数据时间：2021.5.21

数据来源：choice、好买基金研究中心

温度：PE、PB近5年分位数

性价比：PE倒数与十年国债到期收益率之差的近5年分位数

上周A股多数指数收涨，温度和性价比变化不大。以PE、PB历史分位数为基础的估值水平指标，可以在一定程度上反映市场的热度，但也并非精准的标尺。市场本身也在不断进化，过去的估值水平不一定会再现，投资决策需从多个角度互相印证。

数据时间：2021.5.21

数据来源：choice、好买基金研究中心

上周牛基宝各类型均取得正收益，今年以来偏债类型整体表现更好。

1) 股市：新旧共识反复，周期回调，茅指数弱反弹。汽车、电新、家电成为本周市场反弹主要板块。钢铁、采掘、银行、非银金融等周期板块跌幅居前。当前市场处于估值风险有所释放且企业盈利扩张较佳阶段，市场整体偏向震荡，具有结构性机会。一季报过后，市场进入业绩空窗期，盈利动能的延续性更加值得关注，盈利分化（中小市值业绩或占优）大概率带来中期风格切换。

2) 债市：流动性方面，本周央行公开市场操作偏宽松，银行间市场资金面较充裕，新债供给的冲击并不明显。经济方面，消费、工业增加值等增速正逐步放缓，房地产开发受到政策的约束，制造业投资总体仍较低迷，而基础设施建设投资也难以大幅增长。通胀方面，国务院常务会议连续两次聚焦大宗商品价格问题，要求部署做好大宗商品保供稳价工作，大宗商品价格明显回落，市场对于通胀的预期减弱。

在流动性继续保持合理宽松，经济增速逐步放缓，通胀预期降温等多重因素的作用下，债券收益率短期或仍有望下行，利好债市。

这次聊一下组合中表现相对较“差”的基金。我们收到过一些持有人的反馈，觉得组合中某只基金近期表现不好，建议我们调出。这是非常朴素的“优胜劣汰”思路，本身也是合理的建议。但其实对于组合构建来说，择优汰劣的过程需要更长的时间和更多的底层研究，不能以短期业绩来简单评判。

组合中的基金，在一段时间内总有跑得好和跑得相对差的，如果非常高频地淘汰“差”基金，最终的结果很可能是组合持仓风格的过度集中——只选当下风口上的基金，这在风格切换时会非常难受。拿牛基宝<全股型>的底层持仓为例，景顺长城环保优势今年以来的业绩在组合中居于后列，但近两周的业绩弹性却是最好的。如果之前调出了这只基金，我们将错失这部分反弹，在市场风格切换中处于被动。

目前市场出现“新旧共识反复”，风格切换频繁，难以预判。组合作为一套投资解决方案，需要对市场风格切换有一定的适应性，这也是组合相对于单只基金的优势。组合中短期内表现“差”的基金，并非没有存在的意义，否则会回到“追涨杀跌”的老路上去。当然，我们会持续关注持仓基金的运作情况，在底层逻辑出现变化，或发现更好的基金时，也会坚定地做出调整。

风险提示：投资有风险。组合的过往模拟收益表现及其成分基金的净值高低并不预示其未来表现。收益表现数据未计算交易手续费，未经估值复核，相关数据仅供参考，不构成投资建议。组合的风险等级与其底层单基金的风险等级存在差异。投资人请详阅基金合同等法律文件，确认已知晓并理解所选择相应基金组合的风险收益特征，具有相应风险承受能力，谨慎投资。