美股：降息+特朗普交易，屡创新高

一、为什么降息对美股是好事？

预防式降息直接利好美股，主要体现在——直接降低企业融资成本，利润空间更大，股价也更容易获得支撑；并购重组更活跃，市场热度提升；投资者更愿意拿钱出来投资和消费，有利于股市等风险资产。

二、去年降息后，美股表现如何？

自1994年以来，美联储首次降息后美股并非每次都上涨，历史表现不一。

去年9月美联储超预期开启降息，市场在“衰退”与“软着陆”的预期博弈中持续走强。大选落地后，“特朗普交易”情绪发酵，进一步提振美股表现。今年以来，尽管经历对等关税等事件冲击，在降息预期和经济韧性的双重支撑下，美股依然多次创出新高。

回归当下，美国经济仍显韧性，流动性宽松对全球权益市场普遍利好。部分资金可能流出美国，转向其他地区的优质或低估值资产——欧洲、日本等发达市场受益更为普遍，新兴市场更多呈现结构性机会。

长期来看，降息周期叠加特朗普政策，宏观环境对于美股仍相对友好；同时AI带来的产业变革也会助推企业盈利向好，整体而言美股仍具备较好的配置价值。

美债：降息落地，不涨反跌

通常来说，美债是降息周期中确定性最高的投资选择——逻辑很清晰：美联储降息 → 债券收益率下降 → 债券价格上升。但这一次，实际情况似乎和想象中不太一样。

一、降息落地，美债为何不涨反跌？

去年9月开启降息后，海外债市整体进入回调，和预期明显不同。主要原因有两个：一是市场早已提前消化降息预期，二是“特朗普交易”带来额外影响。

从去年4月开始，10年期美债收益率就已从4.7%的高位逐步回落。到7月降息预期升温时，收益率更是一度跌至3.7%。也就是说，市场早已提前交易降息预期，利好被充分消化。当降息真正落地时，美债收益率反而未延续下跌趋势。

除此之外，今年美债市场也确实风波不断：

·5月，穆迪公司将美国信用评级从Aaa下调至Aa1，随后20年期国债拍卖遇冷，创五年来最差表现。

·联邦政府债务规模持续扩大，加上特朗普减税法案在众议院预算委员会通过，美国的债务上限问题再次成为焦点。

二、降息给美债带来的确定性在哪？

复盘历次降息前后10Y美债收益率变化，首次降息一个月内，美债收益率涨跌不定。整个降息周期内，美债收益率普遍下跌。

我们仍然认为，美联储步入降息周期，对美债形成直接利好。一方面10年期美债收益率回归4%高位，或是比较好的配置窗口，可提前锁定较高的票息，且后续仍具下降空间；另一方面，降息之后，美债收益率往往趋于下行，债券价格上涨，能够带来丰厚的资本利得。

总的来说，当前处于降息周期，美债违约的可能性很低，每次波动也许都是中长期布局的机会。

A股：政策发力，迎来史诗级“924”行情

一、美联储降息，对A股到底意味着什么？

理论上，降息确实会从流动性和政策面对中国资产带来利好。但对A股来说，国内经济基本面才是真正的主角，外部降息更多是“助攻”而非“主攻”。

二、还能再现去年的“924行情”吗？

去年9月降息落地后，政策同步发力，迎来了史诗级的“924行情”，A股和港股迎来强势反弹，在降息后1个月内分别上涨20.0%和17.8%。

但与去年不同的是，这次降息前A股和港股已累积一定涨幅——沪指创十年新高，港股也在流动性推动下持续走强。与此同时，美国通胀仍在攀升，外部环境更为复杂。

当前，上证指数正处于3900点的关键点位，美联储降息有望带来情绪面上的提振，或将成为启动下一轮行情的重要催化因素。同时，美联储降息直接利好具备估值优势的港股。一方面，降息有望吸引国际资金流入，推动港股估值修复；另一方面，汇率因素的改善也有助于提升人民币资产吸引力。其中，以恒生科技为代表的板块对流动性更为敏感。

黄金：多因素驱动，一路上涨

一、历次降息周期中黄金表现如何？

从逻辑上说，美联储降息，美国实际利率下降，美元资产的收益率会随之降低，作为非生息资产的黄金的吸引力则相对更高。

回顾1980年以来的7轮降息周期，黄金在5轮中都实现了上涨，仅2轮出现小幅下跌。其中最大涨幅曾达30%（2001-2003年），整体投资胜率相对较高。

二、黄金年内涨幅超40%，还有空间吗？

去年以来，市场对美联储降息的预期持续推高金价。去年9月，美联储正式开启了首次降息，且力度高达50个基点，黄金牛市迎来狂欢。此后黄金一路上涨，今年年内涨幅超40%。

但回顾本轮黄金牛市，“美联储降息预期”只是助力因素之一，地缘政治局势不断升级，美国大选、关税政策为黄金带来了新的避险需求。同时，美国巨额债务和赤字问题引发市场对长期通胀和美元信用的担忧，黄金的抗通胀和保值功能更加凸显。

总结来看，当前美联储降息的大方向不变，在历次降息周期下，黄金整体上涨概率极高。同时地缘风险和央行购金的需求仍然存在，支撑黄金上涨的基础并未发生转向，在这一轮周期中依然值得关注。

结语

总结以上，上一轮降息初期，各类资产的表现确实和理论预期不完全一致。这主要是因为影响市场的因素非常复杂——当美国大选这类重大事件出现时，利率变动的影响很容易被暂时掩盖。

但当下节点，美国大选尘埃落定，关税波动也逐渐被市场消化。接下来，美联储降息将重新主导市场节奏，成为影响全球资产走势的核心因素。长期来看，各类资产的价格终将回归其自身的内在逻辑！

（转载自好买香港）