何为“大而美”法案

“大而美”法案是特朗普2025年初重返白宫后推出的标志性立法议程，内容广泛，包括数百项条款，涉及个人税率、学生贷款和遗产税等各个方面。其核心内容可以概括为三大议题：

1、税改：富人“减负”，穷人“加码”

“大而美法案”的核心政策组合，清晰地指向两大方向：为企业和富裕阶层大规模减税，同时大幅削减或重构针对中低收入人群的社会福利项目。

法案减税红利的2/3流向年收入超21.7万美元的家庭，百万富翁独享近1/4，而低收入群体因福利削减实际收入下降。例如，860万美国人将失去医保，数百万人领不到食品券，年收入低于1.7万美元的家庭每年净损失超1000美元。

2、减支与增支：对特定领域进行“开刀”

减支集中在医疗保健（修改缓和收紧医疗补助和平价医疗法案）、教育（收紧和改革学生贷款）、食品救助（削减和收紧食品券计划补助）和能源（削减绿色能源相关的支出，增加化石能源租赁和土地销售）领域。所有减支措施，将使2025-2034财年的初级赤字减少约1.95万亿美元。

增支集中在军事国防以及移民领域（加强移民管控、提高边境执法和驱逐移民的能力），医疗保健、教育和农业等领域也有一些零散的增支措施。所有增支措施，将使2025-2034财年的初级赤字增加约0.48万亿美元。

3、提高债务上限：借新还旧

一方面为了马上要到期的大额美债，另一方面支出削减的幅度比不上减税，未来还得继续发债，债务上限提升是势在必行。美国国债上限提高5万亿美元，使总债务规模突破41万亿美元大关，这也是马斯克对该法案的主要反对点。

简而言之，“大而美法案”本质是利益的重新分配，试图以减税刺激经济、以福利削减控制支出，但美国国内担忧该法案将进一步加剧美国财政赤字与债务风险。

对全球资产有哪些影响

在可预见的未来，“经济走弱”、“数据韧性”和“财政风险”的逻辑，预计将主要对大类资产中的美债、美股、美元、黄金产生较为明显的定价扰动。各类资产在这种情况下会有什么表现呢？

首先，美股短期受益，但仍存长期风险。

尽管“大而美”法案将加剧美国财政赤字，但外资机构普遍认为，法案的减税政策将刺激投资和消费，温和提振美国经济，有利于美股继续走高。该法案于当地时间1日、3日分别在美国国会参议院和众议院以微弱优势获得通过后，美股标普500、纳斯达克3日均创出年内新高，分别收于6279.35点和20601.1点。

大而美法案短期对于美股有所提振。减税就相当于是企业立刻就能拿到更多钱，对企业盈利提升、信心提振，立竿见影。其他一系列因素也都在支撑美股，比如关税对经济的影响远小于预期、企业盈利超出预期等。

中长期需要基本面与政策效果的验证，市场也担忧财政赤字扩大和债务增加可能带来的经济风险，以及对通货膨胀和利率的影响，这使得美股后期可能会面临调整压力。

其次，在“大而美”法案及关税风险扰动下，市场降息预期降温，使得美债收益率有所上行。

当前10Y美债利率在4.4%左右，美债曲线处于陡峭状态。在关税冲击下，美国经济压力上升，中长期来看美债仍具配置价值，但短期仍维持高位波动，长端美债受期限溢价波动影响较大，下行空间主要来自期限利差的压缩。

此外，像黄金这样无信用风险的资产，是很有可能在这样一个长期冲击不断扩大的环境中，逐步攀上历史新高。从中长期看，全球央行、机构增配黄金势头不止，且受益于全球资金再平衡，黄金中长期可能仍有上涨空间。

最后，对美元而言，短期经济韧性超预期支撑美元基本面，但财政超预期扩张使原本已经脆弱的美元信用增添了风险。

美元资产、人民币资产，双向波动为我们提供了更多的配置机会。当人民币相对便宜时，可以考虑增加人民币资产；当美元相对便宜时，可以考虑增加美元资产配置。