是四只基金的主要重仓股，富国沪港深业绩驱动、广发港股通优质增长与广发沪港深新机遇这三只基金，持有腾讯的仓位均超过9%。

富国沪港深业绩驱动及广发沪港深新机遇这两只基金，行业分布比较分散，房地产、消费、汽车均有涉及。这两只基金持股集中度也相当，都在50%左右，并且也有2-3只个股的占比超过5%，有一定的个股精选特征。而广发港股通优质增长偏向于消费、医疗等板块的投资，持股集中度高达65%，个股精选的特征更为显著。泰康沪港深价值优选主要投资于金融、房地产等权重股，市值属性显著；其持仓较为分散，前十大重仓股的集中度只有30%。

注：标记为黄色的股票为A股股票，其余未标色的均为港股股票。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

2.2基金经理分析

四位基金经理均有着多年从业经验，从研究员做起，在国际业务部的工作中积累了丰富的港股研究经验，逐步成长为优秀的基金经理。尤其是广发基金的两位基金经理李耀柱和余昊，还有着多年的海外留学经验以及海外工作经验，对于国际资本市场有着更切身的认识与体会。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

三、筛选中等港股仓位的沪港深基金

这一类沪港深基金有22只，基金列表如下：

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

同样地，我们也根据两个条件：1）筛除基金经理近一年内有过更换的；2）筛除基金规模太小的，设定的阈值为1亿元。筛选出15只满足条件的基金如下：

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

对于这些港股仓位占比基本稳定在30%-60%之间的，并且没有较大择时调仓的沪港深基金，我们认为50%沪深300指数+50%恒生指数，是一个比较合适的业绩比较基准。同样，我们通过CAPM模型对这些基金的超额收益进行分析。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

进一步，筛选出近一年Alpha、今年以来收益、近一年最大回撤均在这15只基金中前1/2的基金，同样也有4只：杨瑨管理的汇添富文体娱乐主题；胡昕炜管理的汇添富消费升级；张坤管理的易方达蓝筹精选；张金涛管理的嘉实沪港深回报。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

3.1持仓分析

从2020Q1披露的十大重仓股来看，四只基金中，汇添富文体娱乐主题、汇添富消费升级、嘉实沪港深回报的持仓比较分散，持股集中度都不算太高，最高的是嘉实沪港深回报，仅为42.89%；而易方达蓝筹精选的持股集中度相当高，超八成仓位集中在这十大重仓股上，个股精选特征非常显著。

在十大重仓股中，从A股、港股的持仓只数来看，四只基金都比较均衡，都持有4-6只港股。

从行业角度来看，这四只基金的的行业属性均比较明显，都是偏向于大消费板块，主要配置食品饮料与医药行业的个股，其中以贵州茅台为首的白酒股受到这些基金的青睐。另外，值得一提的是，腾讯控股依然是这一类沪港深基金最为追捧的个股，重仓排名相当靠前。

注：标记为黄色的股票为A股股票，其余未标色的均为港股股票。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

3.2基金经理分析

杨瑨的能力圈集中于TMT行业，但自他开始担任基金经理进行投资时，他更热衷于投资软件相关的互联网行业公司，而不是他能力圈中所覆盖的“消费电子”等硬件科技公司。对全球互联网行业都有着较为深刻的认识。但杨瑨对于消费行业研究经验较少，主要是套用成长股的投资框架来进行投资。

胡昕炜深耕消费行业多年，能力圈集中于消费板块，与其管理的汇添富消费升级契合度较高。同时，他对海外股票市场也有较多的研究，同时管理了多只沪港深基金、QDII基金，海外投资经验丰富。

张坤坚持价值投资，形成了简明、坚定的投资逻辑：纯粹自下而上，选择成长确定性强的公司，在有较强估值保护的情况下买入，低换手率，集中持股。能力圈集中在医药、消费、家电、机场（行业是否应该归类交运）等行业，坚守能力圈进行投资，很少会追逐阶段性的板块热点。

张金涛是业内少有的兼具A股和港股投资经验的沪港深投资经理，积累了深厚的海外市场投研经验，值得信赖。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

四、筛选灵活调整港股仓位的沪港深基金

该类别沪港深基金共有47只，基金列表如下：

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

同样，我们依然筛除基金经理近一年内有过更换的；筛除基金规模太小的，阈值依然设定为1亿元。这样我们能筛选出21只灵活调整港股仓位的沪港深基金：

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

这一类基金的特点，就是基金经理会对AH股的相对强弱做出判断，从而在AH股之间进行择时轮动，赚取选股+择时轮动的双重收益。因此在两个报告期间，会有着较大幅度的加仓或减仓。这一类基金近三个报告期，至少有一个报告期的加仓或减仓幅度超过10%。

因此，我们不仅要考察这一类基金是否有来源于较强选股能力的超额收益，更要考察这些基金是否能准确地对AH股进行择时轮动。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

从近一年四个季度的AH股市场相对业绩表现来看，整理来说A股表现强于港股。恒生指数仅在2019Q2季度小幅跑赢沪深300指数1.22%，自2019Q3以来，三个季度均跑输沪深300指数，分别跑输5.20%、1.16%、4.35%。

注：调仓均指港股的调仓。即调仓比例为正，则说明加仓港股；调仓比例为负，说明减仓港股。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

整体来说，若基金有着较好的AH股择时轮动能力，那么基金应该在2019Q2季度加仓港股，而2019Q3以来均适当减仓，尤其是2019Q3以及2020Q1，这两个季度恒生指数跑输沪深300较多，因此我们重点关注这两个季度有做减仓操作的基金。满足条件的共有7只基金如下：

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

从近一年双市场指数回归的CAPM模型的结果中，我们发现前海开源沪港深蓝筹是基于较高的港股仓位来做AH择时轮动的，而其他6只基金均是以中低港股仓位来做AH择时轮动。观察通过CAPM模型计算出的近一年Alpha，最高的是华宝科技先锋38.82%，共有三只基金超过30%；其次是富国沪港深价值精选也接近30%；最低的是平安股息精选A，几乎没有Alpha。我们筛选出Alpha最高的4只基金，进一步分析他们的持仓、基金经理。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

4.1持仓分析

从基金的持仓来看，华宝科技先锋和银华心诚十大重仓股中A股占了绝大多数，都是以较低港股仓位来做AH择时轮动的；富国沪港深价值精选的港股仓位则相对较高，基本在35%-50%之间来做AH择时轮动；银华沪港深增长AH择时轮动幅度更大，2019Q4其港股仓位加仓了36.55%。

华宝科技先锋主要配置科技成长板块的股票，也会涉及到医药行业中偏创新、研发类的个股，如恒瑞医药、药明康德等。

银华心诚十大重仓股中A股占了绝大多数，持有较多白酒标的，其次是TMT行业；唯一持有的港股是腾讯控股。

富国沪港深价值精选持有了较多的港股地产股，也配置了AH两市科技、医药、消费等行业龙头，其中腾讯控股仓位比较高，为8.88%，其余个股均没有超过5%，相对比较分散。

银华沪港深增长持股也比较分散，仅有金山软件、浪潮科技、腾讯控股占比超过5%，且均是科技板块的股票。另外，基金也持有较多消费板块的个股。

注：标记为黄色的股票为A股股票，其余未标色的均为港股股票。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

4.2基金经理分析

徐林明有着10年以上的投资管理经验，自2009年就开始担任基金经理。其能力圈主要在于量化策略模型方面，管理经验也主要以被动指数型、指数增强型、量化对冲型基金为主。对于主动选股、科技成长行业研究、港股投资等方面的能力可能稍弱。

李晓星在TMT、新能源等成长股方面有极大的优势，能力圈凸显，但消费是他的弱项。不过同管该基金的另一个基金经理张萍，是一位非常出色的、资深消费研究员出身的基金经理，他们两人的能力圈形成了很好的互补，也形成了银华心诚这样以TMT、消费为主要持仓的优秀基金。

富国基金的“港股一哥”汪孟海是市场上少数同时管理A股和港股的基金经理，而且是从港股投资开始。这让汪孟海的投资框架和成熟的欧美机构投资者更加类似，看重自下而上的个股选择，换手率比较低，专注于基本面的研究。汪孟海港股投研经验丰富，业绩领先，能力出众。

周大鹏研究、投资经验丰富，但他主要在量化研究方面比较深入，投资以来也主要是管理量化基金、指数基金，对于港股市场以及主观选股的经验较少。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

四、总结

在《当我们说到沪港深基金时，我们到底在谈论什么？》专题报告中，我们对比了当前国内公募基金市场中沪港深基金与A股基金、港股QDII基金，分析了这三类基金的异同，以及各自的优势；另外，我们还根据沪港深基金的港股仓位，将沪港深基金分成了四类，分别为：低港股仓位、中等港股仓位、高港股仓位、灵活调整港股仓位。

在这四类沪港深基金中，我们认为低港股仓位的“沪港深基金”不具有真正的沪港深基金的特征，对港股市场的投资者来说不是好的选择，因此我们没有去寻找这一类基金中的优质基金。

对于其他三类基金，我们都通过定量和定性的方法，分别对这三类沪港深基金进行判断和筛选，寻找各个沪港深基金类别中的代表性产品。首先，我们通过基金经理更换情况以及基金规模，对沪港深基金进行第一轮筛选，选出近一年没有更换基金经理、规模大于1亿元的基金。

接下来，对于高港股仓位和中等港股仓位两类基金，我们分别设定其业绩基准：分别为100%恒生指数、50%沪深300+50%恒生指数，应用CAPM模型对基金业绩进行归因，考察基金的超额收益能力，再结合今年以来业绩表现及近一年最大回撤水平，综合筛选各项指标均在前1/2的基金，完成第二轮筛选，寻找到具有较强选股能力的基金。

而对于灵活调整港股仓位这一类基金来说，其AH股择时轮动的能力也尤为重要，因此我们需要先对这类基金进行AH股择时轮动能力进行筛选，再仿照另外两类基金，通过超额收益能力及收益、风险指标来进行筛选。对于AH股择时轮动能力，我们考察沪深300指数与恒生指数的相对强弱水平，并给定标准：2020Q1及2019Q3进行减仓的基金AH择时轮动能力较强。对于超额收益能力的衡量，我们同样采用CAPM模型思想，以沪深300及恒生指数作为双因子来做业绩归因。至此，我们完成了第二、第三轮的筛选，寻找到了既有较强AH择时轮动能力、又有较强AH股选股能力的优秀基金。

最后，我们对挑选出来的优秀基金，分别分析了各只基金的重仓股、重仓行业、持股集中度，也对基金经理的背景、经验做出了一些分析与判断。

通过上述的研究，我们寻找到了一些非常优质的沪港深基金，涵盖了中等港股仓位、高港股仓位以及灵活调整港股仓位这三个类别的基金，也提供了一些研究沪港深基金的视角和方法，供投资者们参考。投资者们可以根据自身实际的投资需求，挑选最适合自身投资理念、投资目标的优质沪港深基金。

五、附录

在本报告的最后，我们附上通过定性与定量的方法，寻找到的优质沪港深基金。

数据来源：Wind、好买基金研究中心（截至2020-06-16）

风险提示：

投资有风险。金融产品的过往情况并不预示其未来表现。相关信息仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅金融产品的相关法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。本文件任何内容不得视为本公司及本公司雇员存在任何直接或间接主动推介相关产品的行为。投资有风险，决策需谨慎。请仔细阅读本文件中重要法律申明和风险提示。