2024盘点：三条线索主导的三轮行情

复盘今年标普500的走势，可以看到大致分为三个上涨阶段和两个较小的回调阶段。

1. 上涨阶段一（1月-3月）：AI产业革命
年初以来，围绕AI产业革命的宏大叙事展开，其中具有代表性的科技股带领美股不断创下新高。叠加美国经济表现出的较强韧性，美股迎来了第一波上涨行情。

回调区间（4月）：再通胀交易
然而进入到2季度以后，美国CPI同比连续两个月出现反弹，同时核心CPI表现出较强的粘性，市场开始交易再通胀，股债出现双杀。

2. 上涨阶段二（5月-7月）：降息预期重燃
5月初，宏观数据层面，增长、就业、通胀都出现了放缓迹象，叠加美联储官员的鸽派表态，提振了市场的降息预期。此外，英伟达财报的超预期指引带来利好，美股开启了年内第二轮上涨。

回调区间（7月）：衰退预期波动
到了3季度以后，就业市场进一步出现疲软信号，导致降息预期转变为衰退预期，再叠加当时日元套息交易的逆转，进一步从资金层面放大了市场的波动，导致美股出现较大回撤。

3. 上涨阶段三（8月-11月）：降息开启+特朗普交易
当市场从流动性冲击中缓过来以后，美股接连迎来了两个大事件：9月，降息周期以超预期的50BP开局，也带来了衰退与软着陆的博弈；10月，大选进入最后阶段，波动加剧，也引发了席卷全球的“特朗普交易”。在多重因素影响下，美股迎来了伴随着震荡的上涨行情。

2025展望：短期不确定性与长期趋势

站在当前时点，我们可以发现，这三条线索仍在进行中，且带来的影响仍在延续。

1. AI主线

本轮美股牛市背后，贡献最大的可谓是AI，今年标普涨幅几乎有一半来自于Magnificent 7，因此科技股的财报指引是至关重要的。而不久前万众瞩目的英伟达刚公布了财报，从市场的反应来看是偏中性的。因此往后来看，下一次财报季前，AI的支撑可能暂时不会出现明显的问题。

2. 降息主线

降息周期的开启会释放流动性，通常利好金融、房地产、原材料等价值风格行业，同时有益于缓解科技成长股的估值压力。如果美国经济实现软着陆，企业盈利也有望得到改善。但降息路径仍具有较大不确定性，或会对市场造成短期扰动。

3. 大选主线

回顾特朗普上届任期，美股整体呈现出“超级大牛市”的特点，标普500指数累计上涨超80%，纳斯达克指数累计上涨超150%，仅在2018年期间小幅下跌。

政策主张方面，特朗普政府以减税和贸易保护为主的经济政策、较大力度的宽财政政策，中长期会对企业盈利形成利好，或推动美股上涨，尤其是金融、能源与制造业等成长板块。

总结以上，短期来看，就业及通胀数据的变化，使得美联储接下来的降息路径仍存在变数。而美国大型科技股的业绩持续性，以及大选结果落地后的走向，都可能引发市场波动。但长期来看，降息周期叠加特朗普政府的利好政策，宏观环境对于美股资产仍相对友好；同时AI带来的产业变革也会助推企业盈利向好，整体而言美股仍具备较好的配置价值。