市场回顾

1.  基础市场 

上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3310.10点，跌2.05点，跌幅为0.06%；深成指收于13754.55点，跌83.87点，跌幅为0.61%；沪深300收于4856.85点，跌28.87点，跌幅为0.59%；创业板收于2706.81点，跌26.26点，跌幅为0.96%。两市成交43696.25亿元。总体而言，小盘股强于大盘股。中证100下跌0.72%，中证500上涨0.09%。28个申万一级行业中有12个行业上涨。其中，化工、钢铁、采掘表现居前，涨跌幅分别为3.57%、3.53%、2.81%，通信、传媒、汽车表现居后，涨跌幅分别为-1.67%、-2.36%、-3.50%。

上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.18个百分点。

上周，欧美主要市场普遍上涨，其中，道指上涨4.08%，标普500上涨2.16%；道琼斯欧洲50 上涨5.21%。亚太主要市场普遍上涨，其中，恒生指数上涨1.73%，日经225指数上涨4.36%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2020-11-13

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2020-11-13

上周焦点

1、10月金融数据有所回落

10 月新增信贷进一步向季节性收敛，边际放缓程度超出市场预期。10月新增人民币贷款 6898 亿元，同比多增 285 亿元，预期 7943 亿元。银行涉房信贷额度收紧、地产销售的边际走弱，导致居民加杠杆速度放缓。10 月居民新增短期贷款同比多增 272 亿元，远低于过去三年同期均值，可能与银行加强房地产经营贷有关。10 月居民中长期贷款同比多增 472 亿元，与 10 月地产销售增速的高位放缓相一致。企业中长期融资需求表现较好，政策对于套利空间的约束持续显现，加杠杆步伐同步放缓，或与银行对地产开发贷投放收紧有关。10 月票据融资持续收缩（同比多减 1338 亿元）；短期贷款小幅增加（同比多增 341 亿元）；中长期贷款继续向好，但边际贡献小幅放缓（同比多增1897 亿元）。政府债券推动社融增速进一步上行，年内抬升幅度有限，全年社融增速高点基本已现。10 月社融存量增速为 13.7%，较上月抬升 0.2 个百分点。结构来看，1）居民和企业部门加杠杆进程趋缓；2）政府债券供给压力逐步缓和，但仍较去年同期多增 3060 亿元，企业债券发行小幅回暖，股票融资较上月小幅回落；3）非标融资仍在压缩中，同比少减206 亿元，收紧幅度仍弱于去年同期。

2、 10月通胀数据有所下行

10月CPI同比上涨0.5%，低于市场预期。其主要原因在于去年三四季度猪价上行导致的CPI基数的迅速抬升。猪肉价格的回落是拉低CPI的核心原因。十一假期期间国内出游旅行的需求较为旺盛，推动了相关服务价格的上涨。但油价的持续低迷导致汽油和柴油价格继续下降。整体来看，疫情对于国内需求端的冲击仍然较为明显，大多数类别的价格依然表现疲软。

10月PPI同比下降2.1%，降幅超出市场预期，与前值持平。PPI环比持平，国内商品出厂价格相对稳定。其中，生产资料价格下降2.7%，降幅比上月收窄0.1个百分点；生活资料价格下降0.5%，降幅比上月扩大0.4个百分点。10月PPI的下行压力在于国际油价的疲软导致相关行业PPI继续走弱。但上行的动力在于入冬之后北方供暖需求增加带动相关产业价格回升。

10月CPI迅速回落至1%以下，PPI持续疲软，表明整体来看疫情后中国经济需求端恢复并不迅速。核心CPI同比维持在0.5%的低位，居民消费的动力有待加强。认为在猪价快速下行的背景下，明年CPI同比中枢将会走低至1%。通胀的上行压力不足虑，而通胀过低对企业盈利的影响值得关注。认为明年货币政策收紧的幅度不宜过大，即使去杠杆也将是较为温和的过程。

好买观点

1、 股票型基金投资策略

过去的一周，A股市场未能呈现出海外扰动的因素“靴子落地”时的良好表现，国内对金融科技巨头的监管趋严，信用债接连爆雷等新的不确定性因素开始干扰市场的做多情绪。18年资管新规推出后，打破刚兑已是明确的政策趋势，但与此同时，如有借破刚兑之名，行恶意逃废债之实，此类行为无疑将构成对信用市场的重大打击，近期某3A级国企的信用债严重违约事件，令债市在已调整半年之后再现显著动荡，资金利率有所收紧，投资者风险偏好的明显下降，恐慌也一定程度上传导到了股票市场。另外政策层面上，财政部原部长楼继伟表示：“一旦经济复苏，过多的流动性需要收回时，存在可能刺破债务泡沫的风险，因此现在要坚决降杠杆。同时，要掌握好政策退出节奏，不能在经济复苏时反而发生了债务危机，积极财政政策出台后退出的过程会比较长，货币政策调控相关举措更多是年度性的，甚至是季度性的。从下一步来说，已经到了研究前期部分货币政策有序退出的时候，但不是现在马上退出，财政政策可能还要维持，明年扩张的力度可能会小一点”，从这个层面上来讲，后续整体宽松的环境可能会有所收紧，经济基本面复苏的进度与政策退出力度之间的节奏需要我们紧密观察。整体来说，从最新的基本面数据来看，经济恢复的逻辑扔在延续，中长期对A股依旧乐观，但短期市场风险偏好受信用事件的影响和政策支持力度的退出预期有所下降，市场波动可能会有所上升。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于195.4336，较前周下跌0.15%；中债国债总财富指数收于192.5519较前周下跌0.22%,中债金融债总财富指数收于199.7116,较前周下跌0.08%；中债企业债总财富指数收于196.5924，较前周下跌0.22%；中债短融总财富指数收于181.3769，较前周下跌0.01%。（数据来源：Wind）

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.85%,上行6.32个基点，十年期国债收益率为3.27%，上行6.52个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行16.87个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行15.46个基点，5年期AAA级企业债收益率上行11.99个基点，分别为3.43%、3.79%和4.07%,一年期AA级企业债收益率上行17.87个基点，三年期AA级企业债收益率上行14.45个基点，5年期AA级企业债收益率上行12.99个基点，分别为3.70%、4.12%和4.63%。（数据来源：Wind）

资金面：Wind数据显示，本周央行公开市场有3200亿元逆回购到期，累计进行了5500亿元逆回购操作，因此本周净投放2300亿元。资金面方面，11月12日，资金面延续紧势，主要回购利率多数明显上行，其中隔夜回购加权利率续升逾21bp突破2.5%并创近10个月新高。交易员称，隔夜供给不足，直接原因还是大行现身不多，下周一央行将进行的中期借贷便利（MLF）规模则是判断长期资金价格走向的关键。在上周国务院政策例行吹风会上，关于“金融机构让利政策下一步会不会考虑作出调整？明年是否会延续这一政策？”央行副行长刘国强表示，从趋势看我国经济比较强劲，我们也要考虑下一步的政策，总体上当然继续保持松紧适度，当然政策调整要基于对经济状况的准确评估，不能仓促、不能弱化金融服务实体经济这个效果，要把实体经济服务好。另外也不能出现“政策悬崖”，政策突然中断可能很多方面适应不了。所以调整政策要评估，要考虑这些因素。货币市场方面：11月13日，R001加权平均利率为2.7809%，较上周涨90.45个基点；R007加权平均利率为3.3582%，较上周涨95.6个基点；R014加权平均利率为3.2811%，较上周涨71.4个基点；R1M加权平均利率为3.133%，较上周涨46.83个基点。11月13日，shibor隔夜为2.523%，较上周涨73.3个基点；shibor1周为2.433%，较上周涨21.8个基点；shibor2周为2.842%，较上周涨64.5个基点；shibor3月为3.003%，较上周涨0.2个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为33714.53亿元；较上周减少858.83亿元。本期内银行间质押式回购利率为2.8751%,较上周涨92.17个基点。（数据来源：Wind）

经济面/政策面：近日，国家统计局发布的10月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）显示，10月份CPI同比上涨0.5%，时隔42个月重回“1”以内，PPI则与上月持平录得-2.1%。10 月CPI 同比涨幅比上月回落1.2 个百分点，主要是受去年同期对比基数较高以及猪肉价格由升转降的影响。其中，食品价格上涨2.2%，涨幅比上月回落5.7 个百分点，影响CPI上涨约0.49 个百分点。食品中，猪肉价格在连续上涨19 个月后首次转降，下降2.8%；鸡蛋、鸡肉和鸭肉价格分别下降18.3%、13.2%和6.5%，降幅分别扩大0.6、4.1 和1.8 个百分点。非食品价格持平。PPI 连续9 个月下降，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降2.7%，降幅收窄0.1 个百分点；生活资料价格下降0.5%，降幅扩大0.4 个百分点。央行在11月11日公布的最新数据显示，10月人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿元，社融增量1.42万亿元。10月金融数据出现季节性回落，但符合市场预期。10月末社会融资规模存量为281.28万亿元，同比增长13.7%；广义货币(M2)余额214.97万亿元，同比增长10.5%，增速比上月末低0.4个百分点，比上年同期高2.1个百分点。从细项看，信贷结构延续向好趋势。对公中长期贷款增加较多，当月企业部门短期贷款减少837亿元，中长期贷款增加4113亿元；居民中长期贷款依然增长稳健，当月新增规模达4059亿元。但非标融资继续收缩，政府债券融资规模也明显降低。（数据来源：Wind）

债市观点：本周央行公开市场全口径净投放资金2300亿元，受到月中时点因素以及信用事件的波及，市场流动性偏紧，资金利率较上周上升明显。最新公布的10月份CPI和PPI同比增速分别录得0.5%和-2.1%，随着肉禽等食品价格的回落，CPI时隔3年多之后再次破“1”。通胀预计仍将在食品项的带动下趋于下行，从实体经济的恢复情况和央行态度来看，通胀对货币政策的影响有限。10月新增社融规模略超预期，信贷结构也进一步改善，但由于季节性和监管因素影响，信贷规模略逊预期。广义货币同比增速为10.5%，较上月回落0.4个百分点。社融和货币供给增速的阶段性高点或已出现，在政府债券发行规模下降、信用扩张速度放缓的情况下，新增社融信贷规模也将缩小，经济增长和宏观政策正逐步回归常态化。近期债市因个别国企风险事件影响而出现扰动，短期来看信用市场的波动仍有可能延续，但出现大面积债券价格下跌的可能性较低，央行近日也增加了公开市场资金投放以补充流动性。债券市场的波动和信用债违约均属于正常现象，目前少部分主体的风险问题尚不足以引发系统性的信用危机。

3、QDII基金投资策略

欧洲“二次”疫情及美国疫情“第三波”继续，新兴市场边际缓解。根据约翰霍普金斯大学数据，截至北京时间11月14日晚11点，全球新冠疫情累计确诊53,517,017人。上周边际变化：1）欧洲疫情继续，但法国略有回落。最新（11月14日，下同）欧洲五国加总（德法意英西）日新增约13.8万人。但内部看，法国日新增回落；2）美国“第三波”加速发酵。其日新增回升至18万人，高于7月末的8万人左右的日新增高峰；3）新兴市场压力边际缓解。当前焦点依然在印度，其疫情已经在逐步回落，日新增确诊人数，在9月中达到9.3万人左右后趋势性回落，最新为4.5万人左右，疫苗消息虽出，但整体推广仍需时日，整体海外市场风险偏好依旧承压。（数据来源：中金）