投资中的难题
区分配置价值与配置机会

2023是极具教育意义的一年，它告诉我们配置海外资产的重要性。2023年A股主要指数均是负收益，而海外市场普遍上涨，美股纳斯达克指数更是上涨约40%。

不只看2023年，视野再拉长一点，我们会更加确信布局海外资产的意义。比如，我们拿一个全配A股的组合，与一个70%A股+20%美股+10%印度与日本股票构建的组合对比，30年数据回测下来，后者的风险收益性价比更好。

于是我们能得出一个战略性的结论：要配海外资产。

然而，站在2023年底，当我们想着让组合变得更健康，准备布局海外资产时，却又会发现一件事：美股的估值有点高，A股的估值却很低；看三年滚动收益率，也是A股处于低位，弹性更大。这么看来，A股的性价比貌似更高。

于是我们又有了一个战术性的结论：要配国内A股。

这是资配中经常遇到的难题：当我们发现了某类资产的配置意义时，往往该资产短期表现极好，反而处在一个让人纠结于其性价比的时点。

2022年初，大家对于CTA的反应也是如此，连续大幅上涨后，许多人开始意识到CTA的配置价值，但此时CTA的业绩大年却可能已过去大半。

那么，究竟如何克服这种矛盾，比如说，在2023年底，美股让人想配又恐高，A股让人想走又不甘的时候，如何做好资产全球配置的战略制定与战术执行呢？

资配组合战术调整

锦上添花，因人而异

想做好资产配置的战术调整，必须明确以下几个问题：

一、要以战略为重，战术是锦上添花

战略配置锚定长期目标，贴合投资者的个体情况，是投资的主体路径。而战术调整，更像是学有余力者做的附加题。既然是附加题，自然是有能力者多做。不做其实也无可厚非，必答题做好了，也能有个不错的成绩。

所以资配组合的战术调整是一个加分项，如果真的没有思路和把握，那构建好战略组合做好再平衡，也足够了。

比如海外资产，如果制定的战略配置比例是40%，那构建好60%国内资产+40%海外资产的组合已经足够了。在此基础上，要不要通过战术手段增厚收益，属于能者多劳的范畴了。

二、要根据自身风险承受能力，制定战术调整的范围

上节课程的案例中，我们通过战术调整，极端情况下，让组合的股债配比达到9:1。

为了突出战术调整的作用，我们增大了案例中的调仓幅度，仅作为参考。其实，实际投资中，要在股市性价比极高的时候，保持很高的股票仓位，是一件难度极高的事情。回想2018年底与2023年底的时点，那时你若保持着高仓位的权益资产，需要对基金管理人深刻的理解与巨大的信任和信念，多数投资者恐怕难以做到。

所以资配组合战术调整的幅度，也要视个人情况而定。比如在制定了60%国内资产+40%海外资产的战略组合后，可以将战术调整的范围约定为国内资产配比40%-80%（以60%为基础上下浮动20%），同理，海外资产的配比则是（60%-20%）。

其后，再根据国内、海外资产的性价比，动态调整组合。比如2023年底的时点，60%国内资产+40%海外资产的战略组合，可以先从80%国内资产+20%海外资产开始，再根据A股、美股的波动，向60%+40%的战略目标靠近。

结合战术可行性

择合适的投资工具

实际投资中，调仓是有成本的，所以必须确保战术调整增厚的收益能超过我们付出的成本。大型家族办公室与捐赠基金的资配组合都会配置一定比例的低交易成本资产，用于完成资产配置再平衡的交易行为。

所以我们在构建资配组合时，若有计划进行战术调仓，也要关注投资品种的交易成本。

总结以上，资配组合的战术调整，其实是在战略组合构建的基础上，围绕投资者的周期经验与交易能力，可供选择的附加题，做好了能加分，但做错了恐怕也要扣分，所以要视个人情况而定。

另一方面，具体的战术调整节奏和范围，也因人而异，上文的案例与操作仅供参考。总而言之，每个人的战略资配组合，都是视其风险偏好而定，每个人的资配战术调整，也要视其能力与理念而定，没有统一答案。希望以上内容能有助于您开阔思路，理解自我，理解投资，取得进步。

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