问题一：美债收益率，为何一路飙升？

降息周期开启，美债收益率不降反升，这似乎是个有些反常识的现象。

我们先来复盘下年初以来10Y美债收益率的走势：

4月开始，10Y美债收益率自4.7%的高位一路下行。随着美联储降息预期的临近，10Y美债收益率自7月以来大幅回调至3.6%附近，海外债市也迎来一波上涨。

随后的两个月，此前推动美债收益率下行的因素，均出现了一定的转向：

①降息预期降温：9月美国经济数据偏强，就业数据超预期向好，显示美国经济依然强劲。同时通胀数据下行略不及预期，后续降息预期也有所减弱。

②“特朗普交易”升温：11月初特朗普胜选，市场接下来担心特朗普政策仍有带来通胀反复的风险，从而影响后续的降息路径。“宽财政+紧货币”的政策组合可能导致财政赤字率上升，进一步推升长端利率。

以上因素的叠加，使得美债收益率一路攀升，各类海外债券均有所回调。9月底以来，美国国债下跌3.3%，美国综合债指数下跌3.24%，美国投资级债下跌2.9%左右（数据来源：wind，好买香港整理；统计区间：2024/9/27-11/6）。但整体来看，年内大部分海外债券指数仍实现正收益。

问题二：美债会继续下跌吗？

美债还会不会继续跌？会跌多久？这些问题很难回答。

但既然本轮美债回调的原因，是降息路径和特朗普上台共同的影响，我们不妨从这两个因素入手，分析下美债后续可能会怎么走。

一、历史降息周期中，美债投资胜率较高

看现象先看本质，海外债券的定价逻辑，归根结底还是依赖于利率环境的变化。这也是降息周期直接利好美债的原因。

1980年以来6轮降息周期中，虽然首次降息后1-3个月，美债收益率涨跌不一，但整个降息周期中无一例外都出现了下行，仅仅是下行的幅度不同。1995年的降息周期中，美债收益率也曾短期反弹，但整体仍实现了下行。

具体看降息落地后24个月之内各类债券的表现，无论是在预防式降息还是衰退式降息，各类美元债券均收获了比较可观的收益。

虽然美联储后续的降息节奏可能有所放缓，大概率不会像首次降息50bp那样激进，但只要后续降息的大方向不变，美债仍然是当下胜率较高的一类资产。

二、特朗普上届任期内（叠加降息效应），美债市场整体走高

导致美债下跌的第二个因素，则是“特朗普交易”。对内减税、对外加征关税、宽财政紧货币……这些政策都被视为长端利率的助推器，从而导致美债下跌。

但特朗普的上届任期内，“弱美债”的逻辑是否有所持续呢？答案是否定的。

回顾特朗普首届任期，2016年特朗普当选之初，长端利率短时间内确实显著上行，美国综合债指数也出现回调，但几个月之后则回归合理波动区间。随后2019年开启降息之后，美债利率大幅下行。特朗普整个任期之内，美国综合债指数上涨近20%。

本轮“特朗普交易”带来的利率上行中，市场存在一定的超调反应，但仅仅是暂时的扰动，并非影响美债市场的主导因素。当前10年期美债收益率回到历史较高水平，后续仍有一定下降空间。

问题三：现在该怎么做？

最后我们再来探讨下，对投资者而言，如何应对本轮美债回调？

以下总结了两点可参考的结论：

一、耐心持有，淡化波动

对于持有美债的投资者，其实不必太过焦虑，因为利率和汇率这两个变量，常常呈相反的方向波动。

比如近期长端利率走高的过程中，美元指数也同时走强，汇率方面的收益一定程度对冲了利率上行的波动，大部分美元债产品并未出现大幅度的亏损。

二、结合风险偏好，合理选择久期

短期来看，“特朗普交易”的逻辑仍可能延续一段时间，长端利率也可能会继续向上或是高位震荡。但换个角度来想，美债利率回到历史高位之后，交易性价比也有所提高，可能带来较为难得的布局时机。

具体到债券品种，债券久期越长，受到利率波动的影响则更大，中短久期的债券波动率相对更低一些。投资者可结合自己的风险偏好，选择相应的品种进行配置。

总之，投资美债并不是无脑买入就可以赚钱。降息和大选的博弈，利率和汇率的波动，都是不可避免的扰动因素。拉长时间来看，美债仍是降息周期下高性价比的资产之一，后续特朗普政策变化，以及再通胀风险的影响，也需要我们密切跟踪和关注。