好买说:内需是今年稳经济的主要着力点之一,观富资产认为,消费在经历了一波修复式的复苏之后开始呈现分化状态,伴随着经济逐渐企稳回升,消费恢复的趋势将更加明朗。

内需是今年稳经济的主要着力点之一。我们看到政府工作报告强调,“着力扩大国内需求”、“把恢复和扩大消费摆在优先位置”。疫情之后消费渐进恢复,包括服务消费及商品消费。去年底社零数据录得同比负增长,进入23年以来随着疫情防控措施不断优化,春节期间的全国旅游热潮时隔三年再次出现,我们认为 1-2 月份伴随着线下消费复苏和消费信心的复苏,社零数据(尤其是剔除汽车后的社零数据)也开始恢复正增长。但与此同时我们也观察到消费市场呈现出的一些结构性特点。本篇月报我们希望从一个全景扫描的维度,来探讨今年以来消费复苏的真实情况,对于全年的形势做出预判。

消费市场呈现的第一个特点,是线下服务业和零售行业的率先回暖。2022年由于众所周知的原因对于服务行业是尤为艰难的一年。去年12月防疫政策调整后,出行人数大幅回升,消费场景迅速修复。根据交通运输部数据,今年春运40 天营业性客运量约15.95亿人次,较去年同期大幅增长50.5%。随着节后复产复工的推进,2月开始地铁客运量也出现显著回升,1-2月合计的16城地铁客运量较去年同期增长5.3%。预估旅游和餐饮总体市场已经恢复至疫情前70-80%以上。随着一系列出行、出入境、旅游行业政策的放开,商务旅行持续回暖,国内公民出境团队和机加酒业务正式恢复,机票和酒店价格出现比较明显的涨价现象。民航业自2022年12月底起迎来了显著复苏,当前国内航线航班量已经恢复至2019 年同期水平,并有望于2023年3月26日夏秋换季后进一步放量,国际(含港澳台)航线客运航班量恢复至2019年同期的20%左右。此外,得益于春节后公商务客流持续增长,叠加发改委限折令发力,民航国内航线运价保持强势。同样餐饮行业也体现出较强的复苏态势,海底捞翻台率几乎回到19年正常水平。可以预期,线下服务业的总体复苏将会保持当前趋势。

数据来源:飞常准,国信证券

消费市场呈现的第二个特点,是线上线下消费的结构分化。春节假期以来我们观察到以抖音、京东为代表的线上销售有不同程度的放缓迹象,像东方甄选这样的过去动辄4000万以上的单日直播GMV水平出现较大下滑,回落到2000万左右甚至更低。京东也在最新的业绩会上判断23年Q1的收入可能出现负增长。我们认为有以下几个原因:首先大家压抑的消费需求更多在线下回补,而线上消费一直以来比较正常,并且去年可能还受益于疫情封控措施;其次,线上本身在1季度是淡季,尤其体现在食品饮料、生鲜、化妆品等细分品类;另外线上本身的竞争也在加剧,红利消失,补贴力度有所加大。今年线上消费的总体情况确实存在不确定性,需要密切观察几大互联网巨头的动作。

消费市场呈现的第三个特点,是地产链在曲折中逐步修复。2023年1-2月商品房累计销售面积1.51亿方,同比-3.6%;商品房累计销售额1.54万亿元,同比-0.1%。进入2月份,楼市回暖呈现出从一线到二三线,从二手到新房蔓延的特点。TOP20、50、100房企的2月销售同比增速分别为134%、113%、98%。3月以来,地产销售热度有所回落,24城新房销售环比下降13.6%,百城土地成交面积大幅下降53.7%,土地溢价率下滑至2%的低位,但二手房热度仍然高位持稳,我们跟踪的11城市二手房成交面积环比增速缩窄至0.3%,相比去年同期仍大幅增长82.7%,但略低于2019年。从开发投资端来看:2023年1-2月房地产累计开发投资完成额为1.37万亿元,同比-5.7%。当前阶段的数据波动可能显示疫后需求集中释放已经接近尾声,后续地产修复的持续性需要进一步观察。

数据来源:WIND,信达证券

消费市场呈现的第四个特点,是以汽车消费为代表的部分领域价格战加剧。2023年的汽车降价首先是从新能源汽车开始的。1月初,特斯拉宣布全球降价,引发新能源车价格战,此后新势力品牌和国产汽油车纷纷跟进,价格战范围急速扩大。是什么原因引发国内车市全面价格战?我们从乘联会发布的最新销售数据来看,1-2月累计零售267.9万辆,同比下降19.8%,可以说汽油车基本是供求关系导致的清库存带来价格战。而新能源车销售增速也有一定下滑,补贴政策有所调整,行业新进入品牌较多,行业龙头特斯拉持续下沉,以上因素共同导致本轮汽车价格战。我们判断后续汽车消费仍是大类消费的重中之重,预计仍会有相关支持政策陆续出台。

总体而言,消费在经历了一波修复式的复苏之后开始呈现分化状态。部分领域如服务业复苏态势较好,线下消费稳中有升;而在汽车等领域则呈现去库存的价格战,地产整体修复也并不能看得很清楚。我们判断当前消费恢复的根基并不牢固,尤其是经历三年疫情消费主力人群的资产负债表仍需要时间修复;从政府工作报告来看,2023年推动经济尽快恢复常态是管理层工作的重点,扩大内需重点提及大宗消费,按地方政府两会的表述看,大宗消费包含住房、新能源车和家电等,此部分政策细节未来可期。我们认为地产相关消费仍是牵一发而动全身的重要引擎,伴随着经济逐渐企稳回升,以及后续政策的出台,相信消费恢复的趋势将更加明朗。

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