逆短期市场空间的泡沫，守技术本质带来的机会

主持人：在去年的直播里，您分享过新质生产力衍生到AI浪潮在港股上的投资机会。今年DeepSeek等技术突破及开源趋势，对AI技术发展、普及和落地会有什么样的影响？

王康宁：人工智能本质上仍属于信息技术范畴，其核心在于通过对数据世界的分析来得出结论，因此其本质是一种数据科技。从信息产业的发展规律来看，技术演进需要先经历技术创新期，再通过标准竞争形成统一框架，最终推动应用繁荣。

值得注意的是，GPT-4之后，单纯依靠扩大模型规模和数据量的边际效益正在递减。中美两国发展路径呈现差异：美国继续追求更大规模的模型突破，而中国更注重在模型达到可用阈值后（90-95%）的快速落地应用，特别是在传统技术未覆盖的领域。这种差异化发展路径反映了各自的技术战略和市场特征，中国更强调技术普惠和商业化应用。

主持人：在AI普及到落地的浪潮中，市场空间极具想象力。请问您更关注上游基础设施（如电力、数据中心）、中游核心器件（如AI芯片），还是下游应用场景的投资机会？

王康宁：我更倾向于下游应用领域。虽然目前市场热点并不在下游，这主要是因为当前AI技术的准确率尚未达到大规模商用的标准。

但我们观察到两个积极信号：1)模型性能在持续提升，准确率改善的趋势非常明确；2)市场已经出现将复杂任务拆解为标准化子任务的应用模式，通过模块化处理充分发挥AI的运算优势。这类应用正在多个领域快速渗透，虽然目前尚未出现现象级产品，但根据我们的判断，突破性应用的出现已为时不远。

主持人：基于毕盛的4Alpha框架，您如何判断当前资讯科技行业的Alpha机会？

王康宁：资讯科技在4Alpha框架中属于成长型Alpha，核心驱动力是技术迭代，尤其是AI带来的革命性变革，我们认为这可能是第四次甚至第五次工业革命级别的技术突破。对于这类技术的投资，必须采取长期视角。

所谓“耐心资本”并非简单押注某个方向后放任不管，也不是频繁追逐热点，而是要甄别不同技术的持续性和影响力。AI的突破在于整合人类千年知识并实现智能处理，其影响将深远改变生活方式、生产制造、商业形态乃至整个社会结构。

虽然当前技术演进路径仍存在不确定性，但技术发展方向是确定的。我们的投资策略是重点布局那些最有可能保持行业领先地位、并有效实现新技术商业化的头部企业。这就是我们对资讯科技行业Alpha机会的基本判断和投资思路。

逆新消费流量泡沫，守资产重估韧性

主持人：下一个问题聚焦港股热门主题——新消费。今年的"新消费"概念已从国潮彩妆、网红奶茶，扩展到盲盒玩偶、黄金饰品等领域。您如何看待这一现象的形成？

王康宁：首先我本人更关注传统消费领域。新消费本质上反映了新一代消费者的理念变化——他们成长于经济高速发展期，对本土品牌的认同感更强，更追求个性化与情绪价值。这与我们这一代消费者存在明显代际差异。

但新消费的特点在于爆发力强、迭代快。国际经验表明，这类消费品牌往往生命周期较短，特别是在时尚领域。因此我们更倾向于投资品牌周期长、稳定性强的传统消费品牌。我们认为品牌力是国家经济实力的延伸，随着中国经济增长，本土传统品牌的价值将长期提升。

主持人：传统消费的增长与新消费的想象空间对比，这2种增长在您看来，最大的不同是什么？怎么评估这两类资产呢？

王康宁：从成长空间看，新消费确实更具想象力，特别是在娱乐、科技消费等新兴领域。但很多新消费模式存在时尚属性强、持续性弱的特点，就像餐饮行业的流行菜系更迭。

至于投资时点，对于时尚属性强的新消费，我们的经验是其热度消退后很难再现辉煌。除非估值出现极大吸引力，否则我们会保持审慎态度。真正值得长期布局的，是那些能建立持续品牌价值的企业。

逆港股波动恐慌，守中国价值内核

主持人：今年以来随着关税政策的提出和反复调整，给资本市场带来了巨大的情绪冲击。从港股主要指数来看，尽管涨幅是比较靠前的，但波动很大。港股市场此次的反应和过去相比，是否有不同？

王康宁：本次港股市场表现呈现出显著不同的特征，其韧性明显增强。以往类似利空事件往往导致市场长期低迷，但此次调整仅持续一两天便快速反弹。

主要原因有三：1）应对准备充分：各方对潜在风险早有预判，通过产业链优化和贸易路径多元化等措施，有效提升了风险抵御能力；2）政策突发性：美方在独立日推出的关税政策超出市场预期，其非理性特征引发对政策可预见性的担忧；3）比较优势凸显：在市场不确定性加大的环境下，中国政策的一致性和可预期性反而提升了资产吸引力。这种此消彼长的市场认知变化，是港股快速企稳回升的关键因素。

主持人：近年来，海外机构投资人对于港股市场的配置是否有变化？港股的估值逻辑是否有变化？

王康宁：从我们接触的海外长期机构投资者来看，对中国市场的关注度确实在明显提升。这主要源于两方面因素：一是美国政策不确定性推动了资金再配置需求；二是需要为撤出资金寻找新的配置方向。但目前来看，大部分资金仍处于回流本土市场的阶段，真正进入中国市场的还不多，需要1-2个季度数据确认经济企稳。

港股市场结构正发生重要变化：南下资金持续流入使投资者结构更加多元化，改善了以往海外投资者主导造成的定价偏差，市场活跃度明显提升。

我们始终保持稳定的估值体系，但在操作层面会适当考虑市场参与者变化。就毕盛投资的4Alpha框架而言，去年已进行前瞻性调整，减持防御型资产、增持成长型资产；展望未来，预计将维持当前配置结构：超半数配置成长型Alpha，其余为价值和周期型Alpha。这一策略基于对中国经济平稳运行的判断，以及逆向投资理念的坚持。

主持人：逆向投资在业绩短期跑输市场时，如何反思和归因？投资人应该如何应对这段时期？

王康宁：在任何阶段都应保持复盘的习惯,并非仅因短期跑输市场才需要反思。面对逆风期，关键在于区分短期市场波动与策略有效性，并通过持续复盘优化决策流程。

在当前市场情绪持续低迷，整体风险偏好处于较低水平。若投资者确实风险承受能力有限，转向安全资产是合理选择。但当前可能并非最佳时机,投资本质具有反周期特性,在市场普遍规避风险时，适度承担风险反而可能获得更好回报。

就港股市场而言，目前存在大量估值显著低于内在价值的优质标的，我们建议投资者在当前时点保持耐心，适当克服从众心理，在风险可控的前提下进行布局。从长期来看，这种策略有望带来符合预期的投资回报。