夯实底部过程中逐步乐观

3月份上证指数、深成指和创业板指数分别录得-6.07%，-9.94%和-7.7%的收益，市场震荡如我们判断，但波动幅度超出预期。在新冠疫情扩散和地缘风险担忧的大背景下，3月中上旬市场基本呈现单边下跌的态势，外资的减持和场内止损盘的抛压造成了小规模的流动性踩踏，金融稳定发展委员会的召开对稳定市场信心和防止流动性风险扩散起到了关键性的作用，但市场仍然缺乏明确的主线共识板块。市场表现好的主要集中在地产、煤炭和疫情受益板块。

沿袭之前的月报，还是对影响市场运行的两个核心变量——美联储加息和国内稳增长做一下更新。我们认为影响市场运行最核心的因子是对国内经济的预期，如果没有新冠疫情的扰动，预计4月份最迟5月份在宏观和中观指标上就能够看到稳增长的成效，届时市场对经济尾部风险的担忧会解除，市场V型反弹的内部条件就具备了。但3月份以来爆发的新冠疫情对经济预期产生了两个影响，一是对于经济短期失速的预期形成，经济企稳的验证时间点后移；二是即使此轮疫情得到控制，未来如果没有建立有效的对经济冲击弱化的长效防疫机制，对经济的中期预期就好不了，因此在经济增长信心上要过以上两道坎。短期疫情出现拐点是经济信心建立、市场整体尾部风险消除的必要条件，而疫情防控的长效机制是市场反转和行情可持续的必要条件。从对美国宏观数据的跟踪来看，基本验证了我们的判断，美国经济增长的一致预期下调幅度很大，从4%下调到2.8%，往后看美国面临滞胀格局越来越确定，美国货币政策决策也会越来越别扭。目前美国10年期和2年期国债收益率即将面临倒挂，也反映了市场对美国经济中长期的衰退预期。因此，我们认为美国加息缩表对a股的影响最多在5月份的那次加息（预计至少50bp），下半年开始对a股的影响基本可以忽略不计，更多要关注的反而是美国走衰退杀盈利导致美股下跌所带来的的传导效应。从国内和国外两方面考虑，大方向上未来1-2个月仍然是夯实底部的过程，大的市场机会主要在下半年，行情启动时间主要取决于对国内经济的预期变化。

从4月份来看，有几个事情大概率是比较明确的，一是俄乌之间会走向缓和，二是国内疫情随着时间推移应该会逐步得到控制，三是经济压力非常大，刺激经济刻不容缓！因此，预计这个月又会回到1月份前后的市场风格，稳增长相应板块将会有明显的超额收益，而成长板块由于之前跌幅较大，虽然整体不见得有超额收益，但个股的阿尔法机会还是可以挖掘的。

具体到4月份，大势上还是看震荡，但随着时间的推移和疫情防控的见效，可以逐步乐观一点。行业配置上将增加稳增长受益方向标的，具备中期投资机会的成长标的仍然继续持有。行业配置会比较宽泛，包括房地产、新能源、半导体、化工、军工等，我们还是一直强调2022年要淡化行业、精选个股。