市场概况

1.指数：A股延续震荡上行态势

▼主要指数走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.1.30

▼指数区间涨跌幅

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：截至2026.1.30

1月A股市场整体呈现震荡上行趋势。月初延续强势上证走出17连阳，市场对经济复苏改善、政策红利持续释放及资金面充裕的预期未变。中旬随着监管政策降温，融资保证金比例上调，市场进入高位震荡调整期，前期高位题材迎来回调，资金转向硬科技与资源板块。风格上，科创领涨，红利弱势；中证500受益于电子、有色金属等板块的强势，大幅跑赢其他宽基指数，其次是中证1000和中证2000等小盘宽基，中盘 > 小盘 > 大盘，沪深300、上证50涨幅不足2%。

2.行业：有色、科技领涨，防御板块表现弱势

▼行业涨跌幅及成交占比
数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.1.30

1月，行业板块呈现显著的结构性行情，资源与科技成为两大核心主线，贵金属在去美元化和央行购金的交易如火如荼背景下大幅上涨，以有色金属、石油石化为代表的周期板块领涨市场，月度涨幅分别超过22%和16。科技成长方向同样活跃，传媒、电子、计算机等行业涨幅居前，背后是AI产业趋势的强劲驱动，算力、存储、光模块等细分领域需求旺盛。传统的防御性板块表现相对黯淡，银行板块整体下跌，食品饮料、非银金融、家用电器等行业涨幅微弱或小幅下跌，反映出资金从防御仓位向进攻性品种切换的明显迹象。

3.风格：基本面风格回归

▼风格因子收益率走势

▼风格因子涨跌幅

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.1.30

1月，市场在上半月和下半月呈现截然相反的行情，上半月科技带头，高波以及高流动性风格显著，而在市场降温后，波动率和流动性风格骤然反转，盈利、估值等基本面风格同步回归。全月来看，小盘股强于大盘股，动量风格显著，下半月低波、低流动性的反转力度较强，全月波动率下跌0.67%，流动性风格下跌0.69%，利好中频量价及基本面策略，偏高频的alpha策略在上半月表现突出，下半月弱于中低频，风格端环境中性偏好。

Beta环境

1.指数活跃度：权重虹吸效应延续，中小盘成交仍在低位

▼A股市场流动性分布

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.1.30

指数权重行情下，市场活跃资金仍聚焦于中大盘股中，科技、航天、有色等板块的权重股大多在中证800内，沪深300的成交占比一度突破30%，即使在下半月科技出现回调后，市场虽然出现缩量，但小票的成交占比仍未有明显起色。从历史看，目前的成交结构并非常态，中小票的流动性占比仍有相当的修复空间。

2.指数估值：宽基估值处于历史高位

▼指数估值分位走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2020.12.31-2026.1.30

宽基指数震荡上行，但目前处于业绩真空期，盈利端还未能体现，指数的估值持续上行，截至1月末，沪深300、中证500估值均处于过往十年的85%分位；中证1000处于过往十年的80%分位左右，录得2021年以来的估值分位新高，在增量资金的推动下，市场价格先于盈利端反应，在实际的盈利数据好转之前，指数估值向上的空间相对有限。

3.股债收益差：中证500指数位于中等配置性价比区间

▼中证500股债收益差

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2011.1.28-2026.1.30

以中证500为代表计算的股债收益差近期位于历史滚动均值附近，自2025年9月后围绕均值小幅震荡，宽基指数相对债券的配置性价比处于中等水平。

4.股指基差：持续收敛，对冲成本降至低位

▼股指期货基差走势

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.1.30

股指基差自25年12月初持续收敛至今，IF当季目前处于升水状态，IC的季月年化基差由月初的6.1%降至1.4%，IM季月年化基差由月初的9.5%降至3.7%，单月收敛幅度较大，在1月为中性贡献了显著的负收益，对未建仓的中性而言，当前是一个较好的建仓时点。

Alpha微观结构

1.成交额：市场成交持续活跃

▼两市成交额（亿元）

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.1.30

1月，市场成交持续放量，每日成交额均高于2.5万亿，日均成交超3万亿，增量资金在元旦后陆续入场，散户开户数同比大增213%，交投情绪火热，当前成交和换手环境下，错误定价机会较多，量化策略有较好的发挥空间。

2.流动性：集中度仍处高位，结构性抱团延续

▼流动性集中度

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.1.30

1月，市场主题轮动速度加快，但资金抱团的强度并未减弱，日成交前5%的个股的合计成交占比仍高于40%，资金仍旧偏好题材权重股，但随着融资余额达到高位已经市场对于融资比例的调整，后续抱团的难度进一步提升，市场流动性集中度有望在2-3月迎来下降，量化策略的选股环境有望改善。

3.分化度：截面波动率探底回升

▼全市场截面波动率

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2021.1.4-2026.1.30

1月，市场仍有明显偏离指数涨幅的板块（有色、通信等），从行业涨跌幅上能看出来，个股的涨跌分化度持续提升，目前已经处于3%上方，量化策略的空间仍在，叠加风格的回归，超额的修复速度会快于常态行情。

策略与产品跟踪

1.指增产品：风格剧烈波动，指数权重行情延续，超额迎来调整

股票量化策略的超额在1月触底反弹。上半月，指数权重的行情延续，高波高流动股票延续强势，但在月中“降温”以及贵金属创下历史新高调整后，市场资金由进攻转向防守，风格快速切换。从全月来看，小市值风格略有修复，但中盘股强于小票强于大票，中盘的宽基指数大幅跑赢个股，这是1月指增超额回撤的根本原因；其他风格上，基本面风格在下半月迎来修复，盈利、估值、杠杆因子重回升势；低波、低流动效应回归，中低频量价及基本面策略的表现更好；成交方面，市场1月日均成交超3万亿，换手率重回高位，但中小票的流动性占比降至低位，绝对流动性环境利好，但相对流动性较弱，流动性集中度也仍处于高位，量化策略的超额环境偏中性，不同类型管理人的超额表现出现明显分化。

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.12.31-2026.1.30

1月，市场行情主要集中于有色金属、电力设备和电子三个板块的权重股，大部分都在中证500成分内，使得中证500指数大幅跑赢个股和其他宽基，因此500指增的超额回撤幅度最大，1000指增受益于2000及小票的强势，超额为正，300指增以成分内选股为主，受1月行情影响不大。

▼分策略500指增的超额净值

▼股票量化策略超额表现

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.1 - 2026.1

2.中性产品：超额回撤，基差持续收敛，中性策略遭遇双杀

目前中性大多以500对冲或者混合对冲为主，500指增的超额在1月有显著回撤，与此同时，股指期货的基差持续收敛，1月末的对冲成本处理近两年的绝对低位，中性策略遭遇多头和对冲端的双重打击，普遍回撤1-2%。

▼市场中性策略净值

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.1.27 – 2026.1.30

3.策略差异性：超额分化度波动加剧

▼指增超额分散度

数据来源：Wind，好买基金研究中心
数据区间：2025.2.7 – 2026.1.30

当前市场微观结构不够稳定，逐周的超额分化度波动较大，风格在下半月有所回归，也带来了超额分化度的下降。

总结建议

股票量化策略在1月触底反弹，市场在12月初形成了新一轮的抱团行情，成交集中于中大盘权重股，指增尤其是500指增的超额持续回撤，月中随着市场降温及贵金属的回调，个股相对指数的强弱迎来一定修复，部分风格重回长期方向上，超额尤其是中低频策略迎来反弹，alpha环境中性偏弱。

展望后市，流动性环境未见明显收紧，市场的成交活跃度和波动率有望维持在中高位，错误定价的机会较多，量化策略的核心环境短期并不会改变，虽然超额在近两月的结构性行情下有所调整，但高波动市场下，个股的分化度较高，随着后续风格的回归，超额有望迎来一波显著修复，流动性充裕市场下的量化超额仍会显著。

Beta端，宽基指数在经历了近一年多的上涨后估值已经来到了历史高分位，估值修复的空间明显收窄，但从月中主动“降温”的动作来看，宽基指数向下的风险相对可控，而市场热点的轮动速度加快，量化策略仍然能够较好地捕捉市场整体收益，相比集中投资单一板块仍是更稳妥的选择，对于尚未入场的投资者，也可以选择在指数回调时做逆向配置。

对冲端，随着雪球产品的存量规模的下降，衍生品端对于股指基差波动的平滑作用下降，基差呈现比往年更高的波动，这使得中性产品对于买入时点的要求较高，建议投资者在近期配置中性产品时仍需着重关注基差的绝对点位，在基差贴水回归后进行配置，且不建议投资者持有过高的单一中性产品。此外，300中性产品由于超额端的稳定以及对冲端的低成本在近年来表现优异，投资者可适当关注。