一、基金经理情况

杨世进，医药专业硕士，2008 年 09 月—2010 年 07 月就职于国家知识产权局专利局任审查员；2010 年 7 月—2011 年 6 月就职于招商基金，2011 年 7 月—2014 年 5 月就职于天治基金任医药行业研究员；2014 年 5 月加入兴全，直至 2019 年在兴全做了 5 年的医药研究员。2019-2021 提为基金助理，期间杨世进把研究的重心转移到了科技成长股上。2021 年 7 月起接替董理管理兴全多维价值。

二、投资框架

杨世进从产业链下游需求端景气角度出发在全市场中寻找标的，一方面着眼于未来 2-3 年内预期成长性较高（预期 30%复合以上）但确定性/持续性可能稍脆弱的硬科技/高端制造成长股（比如半导体、军工），一方面适当参与估值相对较低，2-3 年内成长性一般（10-20%复合）但确定性较强（最好还有吃份额逻辑）的标的（比如化工、医药，定位于强防守型）。二者权重约 4/6 开。选股核心三个因素，一是所在行业下游需求确定性要强，二是核心竞争壁垒要强，三是估值不能太贵。估值方法分阶段，对于成长企业的 S 型曲线而言，初期适合用 PEG 而非 PE，而当渗透率达到一定阶段时，股票变为价值股，PE 可能会比 PEG 更合适。

三、行业选择

杨世进不会做传统意义上的行业轮动，但在选择标的时一定是基于下游需求端预期景气度高，或者需求确定性非常好的大方向，比如光伏、GPU、健康消费或者国家军工订单等。再从下往上捋寻找较好细分领域标的。

四、个股选择

整体来看，无论是哪一类成长股，共性均是要求核心竞争力（竞争格局好）以及需求端确定性（下游景气高）。可能的差异点在于，强成长标的本身估值较贵，确定性上稍微脆弱导致操作上需要更加谨慎，需要更频繁的操作，“对持有心态考验更大”。 两类标的的具体选股逻辑如下： （1） “强”成长：需要回答三个问题，主要包含：a）所在市场空间有多大，是否具有强大成长性；b）该标的在这个行业中处于什么样的地位，在未来发展的过程中能稳固吗 （竞争格局，比如半导体行业中强壁垒标的往往可以保持大几十的毛利率）；c）如果行业稳定下来，这只标的的合理市值是多少，按照现在市值进行计算，预期年化有多高？是否值得现在买入？一个理想的强成长标的能同时符合这三个因素。

（2） “稳”成长：稳成长领域一般都是预期增速可能不高但在一个中期维度下确定性较高的标的，这里有三类标的，一种是像医药、高端白酒这样的需求端确定性比较好、逆周期特征显著的标的，另外一类是周期成长股，最后是一些强反转逻辑的标的，比如疫情后可能受益于供需格局优化的航空和酒店等。

五、组合配置

注重均衡分散，所谓均衡，体现在杨世进不仅买“代表未来希望”的强成长的“进攻性”的硬科技股，也会买一些阶段性“稳成长”的带有“防守性” 的医药和周期股，二者占比大概为 40%与 60%。分散性方面，杨世进的集中度比较低，目前持票数目大概在 50 只左右，过去两个季度前十大股票权重在 40%左右， 集中度主要与当期可配标的有关，好标的（兼具安全垫和收益空间）越少则越分散，以提高安全性。同时他持股很少单票超过 5 个点，一旦买到 4 个点左右就会非常小心了，涨过 5 个点就会开始明显影响持股舒适度。

风险提示：投资有风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。相关数据仅供参考，不构成投资建议。投资人请详阅基金合同和基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，并自行承担投资风险。