从公募到私募
绝对收益理念的进化之路

“私募主要目的是实现可持续的绝对收益，而不是看排名。”

在齐东超看来，这是从公募到私募最大的理念转变，也就是从追求相对收益到绝对收益。而这一转变不是一蹴而就，它是在过程中慢慢进化。

在创立私募之初，齐东超维持了公募时期的传统投资方式，即投资的第一步可能是看整体宏观环境、市场策略，判断市场是牛市还是熊市，这是一个基本的“0”和“1”的分析。然后自上而下地选择投资赛道，并通过大量的调研，在看好的赛道里寻找好的公司。

但在2018年，齐东超逐渐意识到，这样传统的投资逻辑存在“缺陷”。赛道本身正确，并不代表公司最终正确，选取一个好赛道虽然不难，但从长期较真的标准来看，选对哪家正确的公司并不容易。而当好赛道处于普遍高估值的时候，持续在高点卖出也并非易事，理论上也存在高风险低收益的问题。

“超预期就买入，不达预期就卖出”的模式在私募中也是一个“挑战”。与相对收益阶段性选对赛道和标的就可以取得较好排名的思维方式不同，私募绝对收益并不在于跑得最快，而在于任何时候投资者买入，都能获得绝对的回报。

最终这也促使巨杉在成立三年后做出改变，将工作重心转移到自下而上，对公司独立的价值判断上。因为对巨杉来说，为客户创造价值就是公司的使命。

评估标的价值来自独立判断
不用市场来告诉价格

“不需要市场告诉我买的股票值多少钱。”

巴菲特曾在某一年股东大会的这句话让齐东超视作进化路上的“点金石”，豁然开朗后的他意识到，企业内含价值来自于投资者自主的判断，而非市场。例如值10块钱的东西拿3块钱去买，这当中的“值 10 块钱”就是需要自己去解决的问题。

对企业内含价值的判断，竞争优势是原点，成长（不管内部还是外部）只是一个变量。“评估一个行业成长可能3天就够了，但评价一个企业的长期竞争优势需要很长时间。”此前的“赛道打法”的主要精力可能都花在成长上，而进化后的“绝对收益打法”则是夯实在研究企业的结构性竞争优势上，也即获得长期的投资复利。

同时，齐东超也指出，全生命周期的回报率，才是投资的核心。

举个例子，在投资者每年定投 100 万的场景中，如果每年稳定15%的收益，10 年后账户将是2335万，如果年化稳定20%的收益，则是3115万；但是考虑波动，一年46%，一年-10%（复合也是年化15%），10年后是2057，但是如果最后一年是-40%，则会在较大基数上下跌40%，收益率也就和银行存款相差无几了。

从上述数据也能够看出，同样的复利，投资回报意义却并不相同。如果你对企业的中长期价值没有评估，对未来5年后价值没有判断，那么很多东西都是在“随机游走”。因此为尽量避免出现巨幅回撤，需要通过低于内含价值买入标的来实现，最重要的就是评估买入标的的绝对价值，而不是期望于评估市场。

另外，齐东超也认为，组合净值持续创新高的次数非常重要，它本质上也意味着客户的每一笔投资获得盈利的概率是较高的，有助于全生命周期收益率的实现和提升。

关注自身积累
波动中“守株待兔”

沟通会现场当被问道：“怎么看待巨杉与其他私募相比的优势？”

齐东超淡然的表示：“我们更关心自己的事有没有做好。”

巨杉的投资呈现形式概括为八个字——算好价格，守株待兔。即：无关市场涨跌，根据研究得出投资指令，这是所有工作逻辑。

承认无知不是坏事，不断打磨和坚固能力圈，只买懂的行业也不失为一种可以跨越牛熊，在市场稳扎稳打的好策略。

八年的积淀与进化，铸就了巨杉这家有使命有愿景的公司。齐东超发自内心的分享，也让我们进一步了解正直、谦虚、精进、求真的巨杉，看到了优秀协作的团队，和其成熟的投资体系。而这些，都是一个机构得以长青持续成长的关键。