调研时间：2021年8月11日

军工是当下A股市场的热门赛道之一。我们这次调研的易方达国防军工，今年以来和近1年业绩均位列同类主动军工主题基金第一名（数据来源：Wind；统计区间：2020.8.12-2021.8.11），且超额收益远超其他几只同类基金，体现出基金经理较强的研究和选股能力。

调研中我们了解到，基金经理何崇恺自2015年至今，一直从事军工行业研究；在投资中，他重点关注公司治理结构与管理层，重仓股的命中率相对较高，比较少参与市场风格的博弈，呈现出高集中度、低换手的持仓风格。

赚企业持续成长的钱

虽然军工行业的beta属性（波动性）很强，但是拉长到3-5年维度，相关股票都是根据盈利在波动。因此在选股的时候，整体思路就是找出盈利增速在军工行业里面最快的优质公司。

在盈利预测上，军工行业虽然会涉及一些敏感数据，但整体分析框架和其他制造业很接近。

首先，把控下游的需求量；其次，跟踪企业的份额变化、信息化率的提升、新型号的放量等；最后，通过上市公司或是上下游企业，来做交叉验证。

基于盈利预测，计算出上市公司的预期收益率和目标价位后，再根据预期收益率水平，进行调仓换股。

重点关注治理结构

以前最开始并没有太关注治理结构，但发现一些公司报表上有大量的现金和预收款，又总不放业绩，从利益角度（上市公司）并没有和投资者站在一起。因此后来在选股中，就对军工企业的治理结构重点关注了。

因为如果治理结构出问题，大概率难以成为很大的牛股。目前基金重仓主要以民企和有股权激励的国企为主，且国企要能够和资本市场投资人站在一起。

除治理结构外，还会定性关注公司管理层是否敬业、格局是否高远、能力是否强；以及定量观察公司所在细分赛道的天花板、竞争格局、增速等指标。

军工波动大只能尽量降低

军工板块波动大是客观存在的，只能尽量降低回撤，很难去避免。

在投资中，因为做研究时就会看得比较长，因此对于短期的估值容忍度相对高一些，除非个股出现泡沫化，才会去调仓。

另外，在行业波动中做交易时，也会努力控制好情绪，跟内心欲望作斗争。在低谷的时候更乐观一些，在相对泡沫的位置则谨慎些，更理性做出决策。

军工未来成长空间

首先，中国目前和美国在武器装备方面的差距是比较大的，而其他很多行业，如半导体、新能源、汽车、创新药等已经开始对外授权，展现出较强的进攻性和竞争力。

因此，如果对国家的产业升级有信心的话，那就应该对军工也有信心。国家在做战略决策的时候，能够预见到未来中国在全球是什么样的地位，也需要相匹配的国防实力。从这个角度来说，国防建设是刻不容缓，且具有很强的持续性。

其次，现在科技水平的提升，使得军工装备具有意义和必要性。从产业数据跟踪来说，很多企业在资本市场上做了很多定增募资，感受到了景气度。从上市公司报表上来看，很多公司都上调了集团的存款额度，意味着收到了大额的预收款，这是未来持续好多年的规划。

再次，17-18年进行了军改，理顺了军队体系建设，在组织框架改完、军队体系定型，接下来就知道需要什么样的装备了。

调研总结：何崇恺自2015年毕业加入易方达基金后，就一直从事军工行业研究，且目前仍在研究第一线，能力圈清晰。易方达国防军工基金80%以上资产投资军工，另外20%左右做增强，从历史表现看，业绩在同类突出。对于想参与军工行情的投资者，该基金值得关注。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书，并自行承担投资风险。