什么是衍生品？

衍生品中的“衍生”二字体现出其来源，它是从股票、债券、商品等传统投资产品的交易过程中衍生发展出来的一种金融工具。典型的衍生品包括远期，期货、期权和互换等。

用一句话来概括，衍生品是关于未来交易的合约。这份合约的内容涉及对应的现货资产标的物，标的物既可以是股票、货币这样的金融类资产，也可以是原油、大豆这样的实物类资产，除此之外，也可以把利率、汇率、信用甚至是天气等作为标的物。

衍生品交易是在现时对标的物未来可能产生的结果进行交易，可以在未来约定的某个时点交割。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等标的物价格的未来变动趋势作出判断。

图：中国金融期货交易所沪深300股指期货合约

数据来源：中国金融期货交易所

这份关于未来交易的合约可以是标准化或非标准化的。标准化合约中标的物的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的。而非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，具有很强的灵活性，但也需自行承担信用风险。

衍生品如何用于风险对冲？

在衍生品投资中，只需交纳一定比例的保证金或权利金就可以签订大额合约，这使它天然地具有了以小博大的高杠杆特征。高杠杆意味着交易者无需动用全额资金，既降低了交易成本，也提高了资金使用效率。但这同时也意味着交易者承担的风险与损失也会成倍放大。

在衍生品合约中，同意在未来买入标的资产的一方称为多头或买空（Long Position），卖出资产的一方称为空头或卖空（Short Position）。多空双向的特性使得投资者不论处于牛市还是熊市，都可以借助多头或空头的投机策略来实现盈利。

衍生品同时也具备风险管理的功能，投资者可以在期货市场上建立与现货市场方向相反、数量匹配的交易头寸，用来对冲现货市场的风险。

2008年9-11月，国际金融危机引发大宗商品价格的剧烈波动，由于92%的有色金属企业参与了期货市场套期保值，尽管铜价下跌51%，整个行业仍实现了90亿元的正收益。而未参与套期保值的钢铁行业，全行业亏损达61亿元。

图：期货相关产业利润变化情况对比

数据来源：《发现价格：期货和金融衍生品》（姜洋，2018），中国期货市场监控中心

“市场上提前报信的信使”
衍生品的价格发现功能

诺贝尔经济学奖获得者默顿·米勒说：“期货市场的魅力在于让你真正了解价格。”

衍生品价格的走势很大程度上受标的资产的表现影响，但在现实市场中，经常可以观察到期货价格经常早于现货价格先行涨跌，这就是金融衍生品的“价格发现”功能。

由于衍生品交易的是未来的价格预期，同时衍生品市场是标准化的集中交易，在自由、公开的环境下进行竞价，更利于建立公开透明的价格形成机制。

另外，衍生品具有的交易成本低、杠杆高、指令执行速度快等特点，便于市场参与者在收到市场新信息后第一时间调整持仓，也使得其价格对信息的反应更快。因此衍生品价格比现货价格更具真实性和前瞻性。

衍生品的高风险本质

2020年初，受新冠肺炎疫情及全球原油市场供需跌宕双重影响，全球历史上首次出现原油期货负面价格。美国东部时间2020年4月20日，WTI 5月期货合约价格以低价开盘后，当日价格持续下跌，一度跌至每桶-40美元。

图：WTI原油期货市场在2020.2-2020.5的高波动走势

数据来源：U.S. Energy Information Administration

负油价的产生使得国内“原油宝”产品美国原油合约做多的客户遭受穿仓损失，也就是说投资者不仅将本金全部赔光，甚至还需要补足负价格的亏损。

虽然这只是一种比较极端的情况，但也足以从一个侧面说明，衍生品的高杠杆带来的不仅是高收益，也是高风险，是数倍的市场波动。在交易过程中，如果保证金比例低于维保比例，投资者则需要不断地追加保证金，否则会被强平。而当市场出现类似去年的极端的原油行情时，价格巨幅波动，且没有交易对手，无法强制平仓，跌至穿仓时，投资者则会面临本金全无，且倒欠银行债务的情况。

小结

与投资股票是赚取企业成长的钱不同，衍生品交易是零和博弈，即一方的收益必然意味着另一方的损失，两者的损益和为零。

而在现实生活中，大部分散户投资者的交易对手方是拥有更多信息来源、更多交易经验、更大资产规模的机构投资者，使得散户投资者的博弈胜率大幅降低。

其实对于散户投资者而言，还有很多其他能够间接参与衍生品市场的投资渠道，比如投资CTA策略、市场中性策略的基金，一方面可以避免承担直接参与衍生品市场这样过大的风险，另一方面也可以做好资产配置，降低投资组合的波动，真正发挥衍生品对冲风险的功能。

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