以为人津津乐道的白酒板块为例，其本质是一个生意模式好的行业，其原料成本低、毛利率高且存货具有增值效应。在消费升级的背景下，有一定的客户群体。然而2012年由于中央提出的作风建设，当时对公消费占比较高的相关白酒板块的个股都因此受到了不同程度的重创。对于这类优质的落难公主，在当时能够做到慧眼识珠，逆向投资的基金经理并不多。

那么逆向投资的核心是什么？符合什么特征的才属于逆向投资？基金经理在进行逆向投资的同时又有怎样的心路历程？下图是淡水泉赵军关于投资的评论，我们将其组织为思维导图的形式供大家参考。

好买基金研究中心整理

以淡水泉为例，其逆向投资的核心在于基本面预期和市场情绪的判断。对于基本面，淡水泉会从能力、动力、预期三个方面判断。所谓能力便是指公司未来的成长性，而动力则是指其管理层在研发、激励等方面的投入。预期则是指通过测算需要判断业绩是否已经体现在其股价之中。另一方面，对于市场情绪的判断，淡水泉有其FRAM系统进行全方面的分析，F是指机构投资者的行为、A是指分析师们的观点、R是指监管部门的领导、M是指公司管理层本身。当前的A股市场，机构资金更加具有话语权。淡水泉通过这四方面了解标的是是否被低估。

最终我们的看到淡水泉持有标的的收益一部分源于基本面预期的修复，另一部分源于市场情绪的修复。例如淡水泉曾投资大亚圣象。2012年开始，楼市销量回暖，淡水泉的研究团队发现本轮楼市回暖主要是由于市场刚需的释放。在这样的市场背景下，后期将会带动装修和家居市场的增长。因此当时，淡水泉选择了一家主营地板的公司——大亚圣象。大亚圣象拥有木地板市场的全国知名品牌，在精装修住宅地板铺装上明显受益。不过当时公司的管理层对于资本市场不是太在意，因而导致市场关注度比较低。淡水泉因此把握这样的机会对此进行布局。

时间范围：2012/8/3—2013/6/4

数据来源：wind 好买基金研究中心整理

从中我们可以看出淡水泉的逆向投资并非一味地追寻冷门板块。而是从行业逻辑寻找相关的投资线索。寻找基本面优质但是被市场所低估的，不被市场中其他投资者所看好的标的。最终赚取基本面预期修复和市场预期修复的收益。

放眼海外，有不少逆向投资的大师值得我们去学习。其中大卫-德雷曼就是其中之一。大卫-德雷曼（David Dreman）被誉为当今最伟大的投资者之一，也是常年在逆向投资之路上的践行者。其逆向投资更加偏重市场情绪的理解，从不同学术角度出发提供坚实的理论支持与个股优选逻辑。其核心离不开以下四个模块：情感理论、启发式思考、神经心理学和风险。

德雷曼对于情感理论的理解更多着眼于持续性偏见、对风险和回报的误判以及对于市场的过度反应等。启发式思考的理念在于能够跳出场景的禁锢，以旁观者的角度通过理论和统计的知识进行深入的研究，从中明确投资标的大致的估值范围的，待合适的时机进行操作。巴菲特早年购入中石油逻辑也是如此。

神经心理学是指德雷曼从神经学的研究去追根溯源了解市场情绪的方法。例如对于多巴胺的激发取决于投资者对于市场的预期。当现实情况好于预期时，多巴胺会被进一步激发；当低于预期时，多巴胺就会被抑制。以这样理论为基础，力图在市场中保持理性。对于风险而言，德雷曼关注的风险主要包括流动性风险、杠杆风险、通胀以及税收。不过这方面，值得注意的是短期波动对于长期投资者的影响并不大。过度关注短期波动会导致长期投资者判断失误。

注：本文首发时间为2018年