该产品约定信用债持仓比例不低于80%，中长期业绩也是靠信用挖掘，但基金成立至今风格至少变了三次：

（1）2013、2014年时基金重仓AA级城投债，从当时的市场环境看，高票息债最好；

（2）2015年以来信用风险开始暴露，2015、2016年持仓开始向AA+和AAA迁移；

（3）2018年起主要持仓集中在AAA品种，另有少量AA+，AA级基本不拿。

基金经理认为，债市打破刚兑后，不适合过度的信用下沉，债券配置上以中高等级信用债为主。

目前产品杠杆率水平在120%附近，其中利率债占比10%以下，城投债占比60-70%，剩余信用债持仓多为AAA、超AAA国企。

对于持仓大头城投债，基金投资大的逻辑上以发达地区为主，具体主体以省、市级平台为主。

一般对于负债过高的不投，经济财政实力差的省份不碰，东部沿海部分有争议的区域也保持谨慎，不会下沉到区县一级平台。

基金在信用债风险控制方面上设置了“两道防线”。

其一，投研团队80多人中信用研究员有15人，其中5人曾任职于信评机构，资历较深。这些研究员研究覆盖7个大行业、60个子行业，包括城投、周期、金融、交通、公用等。

其二，公司内部还建立了严格的信用评级制度，市场上能入库的标的只有60-70%，按照流动性和资质等分为R1-R5等级，公募产品主要投资R1-R3标的。

基金对国企产业债的投资逻辑和城投债不一样，主要看市场价格和对主体基本面的判断。

对一些存在杠杆率高、直接融资规模大、短期债务压力重、经营不善问题的国企，基金在投资中会规避。

调研总结：在刚兑打破后，银华纯债信用债券基金严控债券信用资质，目前以高等级城投债票息策略为主；另外拥有7年固收投资经验的基金经理再借助价差交易增厚收益，使得组合在信用风险较低的情况下仍能中长期创造不错回报。在当前债市动荡下，是一个值得关注的品种。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书，并自行承担投资风险。