那些看起来的高风险
未必是高风险

许多人对于私募股权的认知，可能觉得投资于初创企业，所以风险高。买的是股权，所以波动大，其实这些理解都略显片面。

初创企业未来发展确实面临着极大的不确定性，越是早期的项目风险越大。但私募股权基金实则会同时投资多个项目，单个项目可能成功率低，但成功后的赔率很高。所以私募股权基金会评估、参与大量的项目，做好赔率和胜率的权衡，以保证长期的总体收益。

从这个角度出发，虽然是投资初创企业，单个项目会有较高的风险，但基金整体的风险是可以管理的。

另外，提到股权投资，很多人会联想到市场的高波动，也就是我们常说的Beta风险。经济有周期，企业盈利有波动，相应的股市也会有波动。

但私募股权投资和二级市场股票投资的一个很大不同就是，私募股权基金往往投资于新兴产业的创新企业，这类企业对经济周期并不敏感。二级市场虽然随宏观环境大起大落、牛熊循环，但一级市场投资收益主要受Alpha（个股超额收益）影响，受Beta（市场收益）影响较小。而且私募股权的投资期限长，其对经济波动的抗性也更强。

回溯全球排名前1/4私募股权基金的历史IRR，在2001年互联网泡沫破裂和2004年全球股市下行时，头部基金的IRR有所回落，但仍实现了正收益。

数据来源：preqin，数据时间：1998-2017

再看2008年全球金融危机和2011年全球经济放缓，不利的宏观环境对头部基金的IRR几乎没有影响。

通过以上分析，我们看到私募股权投资聚焦于初创企业的基本面，受宏观环境影响有限。而且基金管理人能投资多个项目，分散风险。

所以说私募股权投资的风险并不高？并非如此，私募股权投资的风险主要体现在流动性和管理人上。

私募股权的高风险
来自流动性和管理人

投资面临三元悖论，即收益、波动、流动性这三个问题不能同时解决。不存在高收益、低波动、高流动性的完美资产。

对于私募股权而言，三元悖论中，其放弃的是流动性。

多数初创企业，从成立到IPO需要很长一段时间。这是企业发展壮大必须经历的生命周期，欲速则不达。所以私募股权基金也有着较长的投资期限。例如，某只私募股权基金有5年的投资期和2年的退出期，客户最终收回本金和收益就需要7年的时间。

而且在项目退出之前，企业股权较难估值，根据项目基本面判断基金情况会有一定偏差和波动。所以私募股权投资不仅需要长线资金，也需要投资者对管理人的信任与耐心。

另外，私募股权基金的头部效应非常明显，5%的头部GP可能赚了行业95%的钱。对比2006-2014年亚太前1/4股权基金和后1/4股权基金的IRR，前1/4的IRR达到22% ，而后1/4的IRR仅 0.67%。

数据来源：Wind，Cambridge Associates

可见一级市场投资强者恒强的残酷现实。一些受资金追捧的优质项目、明星项目，可能只有头部GP才有资源、有能力拿到额度。而且头部GP更容易形成好项目——好业绩——好募资——好项目的良性循环，在募投管退各阶段持续加强优势。

总结以上，不难看出，私募股权投资的高风险，不一定就来自于我们常担心的项目失败、股权价值波动。私募股权基金往往投资于多个项目，一个20-30倍回报的明星项目就能覆盖多个项目的失败成本。而且私募股权基金往往投资于新兴产业的创新企业，这类企业对经济周期并不敏感，所以基金投资收益主要受Alpha影响，受Beta影响较小。

投资私募股权基金，我们真正应该担心的是两件事：一、我的资金属性是否和基金投资期限相匹配。二：我选的是否是业内头部GP。用合适的钱投资，选择合适的管理人，偏离了这条轨道，才是私募股权投资最大的风险。

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