“特朗普交易”之一：国际金价回调，本周有所反弹

11月以来，现货黄金一度跌破2600美元/盎司，创9月底以来新低。本周反弹至2660美元/盎司附近。

黄金无疑是“特朗普交易”中首当其冲的资产之一。在美国大选落地之前，国际金价一路上涨至2700美元上方，年内涨幅超30%，传统黄金的定价框架（即黄金和美元走势负相关）也一度被打破，但近期这一负相关关系再次回归。

从特朗普的政策影响来看，近期金价调整有以下三个逻辑：

①特朗普的减税政策有推升通胀的属性，降息的步伐可能放缓，市场利率的抬升会增加黄金作为非生息资产的机会成本，对金价形成压制。

②特朗普看好比特币等加密货币，比特币单价近期大涨至95000美元以上，创下历史新高，这类加密货币某种程度上是黄金的竞争对手。

③特朗普曾多次表示一旦当选将结束俄乌战争，地缘冲突有望得到缓解，黄金的避险属性可能有所弱化。

那么“特朗普2.0”时代，黄金会持续走弱吗？

复盘历史，在特朗普上一届当选初期的几个月内，黄金价格确实短期承压，但2017年初即重回上涨通道，因此特朗普上台并非影响金价的核心因素。

展望2025年，各国央行降息仍是确定性的趋势，这是推动金价继续走强的底层逻辑，特朗普“宽财政+再通胀”的政策也将提升黄金作为对冲工具的吸引力。此外，地缘政治风险、金融市场不稳定等因素仍长期存在，作为与股债等传统资产低相关性的另类资产，黄金在资配组合中的意义仍不可忽视。

“特朗普交易”之二：美元指数走强，人民币短期承压

与金价走弱相对的，是特朗普当选之后带来的“强美元”预期。

本周，美元指数仍在106上方，继续保持强势。此前最高突破107大关，一度创下去年10月31日以来的新高。

虽然美元指数篮子里只有6种货币，但它能影响到几乎所有货币的汇率。受美元指数走强的影响，非美货币显著承压，日元、韩元纷纷走弱，人民币汇率当前在7.24附近。

强美元的背后有两大推手：美国经济的韧性与“特朗普交易”。一是美国经济数据较为强劲，降息节奏有所降温；二是特朗普的关税和减税等政策均有着典型的“强美元”属性，选举落地后也再次助推美元上行。

往后看，人民币汇率短期仍可能出现波动，但央行对此已积累了较为充足的经验和准备，汇率长期将保持在合理的区间范围。对于已经持有美元份额QDII/QDLP基金的投资者来说，近期美元的升值也会对基金净值带来一定的汇兑收益。

“特朗普交易”之三：美债收益率飙升，海外债普遍回调

上周，10年期美债收益率一度飙升至4.4%上方，创下半年以来新高，受此影响，海外债市近期普遍回调。

9月美联储开启降息以来，美债收益率自3.6%的低点一路涨至4.4%上方，大幅上行近80bp。更直观一点来说，近期美债的表现几乎已经抹去了降息带来的利率下行效应。

按照正常的逻辑，降息之后美债收益率一般会下跌，为何此次反而大幅上行呢？一方面是由于此前降息预期存在抢跑的迹象，市场已经充分兑现利好；另一方面则是美国经济数据仍保持韧性，降息预期有所下调，特朗普的“再通胀”政策又再次强化了这一逻辑。

长期来看，降息的大方向仍然不变，而债券价格受利率变化影响更大。过往的降息区间内，美债收益率普遍也处在下跌区间，美债投资的胜率仍然不低。往后看，预计长端利率将会保持宽幅震荡，短期的利率冲高也可能带来一些交易性机会。