限时主题

4月PMI低于市场预期

2021年4月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为51.1%，较上个月回落0.8个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为54.9%，较上个月回落1.4个百分点。本月PMI仍在扩张区间，但是环比回落幅度超出了季节性平均水平，结构数据也显示，生产、需求的相关指标扩张幅度同步放缓，存货去化加快，但本月小型企业景气持续回升，企业信心总体稳定。

一季度工业企业利润数据公布

一季度，全国规模以上工业企业实现利润总额18253.8亿元，同比增长1.37倍，比2019年同期增长50.2%，两年平均增长22.6%。这一数值远高于同期GDP和工业增加值分别为5%和6.8%的平均增速。 在复苏周期下， 价格上涨，成本刚性，利润率同比提高2.76个百分点至6.64%， 并达到历史较高水平，收入和利润率同时增长使得利润端比收入端体现出更大的弹性。

推荐基金

163415 兴全商业模式：上周A股主要指数涨跌不一，上证综指、沪深300小幅收跌，创业板指继续收涨，中小盘代表指数中证500表现优于大盘股代表指数中证100，企业盈利层面，中小市值企业业绩改善优于大市值企业，4月份政治局会议再次指出货币政策不急转弯，后市应重点关注具备持续性业绩支撑型企业，精选均衡配置型基金。                                                                                                                 

精选投资

股票型基金： 中小企业利润改善，关注盈利动能延续性

股票基金：（1）A股和美股均在交易复苏：4月以来A股与通胀交易相关的板块（钢铁、有色金属、化工和采掘）、大消费板块（医药生物、食品饮料、汽车）、电子。美股的大金融（房地产和金融）、通信设备、非必需消费领涨；美股ETF中干散货运输ETF继续领涨美国ETF，与金融、科技、地产相关的ETF也表现不错；电气设备涨幅排名靠前。（2）震荡延续，盈利是核心:交易视角观察，春节后以来的震荡背景之下，微观筹码压力的消化仍需时日。预期视角观察，全球通胀加速、美债利率上行以及流动性收紧的影响已基本被充分预期，市场已过最恐慌时期，但国内利率的上行预期带来的估值压力仍将持续。盈利扩张和估值收缩依然在寻找新的平衡点。（3）PMI数据分歧，非均衡的复苏：4月中采PMI环比3月回落0.8个点；但财新PMI环比3月上升1.3个点，升至年内最高。这一指向分歧可能和样本企业规模有关，中采小企业PMI也是回升的。因此，小企业景气继续走升，大中企业放缓。（4）再提“不急转弯、稳定预期”：4月政治局会议指出，当前经济恢复不均衡、基础不稳固，并再次强调“不急转弯”。这意味着，在经济修复过程中，不会出现断崖式的政策退出。货币政策上，重申“保持流动性合理充裕”，并且弱化了对宏观杠杆率的表述，有望打消因输入型通胀而大幅收紧流动性的担忧。因此，尽管 3 月社融、信贷增速双双回落，信用收缩的拐点信号已经确立，但收紧过程既会较预期来得缓一些，也会更加地突出结构性与针对性。（5）中小企业的业绩改善弹性更优：1. 即便剔除低基数效应后，A股非金融一季报归母净利润增速仍显著改善，无论是以19Q1做基期（21Q1同比32%）、还是考察19-21的两年复合（复合增速14.8%），A股非金融一季报盈利进一步加速；2. ROE连续4个季度回升，A股非金融ROE（TTM）录得8.4%，周转率触底回升，主要驱动力来自于“供需缺口”支撑的利润率回升；3. 中证500的盈利增长弹性、ROE改善幅度均优于沪深300，经济广谱修复下中小市值企业呈现出更高的业绩改善弹性。（6）关注交易下沉：一季报过后，市场进入业绩空窗期，盈利动能的延续性更加值得关注。当前在估值风险有所释放且企业盈利扩张较佳阶段，市场整体偏向震荡，具有结构性机会。微观结构修正带来中期风格切换，市值下沉仍是第一位的，即期业绩更为占优。

推荐基金

160133 南方天元新产业：基金经理蒋秋洁在长期ROE选股的基础上，叠加新兴产业、周期板块、困境企业的工具包带来的业绩增厚，灵活配置行业和个股。

161606 融通行业景气：邹曦侧重周期产业投资，深耕自己的能力圈，对产业发展、行业景气以及市场运作有着深刻的理解，基金长期高仓位，以周期为主，科技医药为辅，换手率低，集中度高，选股能力强。

163415 兴全商业模式：乔迁在投资组合上构建3-5年中长期稳健品种 + 小部分短期增强策略，做到全行业覆盖，在秉承兴全基金长期投资理念的基础上，灵活加入电子科技等弹性更大的标的来增厚业绩。

450009 国富中小盘：赵晓东通过经营现金流对利润的比例，结合ROE和估值指标筛选核心企业。极其看重企业风险，用较低的风险获得相对较高的收益。

005354 富国沪港深行业精选：低换手、长期持有是基金经理汪孟海的操作风格。在沪，港，深三地，选取最具有竞争力和最具有性价比的企业，是基金经理的投资原则。中长期来看，有核心竞争力的企业具有穿越周期的能力。

001975 景顺长城环保优势：杨锐文坚持把握住心中的“锚”不动摇，即产业趋势、优秀的公司以及合理的估值。不会因为市场的短期波动或情绪扰动而左右投资判断，坚定把握未来成长行业和成长股的投资机会，长期聚焦科技类成长股。

001764 广发沪港深新机遇：基金经理多策略选股，通过价值、趋势、盈利三因子，分别精选出高景气行业的龙头企业。子策略beta的相互抵消、alpha持续累加，产生更高的夏普比率，具有更好的市场适应性。基金经理选股能力比较强，长期业绩表现优异，深受市场认可。

001714 工银瑞信文体产业：基金行业布局广泛，袁芳动态调整对宏观及中微观的研究，不断调整组合的行业配置。从结果看基金经理的策略仍为alpha+beta的收益，目前偏成长的组合使得未来基金的净值有望稳定成长。

001856 易方达环保主题：基金经理祁禾重视企业的竞争优势，通常都是具有较强盈利能力与ROE的企业；投资选股时，关注国际化程度高的企业，寻找有望成为世界级龙头的好公司；基金经理投资偏左测，不太喜欢做右侧，经常会在估值底部磨一段时间；祁禾选择聚焦于自己擅长、熟悉的制造业，并且集中持股不做分散。

债券型基金： 小型企业扩张力度加强，资金面维持合理宽裕

“五一”前一周，尽管面临跨月因素，央行公开市场操作继续维持稳健风格，全周净投放资金为100亿元。由于银行间市场资金面较为充裕，跨月供需总体上较为平稳，非银机构流动性则有所收敛，带动跨月回购价格有所反弹，资金价格小幅上行。最新公布的4月制造业PMI和非制造业PMI分别录得51.1%和54.9%，较上月均有所回落，表明供需扩张步伐放缓。大、中型企业表现均逊于上月，但小型企业扩张力度加强。从各分项指标看，生产、新订单、进口、新出口订单和价格相关指数全面回落，表明供需两端增速均有所下滑。4月30日中央政治局会议强调，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。关于货币政策，政治局会议指出，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。二季度开始，经济增长动能趋弱，信用收缩趋势也将大概率延续，虽然PPI高企短期内对市场仍有一定影响，但货币政策转向收紧的可能性较小，资金面也将继续维持合理充裕状态，债市趋势性行情的出现或仍需等待通胀高点的确认。

推荐基金

217022招商产业： 该基金通过信用下沉，精选信用债，通过较高票息，保证无论债市整体牛熊，均能保持不错收益。

004705南方祥元： 管理人投研实力较强，基金经理宏观分析框架较完整，利率波段操作较精准，适当国债期货对冲风险，严控信用风险，不贸然拉长久期。

QDII基金： 美维持联邦基金目标利率不变，经济修复预期大幅提升

货币政策方面，美联储发布3月议息会议声明，维持联邦基金目标利率0%-0.25%不变并表示每月增持至少800亿美元美债及400亿美元MBS。此外，与12月FOMC相比，本次会议中美联储上调了经济增长及通胀预期并调降失业率预期。本期经济展望中美联储将2021年GDP增长预期由4.2%上调至6.5%、将2022年GDP增长预期由3.2%上调至3.3%，唯独将2023年美国经济增长由2.4%调降至2.2%。美联储将2021年失业率预期由5.0%下调至4.5%、将2022年失业率预期由4.2%下调至3.9%、将2023年失业率预期由3.7%下调至3.5%。美联储同时上修了2021年至2023年核心PCE通胀，认为年内就将升破2%。

在疫苗顺利推进、疫情有效控制财政货币延续宽松的背景下，美国经济修复预期大幅提升。

而投资人所担心的信用风险，从当前美国工业、能源、可选消费等行业的CDS（credit default swap）来看，当前市场在交易的违约率基本已经回到疫情前水平，处于较低水平。这也意味着当前市场预期乐观，美债的信用风险整体可控。最坏的时候可能已经过去。整体而言，美国高收益债估值相对合理，预期信用风险可控，预期波动较小，投资人可适当进行配置。

推荐基金

100061富国中国中小盘混合QDII：香港市场目前估值处于合理区间，相较A股存在折价，具有显著配置价值。短期应当关注海外市场影响。

000934国富大中华精选： 基金经理徐成有丰富的海外投资经验，基金管理业绩中长期居前。与徐成稳健为主、灵活增强的投资风格相关，其强调自上而下对经济周期进行景气度判断后按照MSCI中国指数的行业配置情况来确定超配或低配，保持了产品中长期收益风险特征的稳定性。

风险提示：投资有风险。金融产品的过往情况并不预示其未来表现。相关信息仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅金融产品的相关法律文件，了解产品风险收益特征，根据自身资产状况、风险承受能力审慎决策，独立承担投资风险。本文件任何内容不得视为本公司及本公司雇员存在任何直接或间接主动推介相关产品的行为。投资有风险，决策需谨慎。请仔细阅读本文件中重要法律申明和风险提示。