对于科技板块：盈利方面，主要看应用周期处于什么阶段，是早期、成熟期还是衰退期，这些对判断短期盈利影响会比较大；估值方面，则看有没有新的技术进步能够打开新的需求空间，有的话会进一步提升估值，没有的话估值就可能会往下降。

对于消费板块：盈利方面更多看短期的消费需求，估值主要看长期的消费习惯和行为变化，是否有一些结构性的变化。

对于周期板块（跟投资相关的一些行业）：短期主要看所处周期的位置，是周期底部刚起来，还是周期顶部，或是还在中间位置，跟历史相比是一个什么样的状态；长期主要看供需结构会不会改变，这个结构能否让估值出现变化。

对于金融地产：短期盈利主要看经济状况和经济政策带来的影响；长期估值方面，主要看经济结构和经济体制的变化。

除金融地产外，目前基金对其它3个板块均有配置。其中：

周期板块大概配置50个百分点，包括工程机械、重卡以及建材；消费板块配25个百分点左右，主要涵盖酒店、旅游、免税和医药里的CXO；科技板块投了25个百分点左右，主要是通用自动化、新能源汽车、光伏及一些科技消费品。

在基金所投资的行业中：

白酒是消费升级的逻辑，像麻醉品这些使人上瘾的东西虽然不是社会进步的方向，白酒的功能属性也并不强，但它能起到社交属性的功效，尤其是高端白酒，可以让大家感觉比较有面子，降低沟通成本。

新能源电动车现在已经成为共识和潮流，板块的景气一直在持续，这个产业链也可能会持续超预期。虽然目前估值贵了一些，但市场空间非常大，而且C端玩家越来越多，接下来供给改善会进一步激发需求，整个产业链也会持续受益。

光伏也已经打开了新的需求空间，今年上半年只是因为硅料涨价，对行业形成了一定扰动，对长期趋势并没有造成根本的改变。

在具体投资中，邹曦有一个价值三段论：只有创造价值才能有效分享价值，进而提升企业的价值。

首先，从创造价值层面对行业进行比较，看有没有推动社会进步、促进社会的进一步繁荣，有的话就说明这个行业具有明显的投资价值。

其次，如果行业对全社会有利，但供需关系、竞争格局以及跟外部产品的替代等因素，让行业处于不能有效分享价值的状态，那么就会变成白白为全社会打工，像10年前的光伏就属于这种情况。

再次，提升企业价值涉及到个股层面，主要看企业家精神，看他在做什么。做什么就是看他怎么样把企业的资源在不同的领域进行配置，比如是把资源放在存货、放在产能、放在研发、放在销售还是放在品牌建设上，这些区别都很大。

在企业发展的不同阶段，这些配置的状态也是不同的，有些阶段可能猛上产能就够了，通过这些角度来判断企业家有没有在做正确的事，有没有把资源进行有效配置，从而提升企业自身的价值。

这次滞涨发生在美国，中国的通胀现在已经结束了。

通胀主要来自于PPI，但跟10年前中国搞4万亿不一样，这次实物消费起来源自美国对消费需求的过度透支，而不是来自于中国的刺激，美国的消费需求现在已经超过疫情前了，这个是不可持续的。

接下来随着：第一、美国的财政刺激在二季度基本达到高点，后面逐渐加速衰减；第二、美国疫情逐步修复或得到控制，需求会从之前的以实物消费主导转向服务消费主导。

无论从总量还是从结构角度讲，美国对实物消费的需求都会不断衰减，对应到中国和全球，就是中国下半年的出口需求在下降，全球对以工业金属为代表的大宗商品的需求会下降。

美国后面遇到的通胀问题，就是油价对他会有一个通胀的压力，同时公司劳动力就业参与不足，也会形成通胀的压力，从而进一步抑制美国财政刺激和消费需求。

对中国来讲，基本上五六月份的PPI就是一个高点，后面会持续下行。因为油价对中国通胀影响不大，对美国通胀的影响很大，所以中国以PPI为代表的通胀压力已经过了高峰期，下半年基本上会进入一个平稳状态。

调研总结：融通行业景气在邹曦管理期间，业绩长期位列同类前1/2，其中2019年收益87.2%（排名同类10/1014），2020年收益61.32%（排名同类424/1686）；今年以来基金业绩表现不佳（收益-0.84%，排名同类1378/1620），为此我们对邹曦当前的投资框架和最新对市场的思考进行了深度调研，综合分析下来，认为该基金仍值得继续持有。（数据来源：Wind；统计截至：2021.7.18）

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书，并自行承担投资风险。