第一轮牛市（1971-1980）美元脱钩与滞胀危机

20世纪70年代以前，美元与黄金挂钩。但随着美国军费开支激增，美元超发，各国纷纷要求将美元兑换成黄金。

面对挤兑压力，1971年8月，美国总统尼克松宣布美元与黄金脱钩。从此，黄金价格不再固定，从单纯的货币储备，变成可以自由投资的大宗商品。

随后十年间，两次石油危机爆发，美国经济陷入“滞胀”困局——高通胀与低增长并存。美元购买力持续下滑，股市表现低迷，标普500指数十年仅上涨14%，而黄金价格却逆势上涨约15倍，成为那段时期最具吸引力的资产。

这一轮牛市的终结，源于1979年，美联储主席保罗·沃尔克将利率大幅提升至20%以上，黄金作为无息资产吸引力下降，进入长达二十年的熊市。

总结来看，这轮牛市主要由三大因素推动：

①美元信用动摇：美元与黄金脱钩后，贬值压力增大，黄金作为更可靠的“硬通货”受到追捧。

②高通胀与石油危机：两次石油危机推高全球通胀，美国经济陷入“滞胀”（经济停滞+通货膨胀），实际利率为负，黄金成为对抗通胀的核心资产。

③地缘政治紧张：越南战争等冲突加剧了全球不确定性，推动避险资金涌入黄金。

在这轮牛市中，金价从约36美元/盎司一路涨至850美元/盎司，涨幅超过20倍，成为历史上涨幅最猛烈的黄金牛市。

第二轮牛市（2001-2011）金融危机与量化宽松

进入21世纪，第一场冲击来自互联网泡沫的破灭。大量科技公司股价暴跌，恐慌情绪蔓延至全球股市，黄金随之开启新一轮上涨周期。紧接着，"9·11"事件和伊拉克战争进一步推升避险情绪，金价从2000年低点开始稳步回升。

2008年金融危机成为本轮牛市的关键转折。雷曼兄弟倒闭后，美联储将利率降至近零水平并实施量化宽松，引发通胀担忧。在避险和抗通胀双重需求推动下，黄金于2011年创下1920美元/盎司的历史高点。

后续随着经济复苏和加息预期升温，金价逐步回落。

总结来看，此轮牛市的核心驱动因素包括：

①危机连环爆发：从互联网泡沫到全球金融危机，美联储持续降息和量化宽松导致实际利率极低，推动金价上行。

②新兴市场消费崛起：中国、印度等国家经济快速增长，对黄金的消费和投资需求大幅增加。且1999年欧元问世，美元信用担忧初现。

④投资渠道多元化：2008年金融危机暴露金融体系脆弱性，黄金ETF等投资工具普及，推动机构资金涌入。

在这十年间，金价从约260美元/盎司涨至1920美元/盎司，成就了又一轮波澜壮阔的牛市。

第三轮牛市（2019年至今）全球不确定性与央行购金潮

从2018年开始，中美贸易摩擦动摇了全球化体系的稳定性，世界进入一个地缘冲突频发、经济政策不确定性加剧的新阶段。随后新冠疫情席卷全球、2022年爆发俄乌战争、中东局势持续紧张，一系列事件不断推升市场避险情绪，为黄金上涨注入持续动力。

与此同时，多国央行积极调整外汇储备结构，越来越多的央行开始主动调整外汇储备结构，推动黄金作为去美元化配置的重要选择。

总结来看，此轮牛市的核心驱动因素包括：

①货币政策转向：美联储加息周期结束，2023年后市场交易降息预期，实际利率下行降低黄金持有成本。

②地缘政治常态化：俄乌战争、巴以冲突、中美贸易、对等关税等事件接连不断，黄金的避险属性被重新定价。

③全球央行持续购金：根据世界黄金协会报告，2022年至2024年全球央行购金量连续三年超过1000吨。加速外汇储备多元化，以分散美元风险。

在这一背景下，金价一路狂飙，目前已更突破4000美元/盎司，不断刷新历史高点。

结语

从布雷顿森林体系瓦解到次贷危机，再到今天“百年未有之大变局”，黄金始终是那个黄金，但每一轮上涨背后的叙事都不同。

从现实层面看，金价的支撑因素依然坚实。首先，美联储已开启降息周期，历史经验表明，在利率下行的环境中，黄金往往有不错的表现。其次，全球宏观环境仍充满变数，关税政策、美国债务规模、以及地缘政治紧张等，这些不确定性都为金价在高位运行提供支撑。

近年来，全球央行持续大举购金，购金量连年创下历史新高。这也意味着，黄金的定价逻辑逐渐转向长期战略配置。在充满不确定性的时代，持有黄金也许不会是错误的抉择！