今年年初的新基金发行热度因为市场的大幅回调降至冰点，1月新成立基金148只，共计募集1188.2亿份，相比去年1月的4899亿份，减少了近8成。截至目前更是已经有3只基金发行失败，38只基金延长募集期。

新基金难发，基金公司纷纷开始自购，今年来自购金额已经超过23亿元；并纷纷打开老基金的限购，开门迎客。都说基金好卖不好做，好做不好卖；现在这么难卖，是不是到了可以加仓的时候了呢？

关于何时加减仓的问题，橡树资本创始人霍华德·马克斯在他的《周期》一书中，罗列了20多个判断指标，我们将这些指标合并同类项后分为四大类，总结成了一张“加仓指标”，基金发行情况便是其中之一。

只要填满这张表，相信你对当前的投资决策就会一目了然。不过要填满这些指标，可不是一件简单的事情，让我们一起来看——

霍华德·马克斯的“市场评估指南”

我们将霍华德·马克斯罗列的指标合并同类项之后还剩15个，可以大致分为宏观市场、市场参与者、基金发行以及风险收益四类——

资料来源：霍华德·马克斯《周期》（下表同）

如果描述偏向左边，就在左侧的方框内打钩；反之在右侧，不确定则是中间。霍华德·马克斯的建议是：如果打钩的项目大都在左边一栏，那么赶紧捂紧你的钱包！

在这15个指标中，有一些是可以用客观数据来量化判断的，比如宏观市场和基金发行情况等，而市场参与者的态度则比较主观定性，也更难判断；下面我们打乱一下顺序，还是先从大家最关心的基金发行热度说起——

01 基金发行：热度降至冰点

如开头所说，基金发行已经降至冰点，费率优惠早已吸引不了客户，之前比例配售的盛况也已经许久未见；老基金限购放宽或者取消——申购门槛几乎没有。

很多基金公司甚至以“封闭期不配置权益资产”来吸引客户认购，迎合投资人的恐慌心理至此，也算是比较罕见的情况了。

近10年新基金发行趋势；资料来源：iFind；截至2022-2-22

2月份还剩一周不到的时间，新成立基金仅7只，募集份额24.09亿，募集额几乎是10年来的低点。

那么公募基金募集冰点是不是可靠的加仓指标呢？让我们把大盘走势和基金发行份额的数据叠加起来看看——

近10年基金发行情况与沪深300走势对比；资料来源：iFind；截至2022-2-22

注：紫色方框内为基金不好发的时期；橙色为好发的时期

近10年来，在基金发行遇冷时期（紫色区域）之后，股市一般都会迎来涨幅，在基金发行大热阶段（橙色区域）之后，股市也会转而调整，只不过涨跌行情来临的时间会有所滞后；

比如2013年中开始基金发行就一直不温不火，但是直到2014年末，股市才开始进入牛市行情，中间相隔一年半；

基金热销阶段的情况也类似，2016/17年和2020/21年的基金热销期都呈现出双高峰，而且第一波高峰的资金入市还进一步推高了市场点位，直到第二波高峰之后市场才开始预冷。

所以，虽然从长期走势来看，基金销售情况确实可以作为加减仓的判断依据，但是并不会非常精确。

统计基金发行预冷的月份（选取10年来发行份额不足200亿份、平均发行不足10亿份的月份）买入持有后的收益（用普通股票型基金指数来计算收益），持有3年基本上都获得正回报，持有至今的年化回报都在10%以上。

资料来源：Wind、韭圈儿；截至2022-2-21

不过值得注意的是，在2015年8月股灾后买入，持有3年时间又刚好遇到2018年熊市，3年回报仅0.46%，实在很难说得上令人满意。

既然基金发行情况很难作为准确的加仓指标，那让我们继续看看其他几个方面。

02 宏观市场：稳字当头，信贷放开

关于经济现状和经济展望，去年年末至今官方提及次数最多的就是“稳”字，国内经济总体处于复苏阶段，但与此同时外部还是很多不确定事件，所以对于这两个宏观因素，我们也很难给出确切的判断。

资本供给方面，2022年1月，中国社会融资规模增长6.17万亿，同比增长10.46%，创历史新高；

2016年1月~2022年1月新增社会融资情况；资料来源：Wind、第一财经

另外，人民币贷款新增3.98亿元，也创下历史新高；流通货币数量M2同比增速9.8%，创十年新高。所以总体来说，当前的资本供给是比较充足的。

利率水平，以十年期国债利率为例，今年春节前回落至2.68%的历史低点。春节后回升了12个几点，来到2.8%，不过整体仍处于较低水平。

资料来源：Wind、国海证券；截至2022-2-16

利差水平就是用十年期国债收益率减去股息率，这个值越低，说明股票相对于债券的性价比越高。

资料来源：Wind、legulegu；截至2022-2-21

目前的沪深300的的利差为3.58%，虽然与2020年春节后的黄金坑相比不算最低，但是和2008年末和2019年中旬的利差相近。

资料来源：Wind、legulegu，截至2022-2-21

相比之下，中证500的股债利差已经来到近5年的底部位置，具备更高的性价比。

虽然不同板块的股债性价比各有不同，但从总的宏观市场指标情况来看，目前并没有很强的加仓指向性。

03 市场参与者的情况：热度适中；投资者心态如何欢迎投票~

市场参与者的相关指标就比较主观了，尤其是投资人和资产持有人的态度如何，所以我们在好买基金服务号的脱水数据中做了相应的投票，欢迎来投票，和大家分享你的观点和看法。

至于市场热度方面，以沪深两市的成交情况来看，现在已经没有去年8、9月份连续40多天成交额破万亿的“盛况”了，不过短期来看也没有大幅萎缩，日交易量还是在万亿下方徘徊，所以市场热度也是中等水平。

2018年1月以来两市月成交量情况；资料来源：Choice

最后是市场的风险收益情况——

04 风险收益：大盘表现萎靡，股市估值合理

近期业绩表现方面，年初至今A股表现萎靡，尤其是创业板和科创板的跌幅均超过15%，偏股基金指数下跌10.13%，FOF基金指数跌幅较小；债基指数勉强获得正收益。

资料来源：iFind；截至2022-2-22

资产价格可以用指数估值来衡量，以沪深300和中证500两个宽基指数的市盈率/市净率水平为例：

资料来源：Wind、申港证券；截至2022-2-16

沪深300的PE目前为13.33，所处百分位61%；中证500的PB目前为1.83，所处百分位9%；可以看到，与股债利差的情况基本相似，沪深300估值目前处于合理区间，而中证500的估值处于底部位置；整体资产价格合理。

说了半天，到底加不加仓？

至此，我们把霍华德·马克斯的15个“加仓”指标中可以量化的12个都简单盘了一遍，结果如下——

注：仅根据当前市场静态指标与历史分位情况判断，不代表投资建议以及对未来的看法

可以看到，12个指标中，有2个偏左，4个在中间，另有5个偏右。上面提到，霍华德·马克斯的建议是，如果打钩的项目大都在左边一栏就要捂紧钱包，更具体的建议以及容易犯的错误如下——

资料来源：霍华德·马克斯《周期》

以当下的情况来看，显然不是要捂紧钱包的时候。但这些指标也没有一边倒地偏向右边，所以综合来看并不构成强烈的加仓信号——那怎么办？

要说明的一点是，我们从来都不鼓励择时，历史数据表明，投资者择时的收益贡献基本上也都是负值，霍华德·马克斯本人也说，现实中的周期运行要复杂的多，很少会出现非常极端、一边倒的情况，因此很难判断市场顶部和底部。

所以，相比逃顶和抄底，我们更推荐组合化的投资工具，比如FOF和投顾，在上面的业绩表现中，我们也可以看到，FOF基金在年初至今的市场大跌中，跌幅较小，在震荡市中能带来更好的投资体验。

而且，FOF和投顾背后的管理团队大都是专业机构的多资产团队，他们会密切跟踪宏观，从而决定更具性价比的股债配比；

即便真的出现极端情况，他们也会有更加专业的判断，所以与其自己考虑要不要加仓，不如把这个难题留给专业人士。

 

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，并自行承担投资风险。