复制策略的基金为何表现不一致

最直观的方法就是画图，将两只基金的业绩放在一起，肉眼观测两只基金的业绩曲线走势是否一致。不过这个方法比较模糊，更精确的办法还是计算两只基金的相关性，以及同时间段内的涨跌幅。一般相关性在0.9以上，业绩差异的相对幅度在10%以内都算是策略一致性比较高的基金。

当然，我们总会碰到各种业绩不一致的问题，也让投资者非常纠结。最常见的情况就是买入一只新成立的基金时，总能发现新基金的业绩没有前面成立的同策略基金业绩好。有些投资者就会怀疑管理人是不是能力不行了，甚至怀疑是管理人故意将两只基金做得业绩不一致。其实不然，总结来看，存在三点影响业绩差异的因素：

（一）安全垫机制。按照基金运行的惯例，很多新基金在成立的时候存在安全垫要求，有的是明文写在合同中，有些虽未明文约定，但也是暗含在管理人的风控机制中。所以大部分基金在运行之初的操作会比较谨慎，从两三成开始逐渐加仓，直到积累了一定的收益之后才会完全按照原来的策略和仓位来交易。这就导致新基金虽然下跌风险减小了，但是上涨的收益也减少了。

一般来说建仓期可能会持续3~6个月，碰到规模特别大、策略特别复杂的基金建仓期可能还会拉得更长。但也有一些投资者碰到的情况是，基金明明已经运行一年多了，建仓期早就应该结束了，怎么还是跟原来的产品业绩不一致?

（二）交易下单拆分。为了减少交易环节对市场的冲击，避免因为自己对某只股票一次性买入过多而导致抬升成交价格，很多有经验的基金管理人会通过拆单的方式，将一笔大额交易拆成数十次甚至上百次来执行。因为交易顺序有先有后，股价又是时刻变化的，所以就算是两只同策略的基金买入的同一只股票价格也难很完全一样。

（三）市场变化。还有一种情况是当新基金成立的时候，与原基金建仓时的市场情况已经发生了很大的变化，原来基金中的一些股票还能继续持有，但并不适合再买入，所以新基金的持仓或多或少都与原来基金会有一些不一致，遇到持仓周期比较长、换手比较慢的基金，差异持续的时间也会比较长。

如何提高业绩一致性

关于业绩不一致的原因我们说了很多，那有没有什么方法来提高业绩一致性呢？

最理想的就是成立母子基金结构，即所有新成立的基金最终都投向到同一个底层标的中，这样股票池是唯一的，业绩也是唯一的。这是目前很多海外对冲基金采用的方式，很多管理规模百亿美金以上的对冲基金旗下只有三两只产品，新募集的资金都通过子基金的方式投入到原来的产品中。

不过这种方法在国内并不常见，主要还是受到私募基金持有人数量不得超过200这一规定限制。技术上可以提高的办法包括优化下单算法、建立快速敏捷、计算能力强大的交易系统，并在公司内部建立相应的合规制度来减少各个产品在下单时遇到的成交价格差异问题。经验上来说，后台技术人员越多的公司，业绩一致性通常会做得更好。

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