上个月，中国市场情绪依旧低迷，但宏观和地缘政治方面出现了一些边际好转的迹象，这让我们对中国市场保持乐观。首先，汇金公司出手增持四大行股票，释放了明确的政策信号。“活跃资本市场”是最高层提出的政策目标，政府要达到这个目标的决心绝不可低估。参考过去历次汇金增持的经验，我们认为这显示市场底部已经不远。

其次，本月初彭博报导了中国政府正规划大规模财政刺激的新闻，香港市场反应明显。我们在之前的月报中讨论过，当前出台的各种刺激政策效果不明显，主要是因为缺乏财政政策的发力。随着财政部新一届党委书记上任，市场对财政政策变化的预期有所升温。我们认为中国财政政策发力的时机很可能已经到来。未来六个月市场有望看到政策明显转变，明年的财政赤字亦有望超过今年。

再者，中国宏观经济数据企稳。在供给端，采购经理人指数连续两月上涨；在需求端，十月黄金周旅行人数和消费金额均超过2019年疫情之前的水平。出口、零售以及工业生产等主要经济指标都止住了进一步下滑的趋势，出现反弹。摩根大通与野村证券等海外券商也纷纷上调对中国GDP增长的预期。国际投资者对中国宏观经济的极端悲观情绪开始有所好转。

在地缘政治方面，变化更加明显。我们观察到一些现象，如美国参议员代表团访华，受到高规格的接见；又比如近期我国领导人在会议中发出的信息，明显偏正面；另外，我们注意到在华为的新手机推出之后，美国方面并没有公布大规模的反制措施。此外，11月，亚太经合组织会议将在美国举行，我们认为我国领导人参加的可能性较高，届时中美两国最高领导人的会晤将有助于稳定双边局势。以上种种，都大概率映射了中美双方高层领导人缓和双边紧张关系的愿望。

美国国债利率在经历了近两个月的快速飙升之后，在十月的第二周出现了企稳的迹象。我们认为利率飙升的背后是去全球化导致的美国国债市场供需失衡。具体而言，在全球化过程中，以中国为代表的新兴市场国家出口商品到美国，换来美元购买美国国债。这样的商业模式，使得中国常年保持贸易顺差，美国保持贸易逆差。然而过去几年，美国的贸易战打破了全球化的商业模式。中国在美国进口的市场份额下降，中国外汇储备不再增长。虽然中国持有的美债数量依然较多，但是购买新发行的美债需求不大。而美国在过去几年疫情之中，大规模推行财政刺激，带动美国国债发行规模屡创新高。去全球化使得美国国债市场供需失衡的迹象愈发明显。今年年中，一些评级机构下调美债评级，随后美国政府宣布进一步增加发债规模，市场终于开始重视购买美国国债可能带来的潜在风险，这导致了美国国债利率的大幅飙升。放眼未来，我们认为美国利率水平或将会在高位波动，难以回到疫情之前的平均水平。

美国国债利率大幅飙升，叠加巴以冲突等原因，导致油价大幅波动。我们认为一个关键的问题是，这次的冲突会是以色列和巴勒斯坦为主的双边冲突，还是将演化为以色列和阿拉伯世界的多边冲突。根据目前各方的表态来看，我们认为此次冲突尚在可控范围之内，为双边冲突的可能性更高。如果不再进一步升级，此次事态对石油价格的影响会比较有限。也正因此，我们看到市场避险情绪在高涨后已经出现回落的迹象。